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伯南克在近期的國會聽證會上放出美聯(lián)儲或在未來幾次會議上放緩寬松政策（QE）的口風(fēng),，引發(fā)國際市場劇烈波動,，促使投資者不得不思考諸如QE何時結(jié)束、QE結(jié)束了會發(fā)生什么,、美聯(lián)儲這臺“印鈔機(jī)”若真消停了,，美股等風(fēng)險資產(chǎn)是否會一瀉千里等問題,。
金融市場向來有所謂的羊群理論——投資人只要找到領(lǐng)頭羊,，緊跟其步伐，投資方向一旦正確,，獲利也不遠(yuǎn)了,。此時投資人該觀察的重點，筆者認(rèn)定是美國10年期公債利率走勢,、美元指數(shù)以及美股,。
美國10年期公債一向被視為無風(fēng)險利率的定價標(biāo)準(zhǔn)，其利率的漲跌影響著其他金融資產(chǎn)的估值,。2008年金融海嘯以來,，美國公債利率被刻意壓低，試圖刺激企業(yè)擴(kuò)大資本支出,，甚至不惜透過擴(kuò)大資產(chǎn)負(fù)債表或所謂扭曲性操作在市場上直接購買債券,。雖然，買進(jìn)的債券久期一般是3至5年,，但短期債券價格的上揚(yáng)自然拉抬了長期債券的價格,，也順利達(dá)到壓低利率的政策目標(biāo)。再加上過去幾年實體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力,，主權(quán)債務(wù)危機(jī),、中國經(jīng)濟(jì)減速、新興國家經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型步伐緩慢,，投資人如驚弓之鳥,，十年期公債利率也在避險需求推升下一度下至1.4%,，為200年以來的低點。2008年以來債市累積流入資金高達(dá)14萬億美元,，同期股市有9000億美元凈流出,，債市泡沫一說即源自于此。
QE的退場,，很可能為過去長達(dá)30年的債券牛市劃上休止符,，熊市當(dāng)然會緊接登場，只是這樣的判斷顯然忽略了由牛轉(zhuǎn)熊所需的周期可能高出市場預(yù)期,。關(guān)鍵在于,，目前發(fā)達(dá)國家人口老齡化日趨嚴(yán)重，總需求下降帶來經(jīng)濟(jì)增速自然減緩,，在缺乏新興科技的帶動下,，產(chǎn)出缺口何時能被有效彌補(bǔ)，將能決定債券熊市何時到來,。
因此,，投資人對債市無須悲觀。雖說股票表現(xiàn)將優(yōu)于債券,，但債券到期保本的特性將使其價格在遭遇短期下跌后有望緩步上揚(yáng),，投資人損失的不過是投資股票的機(jī)會成本，對于穩(wěn)健或保守的投資人,，債券永遠(yuǎn)是核心資產(chǎn)配置中不可或缺的,。回顧1994年的加息周期,，美聯(lián)儲在短短一年內(nèi)加息達(dá)3%.十年期公債利率跳升200個基本點,。但歷史經(jīng)驗也告訴我們，無論你當(dāng)時投資的是國債,、投資級或非投資等級公司債,，在經(jīng)歷市場恐慌殺跌后，只要耐心持有,，假以時日都將恢復(fù)獲利,，而期間的利息收入一分不少。
QE縮減規(guī)模的信號一出,，美元指數(shù)一度突破84,，過去被投資人追捧的商品貨幣也全面走弱。澳元快速滑落至目前的1：0.96水平,，連今年表現(xiàn)甚佳的新西蘭元也難逃跌勢,。市場過度擔(dān)憂原材料的疲弱走勢，卻忽略了新興市場工業(yè)化、城鎮(zhèn)化的長期需求并未改,。更值得注意的是,，美國經(jīng)濟(jì)若進(jìn)一步復(fù)蘇，會帶來對原材料的更大需求,。目前商品貨幣的疲弱主要因為投機(jī)資金退場,，并非基本面改變，匯率下跌,，進(jìn)一步凸顯澳元,、新西蘭元的投資價值。
因擔(dān)憂經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型不順可能使經(jīng)濟(jì)增長停滯,、甚至深陷中等收入陷阱,，近來貨幣貶值幅度最大首推南非幣、墨西哥以及巴西,，雖有央行刻意引導(dǎo)貶值以保持出口競爭力的因素,，但長期資金擔(dān)憂經(jīng)濟(jì)增長乏力而撤出的因素也不可忽略。反觀亞洲貨幣,，除人民幣持續(xù)升值外,，東盟國家貨幣也相對抗跌，顯示資金仍持續(xù)看好亞洲未來發(fā)展,，值得投資人逢低買進(jìn),。
美國經(jīng)濟(jì)占全球GDP比例已由2001年30%下滑至去年的22%，即使美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇也無法扭轉(zhuǎn)新興國家經(jīng)濟(jì)崛起的事實,。過去美元走強(qiáng)引發(fā)新興國家的金融危機(jī)的歷史,，在新興國家基本面普遍優(yōu)于以往的情況下已不再可能,，目前美元走強(qiáng)主要反映美國優(yōu)于其余發(fā)達(dá)國家的基本面,。驚慌過后，市場資金終將回歸理性,，投資人除買入走強(qiáng)的美元外,，也可注意商品貨幣以及亞洲貨幣的投資機(jī)會。
另外,，QE退場論引發(fā)了投資人對于風(fēng)險資產(chǎn)的擔(dān)憂,。需明確的是，若QE在不遠(yuǎn)的未來退場,，說明屆時美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇已正式獲得官方認(rèn)可,。按照政府部門的反應(yīng)速度一向慢于市場的經(jīng)驗來看，有理由相信實體經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇將遠(yuǎn)優(yōu)于官方的預(yù)估,。美國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇將帶來新一輪的投資,、消費(fèi)的需求，股票估值將得到提升,，股市也將被進(jìn)一步刺激上漲,。
在美聯(lián)儲結(jié)束QE1和QE2時,，由于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力道不如預(yù)期，標(biāo)普500指數(shù)分別下跌了15%和23%,，而這次經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期較以往強(qiáng)烈,，QE3的退場被市場視為理所當(dāng)然，甚至是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的保證,，市場信心并未受挫,，但美股累積的獲利了結(jié)賣壓著實不小。從中期來看,，在美元有望持續(xù)走強(qiáng)帶來資金流入美國市場,、債券利率上揚(yáng)帶來資金流入股市的背景下，股市下跌空間實為有限,。
為此,，建議投資人在道指14800以下開始布局，買進(jìn)標(biāo)的可鎖定本波強(qiáng)勢的電動車概念股特斯拉或3D相關(guān)個股,，以及過往持續(xù)強(qiáng)勢的大型跨國公司,，特別是受惠新興國家內(nèi)需的消費(fèi)類股如星巴克、可口可樂,、麥當(dāng)勞等,，而漲幅相對落后的金融股也有望在經(jīng)濟(jì)確定復(fù)蘇后迎來一波可觀漲勢。
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