近年來(lái),，中國(guó)廣義貨幣供應(yīng)量（M2）增長(zhǎng)率持續(xù)超過(guò)名義GDP增長(zhǎng)率，導(dǎo)致M2與GDP的比率節(jié)節(jié)攀升,，2012年末中國(guó)已達(dá)188%,，相當(dāng)于美國(guó)的2倍以上。到今年3月末,，中國(guó)M2余額已達(dá)103.61萬(wàn)億元,，首次突破百萬(wàn)億元大關(guān)，再次加重了社會(huì)對(duì)貨幣總量是否超發(fā)的廣泛質(zhì)疑和爭(zhēng)論,。如果把M2與GDP的比率視為衡量一國(guó)經(jīng)濟(jì)的貨幣化程度,，那么人們擔(dān)心的是目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)的貨幣化率是否過(guò)高？中國(guó)經(jīng)濟(jì)的高貨幣化是由哪些因素引起的,？將帶來(lái)那些后果,？與此相關(guān)的政策含義又有哪些？
其實(shí),，國(guó)內(nèi)外專家,、學(xué)者對(duì)經(jīng)濟(jì)貨幣化的研究由來(lái)已久。早在20世紀(jì)60年代,，就有西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家指出：貨幣化率是衡量一國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平與進(jìn)程的重要指標(biāo),，廣義貨幣與國(guó)民財(cái)富的比例會(huì)先上升，然后趨于平穩(wěn)甚至下降,。各國(guó)大量實(shí)證研究發(fā)現(xiàn),，以貨幣化和金融深化為特征的金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有顯著的促進(jìn)作用,。針對(duì)包括中國(guó)在內(nèi)的發(fā)展中國(guó)家普遍存在的金融抑制現(xiàn)象，中外專家學(xué)者建議采取金融改革和深化的政策,，解除對(duì)金融部門的限制和干預(yù),，通過(guò)金融部門的擴(kuò)大和效率的提高促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展�,？梢哉f(shuō),，正是20世紀(jì)70年代以來(lái)在許多發(fā)展中國(guó)家普遍展開(kāi)的貨幣改革和金融深化，才造就了一大批新興市場(chǎng)國(guó)家經(jīng)濟(jì)的快速崛起,。
始于1978年的中國(guó)改革開(kāi)放迅速提高了市場(chǎng)開(kāi)放程度,，人們所需物品從過(guò)去的政府配給逐漸轉(zhuǎn)為通過(guò)市場(chǎng)交易獲取，貨幣的交易需求大大提高,。伴隨產(chǎn)品供給種類的日益豐富,，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的貨幣化程度飛速發(fā)展。從上世紀(jì)80年代末開(kāi)始,，伴隨企業(yè)股份制改革的推進(jìn)和住房商品化的全面實(shí)行,，中國(guó)的企業(yè)資產(chǎn)、土地,、自然資源,、房地產(chǎn)等都被逐步市場(chǎng)化、資本化和貨幣化,。所有這些都產(chǎn)生了大量的貨幣需求,，導(dǎo)致廣義貨幣量的快速增長(zhǎng)。
因此,，從大的趨勢(shì)上看,，中國(guó)經(jīng)濟(jì)貨幣化率的逐年走高是與中國(guó)經(jīng)濟(jì)的市場(chǎng)化進(jìn)程和金融深化的走勢(shì)相一致的,，是積極的,、正面的現(xiàn)象。但人們擔(dān)心的是目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)的貨幣化程度是否過(guò)高,。應(yīng)當(dāng)承認(rèn),，判斷一國(guó)經(jīng)濟(jì)的貨幣化程度是否過(guò)高并無(wú)國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)。只是簡(jiǎn)單地拿M2/GDP這一比率進(jìn)行國(guó)際對(duì)比,，可能忽略了各國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu),、發(fā)展階段和M2所代表含義的諸多差異，導(dǎo)致得出的結(jié)論并無(wú)多少實(shí)際意義,。
如根據(jù)世界銀行提供的有關(guān)數(shù)據(jù)來(lái)看,，發(fā)達(dá)國(guó)家M2/GDP比率普遍偏高一些，如當(dāng)前世界人均GDP排名前40位的國(guó)家,，M2/GDP比率的算術(shù)平均值為1.35,，超過(guò)世界算術(shù)平均水平82%,，從這一點(diǎn)看，該比值的高低與經(jīng)濟(jì)貨幣化水平具有正相關(guān)性,。但M2/GDP比率似與通脹水平無(wú)關(guān),。挪威、丹麥,、瑞典和美國(guó)的M2/GDP比例只有0.56,、0.74、0.87,、0.87,，而德國(guó)、奧地利,、荷蘭,、日本則分別為1.8、1.86,、2.32,、2.4。后一組比前一組高出1倍還多,。德國(guó),、奧地利、荷蘭和日本的通脹平均水平是108.4,，而挪威,、丹麥、瑞典和美國(guó)的平均通脹水平是113.4,。顯然,，M2/GDP比率的高低并非是決定通脹水平的主要因素。
具體分析近年來(lái)導(dǎo)致中國(guó)M2/GDP比率持續(xù)走高的原因,，可歸納為以下三個(gè)方面：
一是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和發(fā)展模式偏向工業(yè),、投資和信貸。中國(guó)工業(yè)占GDP的比重近幾年都超過(guò)40%,，而大多數(shù)發(fā)達(dá)國(guó)家普遍低于20%,；中國(guó)服務(wù)業(yè)占GDP比重不到45%，而發(fā)達(dá)國(guó)家這一比重普遍超過(guò)60%,。由于工業(yè)生產(chǎn)所需的中間投入,、中間消耗大，而服務(wù)業(yè)相應(yīng)的中間投入,、中間消耗小,，就導(dǎo)致創(chuàng)造同樣數(shù)量的增加值，所需的總產(chǎn)出工業(yè)要大于服務(wù)業(yè)。但M2是相對(duì)于總產(chǎn)出而言的,，因而工業(yè)比重較大的經(jīng)濟(jì)體所需貨幣量要更大,。投資相對(duì)于消費(fèi)而言具有累積性，產(chǎn)品和服務(wù)的消費(fèi)是即期完成的,，而投資將導(dǎo)致資產(chǎn)的累積和增加,，從而需要更多的后續(xù)資金支持。高投資的結(jié)果是固定資本形成的高比例,，從而導(dǎo)致固定資本余額對(duì)于GDP比例的持續(xù)上升,。盡管各國(guó)情況有所差異，但一般而言,，當(dāng)年固定資本形成占GDP的比例“固定資本/GDP”超過(guò)15%以上,，會(huì)導(dǎo)致固定資本在經(jīng)濟(jì)中的比例上升，從而帶動(dòng)M2/GDP比率的上升,。
二是儲(chǔ)蓄率偏高,。M2中占比最大的是儲(chǔ)蓄存款，分析高儲(chǔ)蓄的原因有助于理解M2/GDP比率走高的現(xiàn)實(shí),。一方面,，由于國(guó)有企業(yè)普遍存在預(yù)算軟約束和銀企不分問(wèn)題，國(guó)有企業(yè)獲得的大量銀行貸款只有少量進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì),，更多的是用來(lái)投入到房地產(chǎn),、信托、轉(zhuǎn)貸甚至存入銀行,，導(dǎo)致企業(yè)存款增加,。而另一方面，由于投資渠道缺乏和社會(huì)保障體系不完善,，在綜合考慮了安全性,、流動(dòng)性和盈利性以后，大部分的居民余錢仍選擇銀行儲(chǔ)蓄,。從全社會(huì)融資渠道的角度看,，目前以銀行貸款為主的間接融資比重仍大大超過(guò)以股票和債券為主的直接融資比重，也是導(dǎo)致M2/GDP比率升高的重要因素之一,。
三是金融機(jī)構(gòu)外幣占款大量增加,。2000年末,，金融機(jī)構(gòu)外幣占款余額為1.4萬(wàn)億元,，到2012年末即達(dá)25.9萬(wàn)億元，增加了24.4萬(wàn)億元,，相當(dāng)于2000年末的18倍多,。今年以來(lái)，由于世界各國(guó)競(jìng)相實(shí)施金融量化寬松政策，致使國(guó)際上的資本嚴(yán)重泛濫,。鑒于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)較快發(fā)展,、較高利率水平和人民幣升值預(yù)期，國(guó)際資本想方設(shè)法地以合法的,、非法的,、公開(kāi)的、地下的各種方式流入中國(guó)大陸,，導(dǎo)致中國(guó)的外匯儲(chǔ)備大量增加,。今年一季度，外匯儲(chǔ)備增加了1570億美元,，3月末國(guó)家外匯儲(chǔ)備達(dá)3.44萬(wàn)億,。為了保護(hù)人民幣匯率的相對(duì)穩(wěn)定，央行不得不被動(dòng)的去收購(gòu)?fù)鈪R進(jìn)行“對(duì)沖操作”,。由于外匯占款的數(shù)額上漲很快,，這種“對(duì)沖操作”就導(dǎo)致貨幣發(fā)行加快。
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如何應(yīng)對(duì)持續(xù)快速的貨幣增長(zhǎng) |
盡管M2/GDP比率的上升有其積極,、合理的一面,，但持續(xù)、過(guò)快的貨幣增長(zhǎng)仍有可能帶來(lái)三個(gè)方面的隱憂：一是不利于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和發(fā)展方式的轉(zhuǎn)變,。一方面,，過(guò)多的資金流入虛擬經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，不利于實(shí)體經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)力的提高,；另一方面,，大量的資金沉淀于制造業(yè)中間消耗環(huán)節(jié)和傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，降低了資金使用效率,，導(dǎo)致大量產(chǎn)能過(guò)剩出現(xiàn),。二是進(jìn)一步惡化貧富差距。由于貨幣化程度的加深和收入分配體制的扭曲,，以財(cái)富衡量的貧富差距快速拉大,，這顯然不利于社會(huì)穩(wěn)定、和諧社會(huì)的構(gòu)建和包容性增長(zhǎng)的實(shí)現(xiàn),。三是通脹的壓力,。盡管M2/GDP比率的上升并不必然導(dǎo)致通脹的出現(xiàn)，但過(guò)多,、過(guò)快的流動(dòng)性仍會(huì)帶來(lái)通脹和資產(chǎn)泡沫的隱憂,，對(duì)此不得不防。
就政策含義而言,，首先要進(jìn)一步深化改革,，轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式。通過(guò)金融、財(cái)稅,、收入分配,、政府職能等一系列改革的推進(jìn)，釋放經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的潛力,，支持服務(wù)業(yè)發(fā)展,，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展更多地依賴居民消費(fèi)、科技進(jìn)步和勞動(dòng)生產(chǎn)率水平提高等方面來(lái),，增強(qiáng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的包容性和可持續(xù)性,。其次，在加強(qiáng)宏觀審慎監(jiān)管的前提下,，通過(guò)推進(jìn)包括利率市場(chǎng)化,、發(fā)展民間金融等一系列改革，促進(jìn)金融創(chuàng)新,、多層次資本市場(chǎng)和間接融資的發(fā)展,。第三，通過(guò)有序推進(jìn)人民幣國(guó)際化,、匯率形成機(jī)制,、資本賬戶開(kāi)放等一系列改革，增強(qiáng)人民幣的國(guó)際話語(yǔ)權(quán)和應(yīng)對(duì)國(guó)際資本流動(dòng)沖擊的能力,。