國家統(tǒng)計局服務業(yè)調(diào)查中心，中國物流與采購聯(lián)合會6月1日發(fā)布的5月PMI為50.8%,，比4月提升0.2個百分點,，著實令人意外。因為,，就季節(jié)性因素而論,，在2005至2012年的八年中,，5月PMI平均環(huán)比下降2.7%,，生產(chǎn)指數(shù)環(huán)比下降4.2%，訂單環(huán)比下降4.4%,，但今年上述指標都有所回升,。這意味著經(jīng)濟開始回升的報春喜訊嗎,？
筆者認為，僅僅因為PMI回升就認為經(jīng)濟開始復蘇還為時過早,。而且,，這個回升帶來更多的疑問還有待解釋，更增加判斷經(jīng)濟拐點的難度,。除了反季節(jié)因素,，各分項之間的數(shù)據(jù)也有矛盾。比如,，看高頻數(shù)據(jù),，5月發(fā)電量環(huán)比繼續(xù)回落，煤炭,、鋼材,、鐵礦石價格仍舊走低，港口航運指數(shù)有所下滑,，這似乎都顯示經(jīng)濟疲軟局面仍舊,。
一個解釋是樣本的變化。今年國家統(tǒng)計局調(diào)整了PMI數(shù)據(jù)樣本,，樣本量從800家擴充至3000家,，這似乎降低了以往季節(jié)性走勢對今年的參考作用。4月PMI不升反降,，也是反季節(jié)性的,。所以，季節(jié)性因素可能已經(jīng)不起作用,。
另一個解釋是大中小型企業(yè)之間的不同表現(xiàn),。按不同企業(yè)類型來看，大企業(yè)情況似有所好轉(zhuǎn)，早前公布的規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比上漲9.3%,，高于4月4個百分點,；5月大中型企業(yè)PMI分別為51.1%、51.4%,，且較4月有所回升,，而小企業(yè)PMI僅為47.3%，繼續(xù)回落,。從地區(qū)來看,，東部與東北地區(qū)PMI在50%以上，并且都持續(xù)回升勢頭,，而西部與中部地區(qū)都在50%以下,，且繼續(xù)下降。
這個解釋可以說明為何官方PMI與匯豐PMI存在較大差異,。5月匯豐PMI初值49.6%,，不僅創(chuàng)下了7個月以來的新低，也是去年10月以來首次向下突破50關口,，重回榮枯線下方,。相比較而言，官方PMI樣本中大型企業(yè)較多,，匯豐PMI又以小微企業(yè)為主,。
再看PMI的分項指數(shù)，生產(chǎn)訂單指數(shù)回升與就業(yè)指數(shù)下降,，訂單指數(shù)回升和生產(chǎn)經(jīng)營活動預期指數(shù)下降,，進出口指數(shù)回升和海運情況和價格下滑，價格指數(shù)回升和鋼鐵煤炭價格繼續(xù)下降,，都是矛盾的,。
具體來看，新訂單指數(shù)為51.8%,，比上月略升0.1個百分點,。其中，電氣機械器材制造業(yè),、計算機通信電子設備及儀器儀表制造業(yè),、煙草制品業(yè)、化學纖維及橡膠塑料制品業(yè),、金屬制品業(yè)等13個行業(yè)新訂單指數(shù)位于臨界點以上,，市場需求有所增長。生產(chǎn)指數(shù)53.3%,，比上月上升0.7個百分點，是5月PMI提升的主要動力。值得關注的是,，5月生產(chǎn)指數(shù)仍高于訂單指數(shù)1.5個百分點,，顯示需求端仍然相對較弱。
看外貿(mào)形勢,，5月新出口訂單指數(shù)為49.4%,，雖比上月回升0.8個百分點，但仍位于臨界點以下,；進口指數(shù)為50.3%,，比上月上升1.6個百分點，升至臨界點以上,。雖然出口訂單有所回升,，但5月國內(nèi)外海運指數(shù)仍然下滑，提示我們?nèi)孕鑼Τ隹诒３志�,。截�?月29日,，波羅的海航運指數(shù)BDI為818，環(huán)比下降5.2%,；截至5月24日,，中國出口集裝箱運價指數(shù)環(huán)比下降3.4%，其中對歐美韓的出口處于下滑階段,，對歐洲航線下降10.5%,，韓國航線下降2.83%，美東航線下降0.3%,；而受日本經(jīng)濟向好影響,，日本航線上升1%。另外,，東西非,、波紅航線指數(shù)也有一定提升。
5月購進價格指數(shù)45.1%,，比上月回升5.0個百分點,，為所有分項回升之最，但仍大幅低于臨界點,。從行業(yè)來看,，食品及酒飲料精制茶制造業(yè)、農(nóng)副食品加工業(yè),、煙草制品業(yè),、紡織服裝服飾業(yè)等8個行業(yè)主要原材料購進價格指數(shù)高于臨界點，企業(yè)采購成本上升,。
與購進價格指數(shù)回落相對,，筆者預計5月PPI仍將處于通縮區(qū)間,，同比增幅或為-2.7%。這一判斷也得到了來自高頻數(shù)據(jù)的支持,，5月商務部生產(chǎn)價格指數(shù)環(huán)比下降了0.16%,；國際大宗商品價格也有所回落，美國CRB綜合指數(shù)下降1.22%,，其中食品下降1.23%,，油脂下降2.26%，工業(yè)原料下降1.22%,，紡織品下降2%,。
而從終端消費品價格來看，基于商務部,、農(nóng)業(yè)部,、統(tǒng)計局的高頻食品價格數(shù)據(jù)，5月食品價格繼續(xù)全面下降,，特別是帶動4月CPI上漲的蔬菜價格反轉(zhuǎn)回落,。但由于基數(shù)效應的作用，預計5月CPI仍會略高于4月,，或為2.5%,。
筆者以為，當下特別值得警惕的是,，5月從業(yè)人員指數(shù)為48.8%,，比4月下降0.2個百分點。在21個行業(yè)中,，17個行業(yè)企業(yè)用工量減少,，反映了當前勞動力市場的突出矛盾。而5月生產(chǎn)經(jīng)營活動預期指數(shù)為56.3%,，比4月回落3.0個百分點,，也表明制造業(yè)企業(yè)對未來3個月內(nèi)生產(chǎn)經(jīng)營活動預期持樂觀態(tài)度的比例有所下降。
由此,，筆者認為,，地區(qū)與不同類型企業(yè)冰火兩重天的情況似乎說明，當前財政與信貸仍在向傳統(tǒng)的大型企業(yè)與東部地區(qū)傾斜,，中小企業(yè)運行依然困難,。因此，雖然5月PMI意外向好,，但結(jié)合其他經(jīng)濟數(shù)據(jù)綜合評判,，經(jīng)濟回升勢頭尚不明朗。而在產(chǎn)能過剩沒有明顯改觀,，中小企業(yè)與中西部地區(qū)經(jīng)濟仍然疲軟的情形下,，未來經(jīng)濟全方位向好還需政策支持,。而考慮到美歐日的量化寬松政策效應，通脹與房價不確定性較強,，未來貨幣政策空間有限,，財政政策似應發(fā)揮更大的作用,。畢竟,，與去年相比，今年的赤字預算達1.2萬億,，這或為尚未明顯發(fā)力的財政政策預留了空間,。
筆者認為，鑒于目前經(jīng)濟走勢還不明朗,，經(jīng)濟反彈拐點的判斷還難以確定,，所以很有必要使財政政策真正積極起來。4月財政支出18%,，已比3月增速提高了10.8個百分點,，這是積極的變化。筆者估計,，伴隨著地方政府新任領導相繼就任,，大量項目審批加快與資金到位，“營改增”對減稅的落實,、增加轉(zhuǎn)移支付等政策的陸續(xù)推出,，下半年的財政政策或?qū)⒊蔀橹С种袊?jīng)濟反彈的重要力量。