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中國貨幣存量已經(jīng)突破百萬億元大關(guān),，天量數(shù)字背后透射出何種經(jīng)濟(jì)問題？筆者試從以下幾個問題加以分析,。
首先,，貨幣究竟有沒有超發(fā)？
改革開放34年來,，中國GDP增長了144倍,，廣義貨幣增長了1140倍。貨幣供應(yīng)量增幅是GDP增幅的8倍,。數(shù)據(jù)顯示,，改革開放以來通脹率年均增長約6.25%，以復(fù)利計算,，通脹倍數(shù)約為8倍,。30多年來面粉、雞蛋,、豬肉,、中華煙等生活日用消費(fèi)品漲幅約在7~10倍之間，與總體通脹倍數(shù)基本吻合,。
都是8倍,！這不是巧合，而是貨幣超發(fā)的必然后果,。
1140倍,、144倍、8倍——從這幾個數(shù)字可以看出：30多年來,，貨幣增速遠(yuǎn)超經(jīng)濟(jì)增速,，經(jīng)濟(jì)增速大于工資上漲的速度，貨幣嚴(yán)重超發(fā),。貨幣超發(fā)多少倍,，通貨相應(yīng)膨脹多少倍,。
第二，貨幣超發(fā)了多少,？貨幣超發(fā)的“老虎”是從哪些“籠子”跑出來的,？
首先是外匯占款。目前中國外匯儲備約3.3萬億美元,，同期外匯占款余額約為27萬億元,，相當(dāng)于累計約有27萬億元的貨幣被發(fā)行出來。其次是政府債務(wù),。目前中國國債余額約8萬億元,，地方政府債務(wù)余額據(jù)保守統(tǒng)計約12萬億元，兩者合計約20萬億元,。雖然央行不得直接認(rèn)購國債和其他債券,，但央行卻可以在公開市場運(yùn)用貨幣政策工具來間接認(rèn)購。以上兩項合計約47萬億元,。
改革開放34年間,，我國GDP增量約為51.5萬億元；廣義貨幣增量約為98萬億元,。廣義貨幣增量比GDP增量多出約47萬億元,。
都是47萬億元！這同樣不是巧合,，說明這些年貨幣超發(fā)了約47萬億元,。
第三，超發(fā)貨幣流向了哪里,？
數(shù)據(jù)顯示,，我國房改后的20年間中國房價上漲了約20倍，改革開放后的30多年上漲了50~100倍,，遠(yuǎn)超8倍的物價漲幅,。截至2012年底，全國存量住房約179億平方米,，合計總市值約100萬億元,。如果算上農(nóng)村房產(chǎn)、小產(chǎn)權(quán)房和城市商用房產(chǎn),，總值約200萬億元,。
由此看出，樓市是吸納超發(fā)貨幣的主要場所,。房產(chǎn)是一種特殊產(chǎn)品,，兼具消費(fèi)品和投資品屬性。一方面,，作為消費(fèi)品,，房產(chǎn)泡沫是中國惡性通脹的替代品,，避免了惡性通脹的爆發(fā)；另一方面,，作為投資品,，房產(chǎn)是生產(chǎn)成本主要構(gòu)成部分，在傳導(dǎo)機(jī)制下,，房產(chǎn)成為通脹的主要“幕后推手”。
第四,，超發(fā)貨幣引發(fā)了哪些問題,？
首先，引發(fā)了房產(chǎn)泡沫,。在中國現(xiàn)有財稅體制下,，地方政府財政收入一半以上來自土地。土地價格不降,，房價不可能下降,。資本天生逐利，超發(fā)貨幣對房產(chǎn)泡沫的形成推波助瀾,，越吹越大,。目前中國房產(chǎn)總值約200萬億元，如果任由資金炒作,，房價再漲1倍,，則紙上財富會增加200萬億元，那么將使實體經(jīng)濟(jì)萎縮,，貧富分化加劇,，經(jīng)濟(jì)基本面扭曲變形；而一旦房價大幅下跌,，涉及百萬億元量級的資金鏈必將斷裂,，整個國民經(jīng)濟(jì)體系陷入混亂狀態(tài)，從而重蹈日本“失去的20年”的覆轍,。
30多年間,，我國GDP的實際增長約25倍，同期中國人均住房只增加了約5倍,；房地產(chǎn)行業(yè)對社會資金的占用水平高于其他行業(yè),，但供給效率低于其他行業(yè)，房地產(chǎn)行業(yè)跑輸了國民經(jīng)濟(jì)整體水平,。
其次,，導(dǎo)致政府角色錯位。政府債務(wù)是貨幣發(fā)行的主要渠道,。中國政府債務(wù)側(cè)重于供給端管理,，政府充當(dāng)運(yùn)動員角色,，超發(fā)貨幣主要用于政府主導(dǎo)投資項目，投資決策演變成政策決策,、政績決策甚至官本位升遷決策,，政府投資項目的社會效益和經(jīng)濟(jì)效益大打折扣。
美國政府債務(wù)側(cè)重于需求端管理,，政府充當(dāng)裁判員角色,，主要依靠市場的力量使貨幣發(fā)揮作用。國債主要是作為短期融資票據(jù)使用,，用來彌補(bǔ)市場流動性的不足,。比如，2008年全球金融危機(jī)期間,，美國實施了約7000億美元的金融援救紓困計劃,，通過證券市場購買行為來重建金融機(jī)構(gòu)資本和支撐消費(fèi)者信貸。截至2012年8月,，已通過拋售證券回收了約83%的資金,。其中對花旗集團(tuán)、美國銀行,、高盛,、摩根士丹利、摩根大通,、富國銀行,、房利美、房地美等的投資均取得正收益,。
再次,，埋下債務(wù)危機(jī)隱患。目前,，中央政府調(diào)控房價的政策層層加碼不放松,，土地財政收入增長難以為繼，政府負(fù)債只能靠發(fā)新債換舊債來解決,。在持續(xù)通脹下,，財富從債權(quán)人向債務(wù)人轉(zhuǎn)移。政府負(fù)債率不斷上升,，埋下債務(wù)危機(jī)隱患,。
最后，資金擠出效應(yīng)致使中小企業(yè)融資更加困難,。有政府信用做擔(dān)保,，有不斷上漲的紙上房價做抵押，銀行業(yè)資金自然會向政府債務(wù)投資項目和房地產(chǎn)行業(yè)傾斜,，民營企業(yè)及廣大中小企業(yè)遭受融資歧視,。在天量貨幣存量下,，資金嚴(yán)重過剩現(xiàn)象與資金嚴(yán)重饑渴現(xiàn)象同時并存,，不能不說是中國金融市場的離奇怪象,，金融市場的效率之低下可見一斑。
從本文以上分析可以看出：通過貨幣超量投放達(dá)到刺激經(jīng)濟(jì)增長的做法,，就像輸血急救一樣,，只能在流動性缺乏的情況下取得短期效果；血液本身并不是藥方,，寬松貨幣政策不應(yīng)成為刺激經(jīng)濟(jì)增長的常用手段,。確定貨幣發(fā)行的規(guī)模要綜合考慮經(jīng)濟(jì)總量、社會融資難易程度,、社會融資成本和全社會金融效率等因素來決定，貨幣超發(fā)對經(jīng)濟(jì)貽害無窮,。
貨幣超發(fā)是在中國特有的財稅體制,、金融體制、土地管理體制下的產(chǎn)物,，管制是貨幣超發(fā)的濫觴,。從管制經(jīng)濟(jì)過渡到自由市場經(jīng)濟(jì)的進(jìn)程任重而道遠(yuǎn)。貨幣天然無“好”和“壞”之分：在自由市場經(jīng)濟(jì)下,，貨幣更多發(fā)揮其“好”的屬性,；在管制經(jīng)濟(jì)下，更多發(fā)揮其“壞”的屬性,。貨幣供應(yīng)量的增長不是經(jīng)濟(jì)增長的原因,，制度創(chuàng)新才是經(jīng)濟(jì)增長的源泉。
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