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近日,，國務(wù)院批轉(zhuǎn)發(fā)改委《關(guān)于2013年深化經(jīng)濟體制改革重點工作的意見》，提出了七個方面的重點改革,，其中“金融體制改革”工作中就包括“完善場外股權(quán)交易市場業(yè)務(wù)規(guī)則體系,，擴大中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)試點范圍”,。5月28日，全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)揭牌運營后的首批7家企業(yè)掛牌儀式在京舉行,。筆者認(rèn)為,，新三板擴容應(yīng)注意夯實發(fā)展根基。
之前,，新三板由深交所負(fù)責(zé)提供技術(shù)支持系統(tǒng),，隨著今年1月16日全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)在北京正式掛牌啟動，新三板交易平臺移至該系統(tǒng),，仍俗稱新三板,。目前新三板發(fā)展思路，以交易所市場為原點倒推式發(fā)展,，其中一個意圖是為滬深交易所市場提供潛在上市企業(yè),，發(fā)展目標(biāo)是打造中國的納斯達克。
目前新三板制度設(shè)計與交易所市場區(qū)別不大,。在交易方式上,新三板允許協(xié)議交易,、競價交易和做市交易等方式同時存在，猶如又一家交易所,。新三板市場發(fā)展的一個基石,，就是《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司信息披露細則（試行）》所規(guī)定的信息披露制度，這與主板比較相似,；只是,，新三板掛牌企業(yè)來自全國各地，外地投資者通過企業(yè)信息披露來了解企業(yè),，對企業(yè)內(nèi)在風(fēng)險難有切身感受,，掛牌企業(yè)的信息披露質(zhì)量又靠不住，投資者同樣可能上當(dāng)受騙,。
新三板與主板,、創(chuàng)業(yè)板擬建立“介紹上市”的聯(lián)結(jié)方式，政策制定仍然主要著眼于向上對接,，而沒有考慮如何更好地向下對接,。據(jù)稱，新三板掛牌的公司只要不公開發(fā)行,，就可以直接向滬深交易所提出上市申請,，不再需要證監(jiān)會的審核，這為新三板企業(yè)快捷上市提供了優(yōu)惠通道,；只是如此介紹上市方式,，雖然企業(yè)披露信息需由交易所審核，但交易所審核畢竟不同于證監(jiān)會IPO發(fā)審時的扒皮抽筋式審核，這樣的企業(yè)信息披露真實性能否得到保證,，更有待實踐檢驗,，這樣的政策制定仍然是停留在虛擬圈子里打轉(zhuǎn)。
美國納斯達克的發(fā)展根基是場外市場,，即在券商柜臺完成買賣的柜臺市場或店頭市場
（簡稱OTC市場）。在場外市場歷經(jīng)200多年發(fā)展基礎(chǔ)上,，1971年2月8日全美證券經(jīng)銷商協(xié)會自動報價系統(tǒng)（NASDAQ,，即納斯達克）開始運行，該系統(tǒng)利用計算機技術(shù),，把各地500多個做市商的交易終端和位于康涅狄格州的數(shù)據(jù)中心連接起來,，形成一個數(shù)據(jù)交換網(wǎng)絡(luò)，并從OTC股票市場挑選出2500多只股票,，規(guī)定做市商把這些精選出的股票報價列示于該系統(tǒng),，納斯達克由此水到渠成自然誕生。
如果把多層次的資本市場比作金字塔,，那么場外交易市場位于金字塔的最底層,，是整個多層次資本市場的基石，交易所市場才是塔尖,。但目前我國場外市場并未發(fā)育,，多數(shù)省市設(shè)立的非上市公司股權(quán)登記托管場所或產(chǎn)權(quán)交易機構(gòu)，只能從事非上市公司的股權(quán)托管工作,，還不允許進行股權(quán)交易,。我國證券市場從頂層順延往下建設(shè)，交易所市場的過度虛擬性將順延往下傳染,，投機,、泡沫等病毒也將逐個市場往下傳播，市場發(fā)展的根基仍然處于殘缺狀態(tài),。
其實,，各省市的股權(quán)登記托管中心或產(chǎn)權(quán)交易機構(gòu)，以及更低層級的市場,，他們的發(fā)展意義遠比交易所和新三板建設(shè)更為重要,。遍布全國各地的場外股權(quán)交易場所，掛牌企業(yè)多是當(dāng)?shù)仄髽I(yè)或者附近企業(yè),，當(dāng)?shù)赝顿Y者基本能平等,、無障礙地獲得全部市場信息，若允許其進行股權(quán)交易,，那么其證券價格更能真實反映證券的內(nèi)在價值,，這樣的市場更為接近有效市場，市場資源分配功能更為合理、發(fā)揮作用更大,，這就是現(xiàn)實中幾個人合股的股份經(jīng)濟,，遠比上市公司等虛擬經(jīng)濟更為健康，投資者更容易受益的原因,。
目前,，新三板的估值水平高于主板，其虛擬風(fēng)險已不容忽視,，好在目前新三板規(guī)定了較高的準(zhǔn)入門檻,，個人門檻是300萬元，機構(gòu)門檻是500萬元,，這樣即使新三板擴容,，其對A股市場資金的影響還較為有限。但這并不能杜絕市場過度投機和過度虛擬炒作,，只有率先發(fā)展更為基礎(chǔ)的各省市“四板”市場,，新三板發(fā)展根基才更為扎實，才能夠接上火熱現(xiàn)實經(jīng)濟的地氣,。吸收了大地母親的能量后,，新三板才更為健康，也就無需對投資者設(shè)置任何準(zhǔn)入門檻,。
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