近期市場上流傳央行將擴(kuò)大人民幣兌美元匯率波幅,。3月初,，有研究人士提出，人民幣對(duì)美元的日波幅限制可由1%擴(kuò)大到5%甚至7%,。個(gè)人認(rèn)為,，簡單地?cái)U(kuò)大波幅沒有必要也沒有意義，當(dāng)前中國匯改最緊要的不是在擴(kuò)大波幅這樣的技術(shù)細(xì)節(jié)上做文章,，而是應(yīng)該首先注重于實(shí)現(xiàn)貿(mào)易平衡和國際收支平衡,，在解決了外匯市場長期存在的供求失衡之后，逐步放松實(shí)需交易要求,，以促進(jìn)外匯市場走向成熟,。
去年4月，央行將銀行間即期外匯市場人民幣兌美元交易價(jià)浮動(dòng)幅度由千分之五擴(kuò)大至百分之一,，即每日銀行間即期外匯市場人民幣兌美元的交易價(jià)可在中國外匯交易中心對(duì)外公布的當(dāng)日人民幣兌美元中間價(jià)上下百分之一的幅度內(nèi)浮動(dòng),。
擴(kuò)大人民幣對(duì)美元匯率波幅后，我們看到對(duì)于當(dāng)時(shí)的貶值預(yù)期沒有起到化解作用,，也沒有阻止住當(dāng)時(shí)的所謂“熱錢”撤出,。去年9月以后，市場對(duì)人民幣匯率的預(yù)期又轉(zhuǎn)向升值,，外匯資金重又呈現(xiàn)凈流入的狀態(tài),，即所謂“熱錢”重返中國。
其實(shí),，自去年4月將人民幣兌美元匯率日內(nèi)波幅放大后,，從國際外匯市場的運(yùn)行實(shí)踐看，這一幅度已經(jīng)夠用,。首先要清楚,，這1%的波幅是針對(duì)開盤中間價(jià)的上下波幅，如果按最高價(jià)與最低價(jià)之間波動(dòng)來看,，波動(dòng)區(qū)間是2%,。而在國際外匯市場上，無論是主要國際貨幣還是一些國際化程度不高的國家或地區(qū)貨幣,，對(duì)美元的日內(nèi)波幅很少有超過2%的時(shí)候,。
這里要解釋一下，除少數(shù)國家或地區(qū)的貨幣是首先與歐元等國際貨幣掛鉤外，絕大多數(shù)非美貨幣都是首先確定與美元的匯率（無論是實(shí)行了浮動(dòng)匯率的還是實(shí)行管理浮動(dòng)匯率制度的貨幣）,，也就是常說的將美元作為“錨”,，它們之間的匯率構(gòu)成“基礎(chǔ)匯率”，其他非美貨幣之間的匯率都是建立在它們與美元之間的基礎(chǔ)匯率之上套算出來的,。
比如,，盡管我們搞了人民幣對(duì)日元、人民幣對(duì)澳元的直接交易,，做市商的報(bào)價(jià)仍要依靠“人民幣對(duì)美元”和“日元對(duì)美元”這兩個(gè)基礎(chǔ)匯率來套算出“人民幣對(duì)日元”的報(bào)價(jià),。同樣，做市商對(duì)“人民幣對(duì)澳元”的報(bào)價(jià)也一定是建立在“人民幣對(duì)美元”和“澳元對(duì)美元”基礎(chǔ)之上,。
事實(shí)上,，分列全球第二、第三大國際貨幣的歐元與日元之間的匯率也是在“歐元對(duì)美元”和“日元對(duì)美元”這兩個(gè)基礎(chǔ)匯率之上套算出來的,。當(dāng)然,，我們似乎看不出這一套算過程，歐元對(duì)美元,、日元對(duì)美元,、歐元對(duì)日元這三個(gè)匯率對(duì)似乎是獨(dú)立存在的，它們之間一旦出現(xiàn)套匯空間,，大量的套匯交易就很快使得它們之間匯率回到無套匯空間的相對(duì)穩(wěn)定的兌換率上,。
也正是因?yàn)榉敲镭泿胖g的匯率是套算而來，所以它們之間的匯率日內(nèi)波幅超過2%較為常見,。這也正是早在2010年11月19日,，央行將人民幣兌歐元、日元,、港幣,、英鎊的日波動(dòng)幅度擴(kuò)大到中間價(jià)上下3%、人民幣兌馬來西亞林吉特日波動(dòng)幅度擴(kuò)大到中間價(jià)上下5%的原因所在,。
國際外匯市場基本上是一個(gè)可連續(xù)24小時(shí)交易的全球性連續(xù)市場,，尤其對(duì)那些國際化程度較高的貨幣來說，幾乎可以連續(xù)24小時(shí)交易,。筆者截取了2012年9月28日至今年5月3日156個(gè)交易日,，對(duì)日元對(duì)美元匯率的波動(dòng)情況進(jìn)行了計(jì)算和統(tǒng)計(jì)，日內(nèi)波幅（最高價(jià)與最低價(jià)之差除以該日的算術(shù)平均價(jià)）超過1%的交易日只有57個(gè),，占36.5%，也就是說63.5%的時(shí)間里波幅不超過1%,；超過2%的只有8個(gè)交易日,，占5.1%，也就是說94.8%時(shí)間里波幅在2%以內(nèi)；而超過2.5%的交易日只有兩個(gè),，即2月25日的4.1%和4月4日的3.88%,，只占1.3%，即98%以上的時(shí)間里波幅在2.5%以內(nèi),。
為了對(duì)照,，筆者還對(duì)上述時(shí)間段內(nèi)，歐元對(duì)美元的匯率波動(dòng)也作了計(jì)算和統(tǒng)計(jì),，波動(dòng)幅度超過1%的交易日為27個(gè),，占17.3%；又發(fā)現(xiàn),，在波幅超過1%的所有交易日里,，有14個(gè)交易日波幅在1.0%至1.1%之間，超過1.1%的只有13個(gè)交易日,，超過1.5%的交易日只有6個(gè),，也就是說96.2%的時(shí)間里波幅在1.5%以下；超過2%波幅的交易日只有1個(gè),，即2013年2月25日的2.03%,，也就是說99.4%的時(shí)間里歐元對(duì)美元匯率的日波動(dòng)幅度在2%以內(nèi)。
對(duì)于一些國際化程度較低或根本沒有國際化的國家貨幣來說,，并不存在連續(xù)24小時(shí)交易的全球性的外匯市場,，其匯率受到政府或央行干預(yù)的程度更大，一個(gè)交易日波動(dòng)的幅度往往更小,。
匯率是以一種貨幣表示的另一種貨幣的價(jià)格,。在正常情況下，尤其對(duì)于經(jīng)濟(jì)規(guī)模較大的國家來說,，其中央銀行都將幣值穩(wěn)定包括匯率穩(wěn)定作為主要目標(biāo)之一,。因此，其貨幣的匯率是較為穩(wěn)定的,，尤其是維護(hù)對(duì)錨定貨幣匯率的穩(wěn)定,。也只有穩(wěn)定的匯率才有利于本國企業(yè)參與國際經(jīng)濟(jì)交往，也才有利于經(jīng)濟(jì)增長和促進(jìn)就業(yè),。
正因?yàn)槿绱�,，二�?zhàn)后布雷頓森林體系的主要目標(biāo)之一就是在國際建立起穩(wěn)定的固定匯率制度，以保證全球經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長和實(shí)現(xiàn)充分就業(yè),。后來布雷頓森林體系崩潰,，浮動(dòng)匯率制度取代固定匯率制度成為國際主要的匯率制度。
盡管各主要發(fā)達(dá)國家政府或央行都聲稱不干預(yù)匯率,，標(biāo)榜自己實(shí)行“自由浮動(dòng)匯率制度”,，但是事實(shí)上,，發(fā)達(dá)國家之間通過國際協(xié)調(diào)——其中最著名的就是“廣場協(xié)議”——來影響匯率走勢，或者個(gè)別國家通過背后的某些操作來影響匯率,，所以并沒有完全自由浮動(dòng)的匯率安排,，都是有管理的浮動(dòng)，無非是管理的程度不同,，所以學(xué)術(shù)界稱其為“骯臟”浮動(dòng),。
也因?yàn)閰R率要服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，匯率不可能像股票一樣大幅波動(dòng),。我們能夠經(jīng)�,？吹焦善眱r(jià)格短時(shí)間內(nèi)大幅上漲和下跌，但是對(duì)于匯率來說,，除了政變,、戰(zhàn)爭、貨幣危機(jī)等特殊時(shí)期,，尤其在正常的平穩(wěn)時(shí)期,，匯率是相當(dāng)穩(wěn)定的，就如上面分析的,，一個(gè)交易日內(nèi)波幅超過2%的交易并不常見,。
將人民幣對(duì)美元匯率日內(nèi)波幅放大到5%或者7%，不具有可行性,。一日內(nèi)本幣升值5%或7%甚至更多,，對(duì)于尚未支付貨款的進(jìn)口以及進(jìn)口商來說，一定歡欣鼓舞,，因?yàn)橐蝗罩g就可以節(jié)約相應(yīng)幅度的成本,，而對(duì)于出口以及出口商來說則可能不僅會(huì)削了利潤，甚至要虧損了,，因?yàn)閷?duì)于多數(shù)出口商品來說,，賬面利潤率往往只有3%到5%。
如果真的允許人民幣對(duì)美元匯率日內(nèi)波幅擴(kuò)大到5%,，一旦出現(xiàn)貶值預(yù)期和貶值走勢,，并且真的發(fā)生一日內(nèi)貶值5%，就不單純是進(jìn)來的“熱錢”會(huì)大幅撤出的問題了,，就連“冷錢”也會(huì)跟風(fēng)逃跑,，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的打擊和傷害就更不堪設(shè)想。
由此我們可以說,，對(duì)國際化程度還很低,、交易主要限于中國境內(nèi)的人民幣，其對(duì)美元匯率日間2%的波動(dòng)幅度完全夠用,。當(dāng)然,，未來人民幣成為一種主要的國際貨幣和成為國際外匯市場主要的交易對(duì)象后,，其對(duì)美元匯率的日間波幅多數(shù)交易日內(nèi)也會(huì)在2%以內(nèi)。
第一項(xiàng)緊要事就是要實(shí)現(xiàn)貿(mào)易平衡和國際收支平衡,。
貿(mào)易差額是市場觀察一國貨幣匯率貶值還是升值的最主要和最常用的指標(biāo)。我國自1994年以來連年出現(xiàn)貿(mào)易順差,。從2005年到2012年海關(guān)統(tǒng)計(jì)的貨物貿(mào)易順差累計(jì)超過1.6萬億美元,。從2005年至今年3月，只有4個(gè)月出現(xiàn)貿(mào)易逆差,，逆差總金額不足500億美元,。持續(xù)大規(guī)模的貿(mào)易順差已成為其他國家不斷施壓人民幣升值的借口和人民幣匯率存在低估的論據(jù)。
國際收支不平衡反映到外匯市場上就是外匯供需不平衡,。我國自2005年以來一直是持續(xù)的國際收支順差,，僅在2012年順差的規(guī)模較小，央行外匯占款新增額僅為4200億元,，其他幾年都在萬億元以上的規(guī)模,。2007年如果將注資中投部分考慮在內(nèi)，央行新增外匯占款超過5萬億元人民幣,。從2005年初到今年3月底,，央行外匯占款增加了近20萬億元，如果考慮注資中投部分在內(nèi),，則超過了21萬億元,。
外匯供求失衡，如果放任市場去決定價(jià)格,，必然是美元貶值,、人民幣升值。在外匯供求失衡的情況下,，人民幣匯率也就不可能真正波動(dòng)起來,。實(shí)現(xiàn)貿(mào)易平衡和國際收支平衡，是深化人民幣匯改的一項(xiàng)基礎(chǔ)性工作,。
第二項(xiàng)緊要工作就是要放松外匯交易的實(shí)需要求,，積極培育外匯市場，促進(jìn)外匯市場盡快成熟,。
當(dāng)前我國外匯市場很不成熟,，缺乏深度和廣度，沒有價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能,。外匯市場上交易者的預(yù)期和行為往往高度一致,。從1994年人民幣匯率并軌以來，我國建立起了規(guī)范的近似于交易所形態(tài)的銀行間外匯市場,。為了防止投機(jī),，我國金融管理當(dāng)局一直強(qiáng)調(diào)外匯交易的實(shí)需原則,，無論是銀行與客戶之間的外匯零售市場，還是銀行間的外匯批發(fā)市場,，都應(yīng)該按照實(shí)際需要進(jìn)行外匯的買賣,。
2005年7月21日實(shí)施人民幣匯率形成機(jī)制改革以來，盡管在即期外匯市場推行了做市場制度,，還逐步推出了遠(yuǎn)期,、掉期、期權(quán)等交易方式,，但是仍然強(qiáng)調(diào)和堅(jiān)持外匯交易實(shí)需原則,，外匯市場的發(fā)育程度基本上沒有變化。
一個(gè)成熟的外匯市場或者說一個(gè)貨幣國際化程度較高的外匯市場其最主要特征是：市場交易者中看漲與看跌的大體相當(dāng),，交易的價(jià)格彈性高,，也就是說較小的價(jià)格變動(dòng)就會(huì)有大量的交易。而當(dāng)前我國的外匯市場則是：投資者的預(yù)期高度一致,，要看漲都看漲,，要看跌都看跌。因此,，交易行為也基本上高度一致,，基本上是要買都買，要賣都賣,，談不上有價(jià)格彈性,。如果沒有央行的參與，甚至談不上流動(dòng)性,。
一個(gè)成熟的外匯市場上絕大部分交易都沒有真實(shí)的支付需求（即所謂“實(shí)需”）,，而是出于博取匯差或投機(jī)的目的。較小的價(jià)格波動(dòng)往往就會(huì)引起大量的交易以及相反方向的交易,，而相反的交易方向則能起到抑制過度的貶值或升值的作用,，匯率反而相對(duì)穩(wěn)定，這也就是我們看到主要國際貨幣之間的匯率波動(dòng)往往并不大的內(nèi)在機(jī)制,。
人民幣外匯市場尤其是銀行間具有批發(fā)性質(zhì)的外匯市場,，應(yīng)該逐步放開實(shí)需要求，只有讓出于不同交易目的的交易者都進(jìn)來,，市場的流動(dòng)性才會(huì)改善,，市場上的預(yù)期才會(huì)分化和分散，價(jià)格彈性才會(huì)提高,，市場的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能才會(huì)得以挖掘和實(shí)現(xiàn),。
交易受到高度管制的市場是不可能發(fā)揮出市場的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的。當(dāng)然,，放松實(shí)需交易原則并不等于放任市場,、完全不管,。金融管理當(dāng)局可以通過制定交易規(guī)則、監(jiān)測交易,、分析交易信息等對(duì)市場實(shí)施監(jiān)管,，在特殊時(shí)期也可以直接入市買賣（所謂的入市干預(yù)），維持匯率的相對(duì)穩(wěn)定,，防止匯率大起大落,。