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市場普遍認(rèn)為,，IPO重啟應(yīng)該伴隨對現(xiàn)有發(fā)行制度的改革,。近來對新股發(fā)行制度改革的討論已比較深入了，筆者想補(bǔ)充的是,，給投資者一個(gè)真實(shí)的公司,，及提高市場定價(jià)能力應(yīng)是IPO改革的兩個(gè)著力點(diǎn),。
為了今后能從根本上杜絕萬福生科這樣的欺詐上市公司出現(xiàn)，給投資者一個(gè)真實(shí)的公司是市場最真切的呼喚,。對此,，可從梳理、細(xì)化,、豐富,、完善現(xiàn)有的IPO信息披露要求、大幅提高發(fā)行上市的門檻,、實(shí)行嚴(yán)刑酷法三方面入手,。信披的完整尤其應(yīng)體現(xiàn)在公司長中短期發(fā)展規(guī)劃和前景展示，上市募資所投項(xiàng)目的價(jià)值和盈利實(shí)現(xiàn)的預(yù)期；管理團(tuán)隊(duì)的管理能力和激勵(lì)機(jī)制,；全面揭示公司面臨和可能遇到的各種風(fēng)險(xiǎn),，公司競爭力和持續(xù)競爭力所面臨的風(fēng)險(xiǎn)，在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型情況下如何保持上升的業(yè)績,，在國際經(jīng)濟(jì)動蕩特別是出現(xiàn)百年不遇的金融危機(jī)時(shí)如何應(yīng)對等方面,。
筆者建議，主板上市標(biāo)準(zhǔn)可提高到上市之前凈利潤5年為正累計(jì)不低于1億元�,，F(xiàn)在有一種觀點(diǎn)認(rèn)為,，上市門檻高助推了擬上市公司造假，這是錯(cuò)誤的,。造假是違法問題,，道德問題，即使降低了標(biāo)準(zhǔn)也還有不達(dá)標(biāo)的企業(yè),，這些企業(yè)豈不是還要造假,？現(xiàn)在新三板正逐步發(fā)展起來，不夠主板上市標(biāo)準(zhǔn)的可以到場外市場去掛牌,。
再全面再充分的信披要求,，再嚴(yán)格再高企的發(fā)行門檻，也不能完全堵住擬上市公司在巨大利益誘惑下的造假行為,，所以事后的嚴(yán)懲是制止造假的必要手段,。這一次，市場感受到了對萬福生科欺詐發(fā)行處罰分量,，但是對保薦機(jī)構(gòu)的處罰還不夠，3個(gè)月不受理其保薦業(yè)務(wù)未免太輕,，對發(fā)行人的判刑也不夠�,，F(xiàn)在除了欺詐上市之外，對更為普遍的業(yè)績變臉還沒有認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn),，過往僅僅當(dāng)作信披不及時(shí)處理,。這是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，我們理該形成這樣一種認(rèn)識,，凡變臉必有包裝,，凡包裝必得嚴(yán)懲。萬福生科不夠上市條件,，但造假上市后卻不夠退市條件的教訓(xùn)又警示我們,，還應(yīng)進(jìn)一步修訂退市辦法。
市場定價(jià)能力是市場成熟度的體現(xiàn),，目前滬深股市IPO定價(jià)分為詢價(jià)環(huán)節(jié)定價(jià)和二級市場定價(jià),。詢價(jià)環(huán)節(jié)定價(jià)存在高市盈率、高定價(jià)、高超募頑癥,，核心是高定價(jià),。因?yàn)椤叭摺苯o發(fā)行人、保薦機(jī)構(gòu)和其他中介機(jī)構(gòu)帶來巨大的利益,。而詢價(jià)的過程又是發(fā)行人和保薦機(jī)構(gòu)一手主導(dǎo),，與詢價(jià)參與者不處于平等地位。二級市場的定價(jià)是市場對新股的最終定價(jià),，可現(xiàn)在二級市場定價(jià)和一級市場詢價(jià)定價(jià)完全脫節(jié),，詢價(jià)定價(jià)本來應(yīng)起定盤星的作用，但現(xiàn)在卻對二級市場毫無約束,。
提高市場化定價(jià)能力的辦法,，從消除“三高”內(nèi)生性動力來說，筆者認(rèn)為是取消發(fā)行人和保薦人在詢價(jià)階段的主導(dǎo)地位,，并且讓發(fā)行人和保薦人以他們定出的發(fā)行價(jià)認(rèn)購一部分新股：既然你們認(rèn)為這個(gè)定價(jià)合理那就請你們也來認(rèn)購一部分,。這對持有原始股的股東來說，還可提高他們整體持股成本,，以縮小和公眾股東持股成本的巨大差距,。
如果將一、二級市場的定價(jià)統(tǒng)一來考慮,，則治理二級市場惡炒更為重要,。這可采取以下三種辦法。其一,，取消詢價(jià)環(huán)節(jié),，由全體投資者直接在網(wǎng)上報(bào)價(jià)申購，將報(bào)價(jià)從高到低排序,，排到什么價(jià)位發(fā)行數(shù)額認(rèn)購?fù)瓿删鸵源藘r(jià)作為發(fā)行價(jià),。這樣做，有可能敢報(bào)高價(jià)者獲得新股,，短時(shí)間“三高”現(xiàn)象可能更嚴(yán)重,，但上市以后十有八九會大幅跌破發(fā)行價(jià)。相信投資者是有記性的,，短暫的喧囂之后市場會越來越理性,。
其二，分散發(fā)行集中上市,。發(fā)行時(shí)可以一家家發(fā)行（也包括打包發(fā)行）,，上市時(shí)則一季度上一次，或積夠多少家集中一次上市,，一次上幾十家新股,，從而使二級市場資金承接不起,，無法暴炒，或者定價(jià)分化,，真正的優(yōu)質(zhì)公司獲得高定價(jià),。
其三，新股發(fā)行實(shí)行封閉期,。比如封閉5年,，在此期間原始股股東不能減持，這必然能促使長線資金,、理性投資者買入,，而他們買入之前必然對公司千挑萬選，反復(fù)鑒別,。若有欺詐發(fā)行和業(yè)績包裝的公司,，怕是熬不過5年。經(jīng)過市場的擇優(yōu)汰劣,，必然優(yōu)者價(jià)高,，劣者價(jià)低甚至無人問津，夠退市條件的就可直接退市了,。
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