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近日,，證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人表示,，金融業(yè)發(fā)展和改革的“十二五”規(guī)劃中有關(guān)探索建立優(yōu)先股制度的總體要求,，證監(jiān)會(huì)正在積極開(kāi)展相關(guān)研究工作,，條件成熟時(shí)將盡快推出，沒(méi)有明確的時(shí)間表,。筆者以為,，優(yōu)先股是一種非常好的制度安排，有助于解決當(dāng)前A股市場(chǎng)的一些難題,，但在操作中要注意妥善搞好制度設(shè)計(jì),，確保優(yōu)先股股東的權(quán)利與義務(wù)對(duì)等。
優(yōu)先股在我國(guó)早有嘗試,，1990年,，深發(fā)展發(fā)行優(yōu)先股1148萬(wàn)股，占總發(fā)行股票量約24%,。后來(lái)由于1993年《公司法》中沒(méi)有明確規(guī)定優(yōu)先股制度,，優(yōu)先股缺乏生存空間。而2005年《公司法》第104條更是規(guī)定“每一股份有一表決權(quán)”,，強(qiáng)制賦予任何股份都有相同的“表決權(quán)”，也即規(guī)定不能存在沒(méi)有表決權(quán)的股份,，這樣,，作為沒(méi)有表決權(quán)的優(yōu)先股是不可能存在的。不過(guò)2005年《公司法》第132條也規(guī)定：“國(guó)務(wù)院可以對(duì)公司發(fā)行本法規(guī)定以外的其他種類的股份另行作出規(guī)定,，”這為今后推出優(yōu)先股制度預(yù)留了法律空間,。
即使目前在公司制框架下難以設(shè)立優(yōu)先股，但在其他企業(yè)制度框架下,，優(yōu)先股仍有生存空間,。比如2005年國(guó)家發(fā)改委、證監(jiān)會(huì)等十部門(mén)出臺(tái)
《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》,，規(guī)定“創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)可以以股權(quán)和優(yōu)先股,、可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股等準(zhǔn)股權(quán)方式對(duì)未上市企業(yè)進(jìn)行投資”，由此創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)可以利用優(yōu)先股特性,，防范風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn),、確保收益,，并降低委托企業(yè)管理團(tuán)隊(duì)的委托代理成本。
在A股市場(chǎng)新的歷史條件下,，上市公司推出優(yōu)先股制度意義重大,。當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)上市公司是否應(yīng)該強(qiáng)制分紅存在爭(zhēng)論，有人認(rèn)為強(qiáng)制分紅可能忽視了上市公司和投資者之間的差異,，假若讓上市公司發(fā)行優(yōu)先股,，這樣希望獲得現(xiàn)金紅利的投資者可以選擇優(yōu)先股，而想分享公司成長(zhǎng)成果的投資者可以選擇普通股,，各取所需,；另外，目前散戶的投票表決權(quán)對(duì)散戶來(lái)講意義不大,，散戶很難改變表決結(jié)果,，假若散戶將持股轉(zhuǎn)換為優(yōu)先股，通過(guò)放棄表決權(quán)來(lái)?yè)Q取股利分配的優(yōu)先權(quán),，或許并不吃虧,。此外，當(dāng)前國(guó)有股等大股東一股獨(dú)大,，上市公司治理水平低下,，將國(guó)有股轉(zhuǎn)為優(yōu)先股，一方面國(guó)有股東可以取得固定股息收入,，另一方面可以減少國(guó)有股東或內(nèi)部人對(duì)公司日常經(jīng)營(yíng)的干預(yù),，上市公司經(jīng)營(yíng)將更加市場(chǎng)化。
要推出優(yōu)先股制度,，筆者認(rèn)為制度設(shè)計(jì)的關(guān)鍵,，是要確保優(yōu)先股股東的權(quán)利與義務(wù)對(duì)等。比如優(yōu)先股獲得固定股息權(quán)利,，由此一般也就沒(méi)有表決權(quán),，但當(dāng)表決與優(yōu)先股利益有關(guān)的重大相關(guān)事項(xiàng)時(shí)，優(yōu)先股也應(yīng)有表決權(quán),。另外,，優(yōu)先股是以股權(quán)并非債權(quán)的名義存在，其發(fā)放的是以股息的名義而非債券的利息名義,，債權(quán)的利息必須依時(shí)支付,，但在公司虧損情況下優(yōu)先股股息卻不一定能得到，尤其是
“非累積優(yōu)先股”,，一旦該年公司所獲得的盈利不足以按規(guī)定的股利分配,，股東也不能要求公司在以后年度中予以補(bǔ)發(fā)。在連續(xù)欠息情況下,，應(yīng)考慮對(duì)優(yōu)先股的表決權(quán)進(jìn)行恢復(fù),，即表決權(quán)復(fù)活,，此時(shí)優(yōu)先股股東有權(quán)對(duì)公司日常經(jīng)營(yíng)進(jìn)行干預(yù)。
在特定情況下賦予優(yōu)先股股東表決權(quán),，是為了防止優(yōu)先股淪為“弱勢(shì)股”,，但優(yōu)先股股東畢竟約定享受固定股息，其他權(quán)利肯定應(yīng)該不如普通股股東的權(quán)利,，否則優(yōu)先股就將搞成特權(quán)股,。優(yōu)先股股東在享受權(quán)利的同時(shí)也應(yīng)承擔(dān)相應(yīng)義務(wù)，這包括出資義務(wù)和不得濫用權(quán)力的義務(wù),。
盡管《公司法》為優(yōu)先股推出預(yù)留法律空間,，但真要付諸實(shí)施，整個(gè)《公司法》還是應(yīng)該予以修改完善,，畢竟其中沒(méi)有對(duì)優(yōu)先股予以充分考慮,。建議《公司法》對(duì)優(yōu)先股的投票表決權(quán)權(quán)、剩余財(cái)產(chǎn)分配權(quán)等權(quán)利作出原則規(guī)定,，制度設(shè)計(jì)的原則就是確保優(yōu)先股規(guī)定的權(quán)利與義務(wù)對(duì)等,。
優(yōu)先股推出后，在利用優(yōu)先股對(duì)目前A股市場(chǎng)進(jìn)行制度改革時(shí),，也要注意確保公平公正,。無(wú)論是發(fā)起人大股東、高管,、特權(quán)人士持股轉(zhuǎn)換為優(yōu)先股,，還是社會(huì)公眾股東持股轉(zhuǎn)換為優(yōu)先股，建議由獨(dú)立第三方拿出轉(zhuǎn)換方案,，同時(shí)應(yīng)該經(jīng)過(guò)股東分類表決機(jī)制通過(guò),，重點(diǎn)防范上市公司關(guān)聯(lián)人或特權(quán)人士享受到擁有特權(quán)的優(yōu)先股。
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