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作為本輪危機(jī)的發(fā)源地，美國(guó)經(jīng)濟(jì)能在短暫衰退之后很快恢復(fù)了增長(zhǎng),，并從去年開始呈現(xiàn)出周期性領(lǐng)跑之勢(shì),，是因?yàn)椴峡擞每赡苡行半y以被理解,、更容易被曲解”的出位方式，為貨幣政策理論增添了更具時(shí)代感的新內(nèi)容,，讓美國(guó)經(jīng)濟(jì)避免了過多波折,，為美國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定復(fù)蘇奠定了基礎(chǔ)。
理論很豐滿，現(xiàn)實(shí)很骨感,。百年難遇的金融危機(jī)既給經(jīng)濟(jì)學(xué)的許多經(jīng)典理論帶來了傷筋動(dòng)骨的挑戰(zhàn),，也催生出許多源于危機(jī)治理的新理論。作為危機(jī)后最吸引媒體關(guān)注的經(jīng)濟(jì)試驗(yàn),，日本的安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)剛剛因?yàn)橐患径热毡窘?jīng)濟(jì)出人意料,、卻又恰逢其時(shí)的超預(yù)期增長(zhǎng)而頻頻被市場(chǎng)人士夸贊，轉(zhuǎn)眼之間又因昨天日本股市的突然暴跌而廣受市場(chǎng)的批評(píng)和質(zhì)疑,。相比之下,，伯南克前天在美國(guó)國(guó)會(huì)作證時(shí)的“鴿派”表現(xiàn)中規(guī)中矩，盡管他提到了在未來幾次會(huì)議中將討論放緩購(gòu)買債券,，但其主旨依舊是強(qiáng)調(diào)寬松貨幣政策唯復(fù)蘇進(jìn)程馬首是瞻的基本取向,。伯南克的言辭并未引起美國(guó)股市的大波動(dòng)，表明市場(chǎng)對(duì)美國(guó)貨幣政策和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇依舊抱有信心,。
以筆者幾年來的緊密跟蹤觀察,，伯南克經(jīng)濟(jì)學(xué)堪稱危機(jī)治理過程中效果最好的政策經(jīng)濟(jì)學(xué)。作為本輪危機(jī)的發(fā)源地,，美國(guó)經(jīng)濟(jì)在短暫的衰退之后很快恢復(fù)了增長(zhǎng),，并從去年開始呈現(xiàn)出周期性領(lǐng)跑之勢(shì)。相比其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體和新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體,，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的高質(zhì)量體現(xiàn)在復(fù)蘇內(nèi)生性更強(qiáng),、風(fēng)險(xiǎn)出清程度更高、宏,、微觀復(fù)蘇同步性更高三方面,。即便美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇業(yè)已取得一定成果，伯南克也并未受貨幣超發(fā)論或通脹逆襲論所影響,，堅(jiān)持將寬松貨幣進(jìn)行到底,。筆者由此判斷，就算美聯(lián)儲(chǔ)自年內(nèi)開始降低QE的資產(chǎn)購(gòu)買幅度,，美國(guó)貨幣政策的寬松基調(diào)還將在較長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)維系,，在所謂“退出”路徑上，美聯(lián)儲(chǔ)還有很長(zhǎng)一段路要走,。在2015年中前,，美國(guó)貨幣政策的基調(diào)可能不會(huì)發(fā)生根本性逆轉(zhuǎn)。
全球貨幣政策調(diào)控者都像是“放風(fēng)箏的人”,，一部分人拽著風(fēng)箏線跑了一段時(shí)間，看到風(fēng)箏飛得挺高,，就停下來休息,，結(jié)果風(fēng)箏很快又掉了下來，于是休息沒一會(huì)，放風(fēng)箏的人又要再跑起來,。伯南克一直在奔跑,，他似乎知道，危機(jī)后的天空,，風(fēng)力很小,，而放風(fēng)箏的人也不可能永遠(yuǎn)奔跑下去，風(fēng)箏能否高飛,，關(guān)鍵在于放風(fēng)箏的人能否在風(fēng)力缺失的時(shí)候幫它飛到一個(gè)可以自主飛翔的高度,。在確認(rèn)風(fēng)箏不再需要放飛人的奔跑就能飛翔前，放風(fēng)箏的人停下奔跑的腳步可能得不償失,。堅(jiān)持,，是放風(fēng)箏的人的寶貴品質(zhì)；除了堅(jiān)持,，既尊重經(jīng)典理論,、又不拘泥于傳統(tǒng)思維的創(chuàng)新，則顯示了貨幣政策制定者的素養(yǎng),。
伯南克經(jīng)濟(jì)學(xué),，就蘊(yùn)藏了許多不一樣的政策哲學(xué)。首先,，不對(duì)稱的貨幣政策是危險(xiǎn)的,。很長(zhǎng)一段時(shí)期以來，許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為,，央行的重要職責(zé)是在經(jīng)濟(jì)繁榮的盛宴之時(shí)偷偷拿走酒杯,，這實(shí)際上暗示，對(duì)于繁榮帶來的通脹風(fēng)險(xiǎn),，央行需要竭盡全力,，哪怕再出格的表現(xiàn)都是值得的。但在衰退之時(shí),，貨幣政策在刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方面的出格努力卻不會(huì)得到同樣的支持,。受此影響，在經(jīng)濟(jì)周期上半段和下半段,，貨幣政策的施力往往不對(duì)稱,，這導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)更多地集中于下半段，一旦衰退風(fēng)險(xiǎn)達(dá)到百年難遇的水平,，不對(duì)稱的貨幣政策就帶來了政策施力不足,、不持續(xù)，進(jìn)而引致二次或三次衰退的危險(xiǎn),。這實(shí)際上正是我們看到的2008年以來全球經(jīng)濟(jì)一波三折以及全球貨幣政策先松再緊又松的演進(jìn)歷史,。伯南克的貨幣政策在寬松方向的努力算是比較出位的，但卻讓美國(guó)經(jīng)濟(jì)避免了過多波折。
其次,，不求名的貨幣政策是務(wù)實(shí)的,。一個(gè)有意思的現(xiàn)象是，央行行長(zhǎng)若被稱作“通脹殺手”往往是受用的,，而“增長(zhǎng)守夜人”卻不是個(gè)受業(yè)內(nèi)人士尊敬的稱謂,。在很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家看來，貨幣政策的核心目標(biāo),，或者說絕大多數(shù)時(shí)間里的主要目標(biāo),，應(yīng)是維持物價(jià)穩(wěn)定。也就是說,，不妥協(xié)于渴求增長(zhǎng)的政客,，專注于控制通脹往往能為央行行長(zhǎng)贏得良好的業(yè)內(nèi)口碑。一度聲名卓著的格林斯潘,，就因在執(zhí)掌美聯(lián)儲(chǔ)末期力推寬松的貨幣政策引致房市泡沫,，而被很多人視為次貸危機(jī)的罪魁之一。但伯南克作為有聲望的經(jīng)濟(jì)學(xué)家,，卻表現(xiàn)出對(duì)學(xué)術(shù)聲名和社會(huì)聲名的超脫,，其務(wù)實(shí)的政策選擇給美國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來了截至目前最穩(wěn)定的復(fù)蘇，卻給他留下了有朝一日聲名受損的可能,。
第三,，不妄動(dòng)的貨幣政策是穩(wěn)定的。貨幣政策就像減肥,，不可能立竿見影,。此外，貨幣政策產(chǎn)生的兩種效應(yīng),，即通脹效應(yīng)和增長(zhǎng)效應(yīng),，一般而言，通脹效應(yīng)持續(xù)時(shí)間要長(zhǎng)于增長(zhǎng)效應(yīng),。這就帶來一個(gè)問題,，貨幣政策變化頻率越快，特別是方向性變化越為頻繁,，政策效果可能就會(huì)出現(xiàn)對(duì)沖,，而且政策制定者很難區(qū)分宏觀經(jīng)濟(jì)的某種表現(xiàn)是內(nèi)生趨勢(shì)還是短期現(xiàn)象。因此,，危機(jī)后的復(fù)蘇階段,，貨幣政策穩(wěn)定性非常重要。
第四,，不自閉的貨幣政策是高效的,。經(jīng)濟(jì)學(xué)家往往喜歡強(qiáng)調(diào)貨幣政策的獨(dú)立性,，學(xué)術(shù)研究也較為有力地表明，大多數(shù)時(shí)間里,，獨(dú)立性越高的貨幣政策往往能帶來相對(duì)越低的長(zhǎng)期通脹水平。但這個(gè)大多數(shù)時(shí)間可能并不包括危機(jī)及危機(jī)后的弱復(fù)蘇階段,。在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)內(nèi)生動(dòng)力不足的背景下,，如果貨幣政策不注重政策搭配，不注意對(duì)財(cái)政政策的補(bǔ)位,，很可能會(huì)出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)下滑無枝可依的極端情形,。相比盲目追求獨(dú)立性的清高，伯南克在危機(jī)中的政策開放性或許更加務(wù)實(shí),、有效,。
第五，不單薄的貨幣政策是溫婉的,。有層次的貨幣政策在進(jìn)退取舍之間更為從容,，而單薄的貨幣政策往往只能有非此即彼、非進(jìn)即退的選擇,，而這種選擇往往會(huì)變成資本市場(chǎng)暴漲暴跌的導(dǎo)火索,。貨幣政策的層次性取決于政策工具的創(chuàng)新，美聯(lián)儲(chǔ)在次貸危機(jī)后的工具創(chuàng)新市場(chǎng)有目共睹,，常規(guī)工具和非常規(guī)工具的組合,，使得美國(guó)貨幣政策的變化始終保持著循序漸進(jìn)的態(tài)勢(shì)，這很大程度上降低了危機(jī)中和危機(jī)后的市場(chǎng)不確定性,。
總之,，從美國(guó)貨幣政策與眾不同的政策風(fēng)格和相對(duì)有效的政策結(jié)果看，伯南克用一種可能有些“難以被理解,、更容易被曲解”的方式,，為貨幣政策理論增添了更具時(shí)代感的新內(nèi)容，也為美國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定復(fù)蘇奠定了基礎(chǔ),。國(guó)內(nèi)不少媒體將前天伯南克的講話視作昨天日股暴跌及其引發(fā)的全球共振的原因,，筆者認(rèn)為是一種誤解。很大程度上,，只是因?yàn)槭袌?chǎng)沒有發(fā)現(xiàn)日股暴跌的真正原因,，即前期漲幅過大+日本國(guó)債收益率飆升+黑田東彥在講話中表現(xiàn)出的乏力。緊盯住伯南克一句“討論放緩QE步伐”,，未免以偏概全,。
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