5月初，歐洲央行舉行貨幣政策會(huì)議后決定,，將歐元區(qū)主導(dǎo)利率下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)至0.5%的歷史新低，同時(shí)將隔夜貸款利率降低50個(gè)基點(diǎn)至1.00%,，維持隔夜存款利率0不變,。這是歐洲央行10個(gè)月以來首次降息，以刺激歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長,。隨后幾天,，印度、澳大利亞,、波蘭、韓國以及越南等國家央行也宣布降息,，全球央行掀起新一輪降息潮,。不過，筆者認(rèn)為,，新一輪全球央行降息對刺激經(jīng)濟(jì)成效可謂“雷聲大雨點(diǎn)小”,，而用競爭性貨幣貶值刺激經(jīng)濟(jì)更是弄巧成拙。
無論是近期令人失望的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù),，還是低于預(yù)期的通脹率,，都讓歐洲央行找到了降息的完美理由。就經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況而言,，近期歐元區(qū)一連串經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)堪憂：5月2日公布的4月歐元區(qū)17國Markit制造業(yè)指數(shù)由3月的46.8降至46.7,，連續(xù)第21個(gè)月萎縮。再加上此前歐元區(qū)綜合PMI指數(shù)不佳以及德國IFO商業(yè)景氣指數(shù)下滑,，讓歐洲央行擔(dān)憂經(jīng)濟(jì)疲軟之勢正持續(xù)“侵入”德國等歐元區(qū)核心成員國,。另外,，歐元區(qū)的需求仍然萎靡不振。歐元區(qū)4月零售業(yè)PMI回升至44.2,，較上月高0.5點(diǎn),，但已連續(xù)18個(gè)月低于50。與此同時(shí),，歐元區(qū)3月失業(yè)率12.1%,，創(chuàng)下了歐元區(qū)建立以來的歷史新高。更重要的是,，歐元匯率與6至9個(gè)月之前相比已經(jīng)大幅上升,，從貿(mào)易加權(quán)匯率來看，歐元比去年11月中旬時(shí)升值約4%,，比去年8月時(shí)升值幅度達(dá)6.5%,，讓歐元區(qū)出口進(jìn)一步受挫。另外,，比預(yù)期更低的4月通脹數(shù)據(jù)則為歐洲央行降息提供了充分空間,。日前，歐洲統(tǒng)計(jì)局公布的歐元區(qū)4月通脹率僅為1.2%,，低于3月的1.7%,，為2010年2月以來的最低點(diǎn)。歐洲央行的通脹目標(biāo)為2%,，今年2月以來通脹率始終未超過2%,。還有，歐洲央行月報(bào)調(diào)查結(jié)果顯示,，經(jīng)濟(jì)學(xué)家調(diào)降了2013-2014年歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期,。對今年的預(yù)測由零增長調(diào)降為下滑0.4%，將明年經(jīng)濟(jì)增長由1.1%調(diào)降為1%,。此外,，經(jīng)濟(jì)學(xué)家還調(diào)高了對歐元區(qū)今后三年失業(yè)率的預(yù)估。今年失業(yè)率將達(dá)12.3%,，此前的預(yù)期值為12.1%,，2014年由11.9%調(diào)高至12.2%，2015年由11.2%調(diào)高至11.6%,。
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新一輪降息戰(zhàn)手法相同但目標(biāo)有別 |
不過,，與以往相比，新一輪降息的貨幣戰(zhàn),，手法相同,，但目標(biāo)卻有差異。近兩年，歐美日在激烈的貨幣戰(zhàn)中,，以較勁量化寬松貨幣政策為主要特征,。尤其是去年年底以來，量化寬松貨幣政策甚至轉(zhuǎn)變?yōu)楦蛹みM(jìn)的寬松貨幣政策,。在美國,，QE3剛推出3個(gè)月，在扭轉(zhuǎn)操作(OT)即將到期,、“財(cái)政懸崖”即將來臨之際,，美聯(lián)儲(chǔ)在去年12月12日又堅(jiān)決地推出了QE4，希望能夠借此將失業(yè)率壓低到6.5%,。在歐盟,，歐洲央行已于去年9月上旬啟動(dòng)直接貨幣交易(OMT)，在歐元區(qū)二級市場無限制購買1-3年期主權(quán)債,，通過OMT,，希望使歐洲央行有能力應(yīng)對政府債券市場的嚴(yán)重扭曲，保證貨幣政策的單一性以及貨幣政策立場能正確地傳導(dǎo)至這個(gè)地區(qū)全部的實(shí)體經(jīng)濟(jì),。在日本,，QE政策原本就是日本央行的一種發(fā)明和創(chuàng)造。去年12月底,，自民黨的安倍晉三競選獲勝之后,，日本央行的立場也隨即發(fā)生了根本變化。今年4月4日,，日本央行激進(jìn)寬松貨幣政策集中爆發(fā)，承諾日本央行將實(shí)施開放式資產(chǎn)購買,，并表示貨幣基礎(chǔ)在2014年底前將幾乎翻倍至2.9萬億美元,。這是激進(jìn)寬松貨幣政策的突出表現(xiàn)，而且史無先例,。不過,，從實(shí)際運(yùn)行效果看，各國都沒有從量化寬松貨幣政策中占到多少便宜。所以,，與以往相比,，新一輪的貨幣戰(zhàn)就以降息為主要特征，而歐洲央行最終還是搶得了先機(jī),。因?yàn)椋瑥默F(xiàn)實(shí)情況看,，歐洲央行降息25個(gè)基點(diǎn),，能夠減少提前償還長期再融資操作(LTRO)資金的動(dòng)機(jī),。在過去幾周內(nèi),，三年期LTRO償還已經(jīng)加速,，放緩償款能夠確保額外流動(dòng)性更長時(shí)間留在市場上，對未來貨幣市場利率的抑制效果也會(huì)更久,。然而，對于新興市場經(jīng)濟(jì)體而言,，迫于歐美日等發(fā)達(dá)國家大舉量化寬松以及降息帶來的“熱錢”涌入和本幣升值壓力,，更多的新興經(jīng)濟(jì)體不得不跟風(fēng)降息或是采取匯市干預(yù)措施。世界銀行對全球新興市場資金流入的分析報(bào)告顯示,，今年前四個(gè)月,，新興市場的資金流入量較上年同期激增42%，達(dá)到640億美元,。為此,，在韓國、澳大利亞和越南等國,，最近的降息明顯帶有打壓本幣的考慮,。不過，新興市場還特別重視未來寬松政策退出時(shí)資本大舉出逃可能帶來的風(fēng)險(xiǎn),。
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金融政策須集中體現(xiàn)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì) |
由上可見,，各個(gè)國家為打貨幣戰(zhàn)而降息是徒勞的，最好的戰(zhàn)略是充分發(fā)揮金融政策支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展方面的優(yōu)勢,。要知道,，實(shí)體經(jīng)濟(jì)穩(wěn)，整個(gè)經(jīng)濟(jì)和金融才能穩(wěn),。因此,，歐洲銀行除了降息措施之外，還應(yīng)盡快修復(fù)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制,，在今年接下來的時(shí)間徹底改變銀行持續(xù)信貸緊縮局面。同時(shí),，歐洲銀行業(yè)應(yīng)加快業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型,，強(qiáng)力回歸傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，通過金融創(chuàng)新實(shí)施綜合經(jīng)營,，保持強(qiáng)大的金融市場業(yè)務(wù)能力和全能化服務(wù)架構(gòu),，以此加大對歐洲實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度。就美國而言，美聯(lián)儲(chǔ)須順勢而為,，盡快推出更多的刺激房地產(chǎn)消費(fèi)等金融政策,，支持提振美國消費(fèi)者信心。還要支持重振美國制造業(yè),，設(shè)立全美制造業(yè)創(chuàng)新網(wǎng)絡(luò),，加強(qiáng)高等工科類院校和制造企業(yè)之間的產(chǎn)學(xué)研有機(jī)結(jié)合，提振美國經(jīng)濟(jì),。再看日本,，日本經(jīng)濟(jì)要想重振并實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長，不能僅靠競爭性日元貶值來刺激經(jīng)濟(jì),，因?yàn)槟菢訒?huì)招致貿(mào)易伙伴國的強(qiáng)烈反制,，從而使其在經(jīng)濟(jì)重振道路上很難前行。日本需要重建需求,，并尋找新的擴(kuò)大內(nèi)需的增長點(diǎn),，堅(jiān)持走“產(chǎn)業(yè)投資立國”的破壞性創(chuàng)新道路，即動(dòng)用大規(guī)模財(cái)政來吸引民間投資,，在民間投資活動(dòng)的帶動(dòng)下實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長,。還要考慮通過財(cái)團(tuán)金融支持發(fā)揮財(cái)團(tuán)機(jī)制的企業(yè)優(yōu)勢，克服該機(jī)制的“組團(tuán)式衰落”,，從而擺脫當(dāng)下的“日本式困境”,。更要以綜合性的財(cái)團(tuán)作為依托，在全球建立自己的網(wǎng)絡(luò),，從而擔(dān)負(fù)起日本對外貿(mào)易,、海外投資的重?fù)?dān)。而今年,，新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)中速增長將成為必然,，按購買力平價(jià)計(jì)算的增長率為6.2%的可能性較大。而調(diào)整結(jié)構(gòu),、提高經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)量以及防范資產(chǎn)泡沫應(yīng)成為新興經(jīng)濟(jì)體的主要任務(wù),。對此，新興經(jīng)濟(jì)體央行應(yīng)給與積極的金融政策支持,。
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中國央行近期以加強(qiáng)流動(dòng)性管理為主 |
實(shí)際上,，當(dāng)下各國央行包括降息在內(nèi)的常規(guī)性貨幣政策在推動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)增長方面的作用似乎愈來愈弱，全球經(jīng)濟(jì)增長亟需新動(dòng)力,。那么,，新一輪全球經(jīng)濟(jì)增長的新動(dòng)力，從項(xiàng)目領(lǐng)域看,，主要是集中在結(jié)構(gòu)性改革和技術(shù)創(chuàng)新兩個(gè)方面。結(jié)構(gòu)性改革就是在基礎(chǔ)性改革的前提下，針對新舊兩種經(jīng)濟(jì)體制所存在的結(jié)構(gòu)性矛盾,，加快培育發(fā)展新體制因素,，并逐漸形成新體制的合理結(jié)構(gòu)，以適應(yīng)新經(jīng)濟(jì)形勢的需要,，這是解決改革深層次矛盾和問題的必然選擇,。結(jié)構(gòu)性改革的目標(biāo)就是消除扭曲、恢復(fù)結(jié)構(gòu)平衡,，避免由于扭曲和不公導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)與社會(huì)危機(jī),。而技術(shù)創(chuàng)新是改進(jìn)現(xiàn)有或創(chuàng)造新的產(chǎn)品、生產(chǎn)過程或服務(wù)方式,。重大的技術(shù)創(chuàng)新會(huì)導(dǎo)致社會(huì)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的根本性轉(zhuǎn)變,。而未來的技術(shù)創(chuàng)新主要體現(xiàn)在高科技、醫(yī)療,、生態(tài)農(nóng)業(yè)和新能源等戰(zhàn)略領(lǐng)域,。當(dāng)然，各國的創(chuàng)新意愿與財(cái)力保證也同等重要,。就全球地域看,，新興經(jīng)濟(jì)體是新一輪全球經(jīng)濟(jì)增長主要推動(dòng)力。只要新興經(jīng)濟(jì)體針對結(jié)構(gòu)性問題,、貿(mào)易摩擦,、物流合作、物價(jià)上漲,、應(yīng)對能源危機(jī)等問題加強(qiáng)協(xié)調(diào)與合作,，共同商討全局性、戰(zhàn)略性問題,，就一定能起到拉動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)增長的作用,。為此，全球央行降息行為,，僅靠自身“單刀出擊”而逞“匹夫之勇”的時(shí)代已經(jīng)落伍,，應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)與其財(cái)政、貿(mào)易,、產(chǎn)業(yè),、科技、環(huán)保等管理當(dāng)局的政策形成合力,，同時(shí),，貨幣調(diào)控與金融監(jiān)管應(yīng)超越國家利益，唯有依靠國際合作機(jī)制才有可能實(shí)現(xiàn)較理想的全球經(jīng)濟(jì)治理,，從而在引導(dǎo)今年接下來的時(shí)間全球經(jīng)濟(jì)增長方面起到應(yīng)有的作用,。
就中國而言,，今年以來，繼續(xù)實(shí)行穩(wěn)健貨幣政策,，并未在降息方面顯露任何動(dòng)作跡象,。在出口疲軟、房地產(chǎn)嚴(yán)控的背景下,，降息雖然可以在一定程度上提振經(jīng)濟(jì),，但其副作用亦很明顯，即增加信貸風(fēng)險(xiǎn)和資產(chǎn)價(jià)格上漲,。而且,，中國當(dāng)前所面臨的本幣升值和熱錢涌入壓力甚至大于其他大型經(jīng)濟(jì)體。最近,，人民幣對美元持續(xù)大幅升值,，并于5月9日突破“6.20”關(guān)口。今年以來,，人民幣對美元已累計(jì)升值1.4%,，速度和幅度為2005年匯改以來所罕見。再據(jù)央行10日公布的4月份金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,，截至4月末廣義貨幣(M2)同比增長16.1%,，為兩年來的峰值，這意味著市場流動(dòng)性充裕,，而流動(dòng)性充足環(huán)境下,，流動(dòng)性管理以及通脹預(yù)期管理壓力都在增大。那么,，加強(qiáng)流動(dòng)性管理也就成為當(dāng)下央行貨幣政策調(diào)控的主要內(nèi)容,。而且，深入研究和把握影響銀行體系流動(dòng)性的因素,、變化規(guī)律及流動(dòng)性與人民幣匯率波動(dòng)之間的關(guān)系,，對于改進(jìn)貨幣政策日常的操作水平，加強(qiáng)央行流動(dòng)性管理,，提高貨幣政策的科學(xué)性,、前瞻性和有效性具有十分重要的現(xiàn)實(shí)意義。
實(shí)際上,，對于流動(dòng)性管理,，央行在一季度貨幣政策報(bào)告中明確指出，綜合運(yùn)用數(shù)量,、價(jià)格等多種貨幣政策工具組合,，健全宏觀審慎政策框架，把好流動(dòng)性總閘門,，引導(dǎo)貨幣信貸及社會(huì)融資規(guī)模平穩(wěn)適度增長,。繼續(xù)根據(jù)國際收支和流動(dòng)性供需形勢,，合理運(yùn)用公開市場操作、存款準(zhǔn)備金率,、再貸款,、再貼現(xiàn)及其他創(chuàng)新流動(dòng)性管理工具組合，保持銀行體系流動(dòng)性合理適度,，引導(dǎo)市場利率平穩(wěn)運(yùn)行。除此之外,，還要穩(wěn)步推進(jìn)利率市場化改革和人民幣匯率形成機(jī)制改革,，提出人民幣資本項(xiàng)目可兌換的操作方案�,？梢哉f,，這些流動(dòng)性管理措施，能夠充分體現(xiàn)提高貨幣政策的科學(xué)性,、前瞻性和有效性的要求,，也是一部中國版貨幣政策調(diào)整和創(chuàng)新以應(yīng)對流動(dòng)性變化的實(shí)戰(zhàn)范例。