|
伴隨著3月以來人民幣升值步伐的加快，人們對熱錢的關(guān)注度重新上升,。巨量熱錢涌入導(dǎo)致銀行代客結(jié)售匯差額迅速上升，直接在外匯市場上形成了對人民幣的需求,。由于中國資本項目僅有限開放,，不能通過經(jīng)常項目正規(guī)渠道進入中國的國際資金基本可歸類為熱錢；不論以何種形式進入中國的資金,，最終都要在金融體系的外匯資產(chǎn)項目上得到反映,。因此通過計算中國金融機構(gòu)外匯資產(chǎn)變動和國際收支項目變動的差額，可粗略測算出進出中國的熱錢流量規(guī)模。今年一季度,，銀行代客結(jié)售匯差額累計超過了1000億美元,，同期貿(mào)易順差規(guī)模只有431億美元，金融項下投資差額約60億美元,，粗略測算熱錢流入達500億美元以上,；如果以同期貨幣當(dāng)局外匯占款增加額1500億計算，則一季度不能解釋的熱錢流入額達1000億美元,；如以同期金融機構(gòu)外匯占款增加額約2000億美元計,，一季度流入的熱錢規(guī)模高達1500億美元。如果算上通過虛假貿(mào)易“合法”進入的資金,，規(guī)模還會更大些,。
不過，筆者不同意本幣升值吸引海外資金流入的觀點,，而是認為此輪人民幣升值是熱錢流入推動的結(jié)果而不是原因,，本輪熱錢再度涌入是國內(nèi)吸引和國外推動兩種合力共同作用的結(jié)果。海外熱錢去年12月重現(xiàn)爆發(fā)態(tài)勢,，但起先人民幣匯率在加大波動區(qū)間的政策引導(dǎo)下,，反而有貶值表現(xiàn)，直到3月末,，外匯持續(xù)流入積累起對人民幣的巨大需求開始顯現(xiàn),，人民幣才出現(xiàn)急速升值之勢。
與危機前樓市是中國對海外資金最重要的持續(xù)吸引力源泉不同,，此次是資本市場尤其是股市充當(dāng)了吸引海外熱錢的“磁極”,。熱錢對博取資產(chǎn)升值收益總是有著一種特殊偏好。去年,，滬深股市持續(xù)低迷,，市盈率、分紅率超過銀行利息和債券利息的藍籌股開始出現(xiàn),，加上海外股市持續(xù)上漲普遍收復(fù)或接近收復(fù)2007年金融危機沖擊造成的“失地”,，滬深股市價值“洼地”突出，海外資金進入滬深股市熱情悄然醞釀,，并在年底集中爆發(fā),。由于同期中國對房價調(diào)控雖然效果未能達到預(yù)期，但投資樓市短期快速獲利的機會已大幅縮減,，因此,，股市成為對本輪涌入中國海外熱錢的單一引力場�,？�2012年12月以來的滬深股市上漲曲線,，基本和熱錢流入中國的波動態(tài)勢一致,。
2012年，全球主要央行再度一致寬松,，先后推出量化寬松升級版,，加上當(dāng)年國際大宗商品價格泡沫破裂擠壓出了先期投資于其中的游資，國際金融領(lǐng)域游資再度泛濫,。美聯(lián)儲不但延長了扭轉(zhuǎn)操作期限,，而且擴大了量化寬松規(guī)模：推出第三輪量化寬松政策(QE3)，歐洲央行連續(xù)推出兩次長期再貸款操作（LTRO）,，降息25個基點,，再融資利率水平下降到了2008年雷曼破產(chǎn)時水平。日本全年五次擴大寬松規(guī)模,，并兩次延長寬松到期日,，寬松規(guī)模達到101萬億日元，發(fā)達國家過剩流動性推動了國際熱錢到處尋求出路的行為,。
為應(yīng)對洶涌進入的熱錢,，中國貨幣當(dāng)局一方面加強了貿(mào)易真實性的檢查，另一方面加強了資金匯兌的監(jiān)管,；同時通過在公開市場上加強流動性回收,，對沖熱錢對穩(wěn)健貨幣政策的沖擊影響，保持了銀行間市場流動性偏緊的狀態(tài),。從現(xiàn)有情況看,，熱錢未對中國經(jīng)濟和金融產(chǎn)生大的影響，沖擊主要產(chǎn)生在匯率影響上,。從應(yīng)對熱錢的手段看,，我國央行還有許多政策工具可供使用，尤其最有效和國際上常使用的利率調(diào)整還未被使用,，說明中國政府認為熱錢沖擊仍在可控狀態(tài),。從監(jiān)管部門開始對國際貿(mào)易和國際金融加強監(jiān)管的行動看，貨幣當(dāng)局已開始重視熱錢的沖擊影響,，未來或有更多的應(yīng)對措施出臺；隨著國內(nèi)物價持續(xù)低迷,，以及保增長壓力加大,，使用降息手段的可能性也在逐漸增大。
當(dāng)下,，美國經(jīng)濟復(fù)蘇態(tài)勢正逐漸得到確認,，而中、歐經(jīng)濟運行卻更多受到風(fēng)險羈絆,，放緩趨勢延續(xù),；國際商品市場運行也已表現(xiàn)出了走穩(wěn)態(tài)勢,。滬深股市在經(jīng)歷了年初的持續(xù)上漲后，作為國際游資主要配置標(biāo)的資產(chǎn)藍籌價值股的風(fēng)險—收益邊際已改變,。在國際經(jīng)濟,、金融基本面發(fā)生變化的情況下，隨著中國貨幣當(dāng)局對熱錢流動監(jiān)管的加強,，未來進入中國熱錢或放緩,。
|