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伴隨著3月以來人民幣升值步伐的加快,，人們對(duì)熱錢的關(guān)注度重新上升,。巨量熱錢涌入導(dǎo)致銀行代客結(jié)售匯差額迅速上升,，直接在外匯市場(chǎng)上形成了對(duì)人民幣的需求。由于中國(guó)資本項(xiàng)目?jī)H有限開放,，不能通過經(jīng)常項(xiàng)目正規(guī)渠道進(jìn)入中國(guó)的國(guó)際資金基本可歸類為熱錢,；不論以何種形式進(jìn)入中國(guó)的資金，最終都要在金融體系的外匯資產(chǎn)項(xiàng)目上得到反映,。因此通過計(jì)算中國(guó)金融機(jī)構(gòu)外匯資產(chǎn)變動(dòng)和國(guó)際收支項(xiàng)目變動(dòng)的差額,，可粗略測(cè)算出進(jìn)出中國(guó)的熱錢流量規(guī)模。今年一季度,，銀行代客結(jié)售匯差額累計(jì)超過了1000億美元,，同期貿(mào)易順差規(guī)模只有431億美元，金融項(xiàng)下投資差額約60億美元,，粗略測(cè)算熱錢流入達(dá)500億美元以上,；如果以同期貨幣當(dāng)局外匯占款增加額1500億計(jì)算，則一季度不能解釋的熱錢流入額達(dá)1000億美元,；如以同期金融機(jī)構(gòu)外匯占款增加額約2000億美元計(jì),，一季度流入的熱錢規(guī)模高達(dá)1500億美元。如果算上通過虛假貿(mào)易“合法”進(jìn)入的資金,，規(guī)模還會(huì)更大些,。
不過，筆者不同意本幣升值吸引海外資金流入的觀點(diǎn),，而是認(rèn)為此輪人民幣升值是熱錢流入推動(dòng)的結(jié)果而不是原因,，本輪熱錢再度涌入是國(guó)內(nèi)吸引和國(guó)外推動(dòng)兩種合力共同作用的結(jié)果。海外熱錢去年12月重現(xiàn)爆發(fā)態(tài)勢(shì),，但起先人民幣匯率在加大波動(dòng)區(qū)間的政策引導(dǎo)下,，反而有貶值表現(xiàn)，直到3月末,，外匯持續(xù)流入積累起對(duì)人民幣的巨大需求開始顯現(xiàn),，人民幣才出現(xiàn)急速升值之勢(shì)。
與危機(jī)前樓市是中國(guó)對(duì)海外資金最重要的持續(xù)吸引力源泉不同,，此次是資本市場(chǎng)尤其是股市充當(dāng)了吸引海外熱錢的“磁極”,。熱錢對(duì)博取資產(chǎn)升值收益總是有著一種特殊偏好。去年,，滬深股市持續(xù)低迷,，市盈率、分紅率超過銀行利息和債券利息的藍(lán)籌股開始出現(xiàn),，加上海外股市持續(xù)上漲普遍收復(fù)或接近收復(fù)2007年金融危機(jī)沖擊造成的“失地”,，滬深股市價(jià)值“洼地”突出，海外資金進(jìn)入滬深股市熱情悄然醞釀,，并在年底集中爆發(fā),。由于同期中國(guó)對(duì)房?jī)r(jià)調(diào)控雖然效果未能達(dá)到預(yù)期,，但投資樓市短期快速獲利的機(jī)會(huì)已大幅縮減，因此,，股市成為對(duì)本輪涌入中國(guó)海外熱錢的單一引力場(chǎng),。看2012年12月以來的滬深股市上漲曲線,，基本和熱錢流入中國(guó)的波動(dòng)態(tài)勢(shì)一致,。
2012年，全球主要央行再度一致寬松,，先后推出量化寬松升級(jí)版,，加上當(dāng)年國(guó)際大宗商品價(jià)格泡沫破裂擠壓出了先期投資于其中的游資，國(guó)際金融領(lǐng)域游資再度泛濫,。美聯(lián)儲(chǔ)不但延長(zhǎng)了扭轉(zhuǎn)操作期限,，而且擴(kuò)大了量化寬松規(guī)模：推出第三輪量化寬松政策(QE3)，歐洲央行連續(xù)推出兩次長(zhǎng)期再貸款操作（LTRO）,，降息25個(gè)基點(diǎn),，再融資利率水平下降到了2008年雷曼破產(chǎn)時(shí)水平。日本全年五次擴(kuò)大寬松規(guī)模,，并兩次延長(zhǎng)寬松到期日,，寬松規(guī)模達(dá)到101萬億日元，發(fā)達(dá)國(guó)家過剩流動(dòng)性推動(dòng)了國(guó)際熱錢到處尋求出路的行為,。
為應(yīng)對(duì)洶涌進(jìn)入的熱錢,，中國(guó)貨幣當(dāng)局一方面加強(qiáng)了貿(mào)易真實(shí)性的檢查，另一方面加強(qiáng)了資金匯兌的監(jiān)管,；同時(shí)通過在公開市場(chǎng)上加強(qiáng)流動(dòng)性回收,，對(duì)沖熱錢對(duì)穩(wěn)健貨幣政策的沖擊影響，保持了銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性偏緊的狀態(tài),。從現(xiàn)有情況看,，熱錢未對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)和金融產(chǎn)生大的影響，沖擊主要產(chǎn)生在匯率影響上,。從應(yīng)對(duì)熱錢的手段看，我國(guó)央行還有許多政策工具可供使用,，尤其最有效和國(guó)際上常使用的利率調(diào)整還未被使用,，說明中國(guó)政府認(rèn)為熱錢沖擊仍在可控狀態(tài)。從監(jiān)管部門開始對(duì)國(guó)際貿(mào)易和國(guó)際金融加強(qiáng)監(jiān)管的行動(dòng)看,，貨幣當(dāng)局已開始重視熱錢的沖擊影響,，未來或有更多的應(yīng)對(duì)措施出臺(tái)；隨著國(guó)內(nèi)物價(jià)持續(xù)低迷,，以及保增長(zhǎng)壓力加大,，使用降息手段的可能性也在逐漸增大,。
當(dāng)下，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)正逐漸得到確認(rèn),，而中,、歐經(jīng)濟(jì)運(yùn)行卻更多受到風(fēng)險(xiǎn)羈絆，放緩趨勢(shì)延續(xù),；國(guó)際商品市場(chǎng)運(yùn)行也已表現(xiàn)出了走穩(wěn)態(tài)勢(shì),。滬深股市在經(jīng)歷了年初的持續(xù)上漲后，作為國(guó)際游資主要配置標(biāo)的資產(chǎn)藍(lán)籌價(jià)值股的風(fēng)險(xiǎn)—收益邊際已改變,。在國(guó)際經(jīng)濟(jì),、金融基本面發(fā)生變化的情況下，隨著中國(guó)貨幣當(dāng)局對(duì)熱錢流動(dòng)監(jiān)管的加強(qiáng),，未來進(jìn)入中國(guó)熱錢或放緩,。
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