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美聯(lián)儲歷史上任職時間最長的主席威廉?馬丁，曾將中央銀行的角色形象地描述為“在宴會開始時收走調(diào)酒杯”,，然而，自2008年以來，從全球范圍看,，這場經(jīng)濟增長的“宴會”遲遲未始，于是,，各國中央銀行依然活躍在促進增長的“第一線”,。自5月2日以來，隨著歐盟,、澳大利亞,、印度、韓國和越南等相繼宣布降息,，中央銀行繼續(xù)加碼經(jīng)濟增長,，但分析來看，本次全球降息潮的效果并不一定樂觀,。
首先,，發(fā)達經(jīng)濟體后續(xù)進一步降息操作的空間是很小的。要形成對經(jīng)濟增長的持續(xù)推動,，需要連續(xù)性的政策操作,，而連續(xù)性政策操作的一個前提，是具備較大的操作空間,，因為利率降低到一定程度后就難以再降,。以我國為例，現(xiàn)行利率水平和存款準備金率水平,，意味著寬松操作的空間顯著,，貨幣政策可以為經(jīng)濟增長提供持續(xù)動力，諸如印度和巴西等新興市場,，性質(zhì)也類似,。但是，發(fā)達經(jīng)濟體卻有著顯著區(qū)別,。日本目前利率水平已接近于零,，而歐元區(qū)本次降息操作后，基準利率已經(jīng)降至歐元區(qū)歷史最低水平的0.5%,，英國目前的基準利率也是0.5%,，美聯(lián)儲的聯(lián)邦基金目標利率也早已降至0.25%。這種狀況決定了當(dāng)前發(fā)達經(jīng)濟體進一步降低利率的可能性很小,，不會形成持續(xù)的操作,。
其次，發(fā)達經(jīng)濟體的痼疾可能并非單純的降息操作所能解決,。經(jīng)濟增長需要一個有利的貨幣環(huán)境,，但一個有利的貨幣環(huán)境卻不必然實現(xiàn)增長,。為擺脫經(jīng)濟疲弱局面，歐盟,、日本和美國都不遺余力地執(zhí)行量化寬松政策,，降息操作也多次出現(xiàn)。事實上,，如果不是日本當(dāng)前已經(jīng)沒有降息空間（目前日本隔夜拆借目標利率為0.1%）,，其降息操作的動能應(yīng)該是最充足、最激進的,，本次降息潮應(yīng)有日本的加入,。次貸危機后，發(fā)達經(jīng)濟體雖經(jīng)持續(xù)刺激卻仍陷入低迷（美國略好,，日本和歐盟表現(xiàn)不佳）,，有一個重要因素，那就是在這場“經(jīng)濟宴會”上,，始終缺席了兩個關(guān)鍵角色：健康的財政狀況和新的經(jīng)濟增長點,。受制于巨額債務(wù)負擔(dān)，歐盟和日本等難以通過財政手段刺激經(jīng)濟,，而缺乏新的增長點,，使經(jīng)濟始終缺乏持續(xù)動力。這兩方面,，都是單純的利率調(diào)整難以解決的,。雖然降息操作所引致的通脹上行，一定程度上對降低債務(wù)負擔(dān)有積極作用,，但卻是以未來通脹治理成本的上升為代價的,。這也就決定了，降息操作實現(xiàn)的增長效果可能并不會顯著,。
第三,，公眾預(yù)期不強可能顯著降低降息的增長效果。理論上,，寬松貨幣操作對經(jīng)濟增長能產(chǎn)生積極影響,，這是相機抉擇政策操作的基礎(chǔ)。事實上,，寬松貨幣政策要對經(jīng)濟增長起到作用,，必須確保資金從金融體系流入到實體經(jīng)濟中去。中央銀行通過貨幣寬松和降息操作,，雖然能決定金融體系資金的多寡,，卻不能決定資金從金融體系流向?qū)嶓w經(jīng)濟。決定實體經(jīng)濟投資需求的，還是各類主體（居民和企業(yè)）對經(jīng)濟增長前景的預(yù)期,。如果人們對未來增長前景不樂觀,，有利的貨幣環(huán)境也未必能改變各類主體的行為，也即出現(xiàn)信貸市場失靈,。在2008年次貸危機期間,，就曾出現(xiàn)這種狀況：即便是利率極低甚至為零，私營部門也沒有意愿借貸,。從當(dāng)前歐盟和日本經(jīng)濟運行特征來看,，無論是投資信心指數(shù)還是消費者信心指數(shù)，都明顯不足,，這也印證了貨幣寬松效果未必就好。
第四,，新興市場的降息操作更包含著一定的被動成分,。全球性的量化寬松，可能并未讓發(fā)達經(jīng)濟體享受到顯著的增長,，卻使得新興經(jīng)濟體遭遇持續(xù)的通脹,。對于發(fā)達經(jīng)濟體而言，由于當(dāng)前通脹率較低（3月,，美國,、歐盟和日本CPI月度同比分別為1.5%、1.9%和－0.9%）,，通脹風(fēng)險較低,，中央銀行在促增長和防通脹方面容易權(quán)衡。然而,，過于寬松的貨幣環(huán)境,，推升了大宗商品價格，使得新興市場面臨巨大的資本流入,，加劇了本國的通脹壓力,。主要新興市場中，印度的通脹水平長期處于6%以上,，巴西2012年通脹率也高達5.84%,。發(fā)達經(jīng)濟體持續(xù)地降息，將使新興市場資本流入的壓力進一步增加,，造成本國貨幣被動投放,，引致國內(nèi)進一步通脹壓力，國內(nèi)的跟進降息一定程度上會降低這種流入壓力,，而且也對新興市場表現(xiàn)一般的經(jīng)濟運行起到積極作用,。由此一來，新興經(jīng)濟體就順勢迎合了發(fā)達市場的降息操作，這也決定了政策效果未必對經(jīng)濟增長有顯著作用,。
從2008年開始,，各國中央銀行都在為重啟經(jīng)濟增長的“盛宴”而努力著，一次次的寬松,、一輪輪的降息,。可以預(yù)見的是,，即便各國在政策發(fā)力方面從未間斷,，即便美國等經(jīng)濟增長出現(xiàn)一定程度的好轉(zhuǎn)，當(dāng)前距離經(jīng)濟增長“宴會”開始,、中央銀行“功德圓滿”地退出,，還有一段很長的時間。
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