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談及熱錢,，最傳統(tǒng)的分析思路大都認(rèn)為：熱錢進(jìn)入中國是在賭人民幣升值，是看重中國經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展后所帶來的人民幣資產(chǎn)持續(xù)升值的必然性,。
但自今年二季度以來,，人民幣突然加速升值趨勢卻與中國經(jīng)濟(jì)基本面不那么相符，與中國的宏觀調(diào)控預(yù)期也不太相符,，與人民幣資產(chǎn)已經(jīng)出現(xiàn)的“貶值”趨勢還是不符——中國股市自二季度以來一直處于調(diào)整狀態(tài),，與全球股市比著暴漲的大趨勢形成強(qiáng)烈反差，不僅是不景氣,，很可能又一次淪為全球倒數(shù)第一,，而且是全球?yàn)閿?shù)不多下跌（年線）的股市,；中國的房地產(chǎn)市場從二季度開始其實(shí)也是微跌的，開始顯現(xiàn)出景氣度下滑趨勢,。熱錢到中國來干嘛！應(yīng)該流出中國才對,！
由于中國央行的貨幣政策與歐美日包括全球主要國家的操作方向持續(xù)相反,，恰恰為這些滯留的熱錢制造了“溫潤”的棲息地。比如中國的債券市場,，國債有3%左右的收益率,，企業(yè)債4%以上的平均收益率，雖然債券收益率曲線趨于平穩(wěn),，但與絕大多數(shù)國家的國債收益率包括企業(yè)債收益率相比，它卻有大約兩個(gè)點(diǎn)左右的利差,。相對發(fā)達(dá)國家貨幣體系中的絕大多數(shù)貨幣,，人民幣已變?yōu)閷?shí)實(shí)在在的“高息貨幣”，它對熱錢有著極其強(qiáng)烈的吸引力,。
最近外管局出臺(tái)新規(guī),，明確對結(jié)售匯環(huán)節(jié)進(jìn)行更加嚴(yán)厲的監(jiān)管，對上述套利行為設(shè)置了障礙,。但必須強(qiáng)調(diào),，在以往的實(shí)際工作中，外管局對結(jié)售匯的監(jiān)管要求其實(shí)一直很嚴(yán)格,，尤其是結(jié)匯,。問題是，過度嚴(yán)厲的監(jiān)管一直被企業(yè)詬病,，因此，去年以來,，外管局適度采取了靈活變通手段,，對很多“正常”合規(guī)企業(yè)大幅簡化了管理手續(xù),。不得不承認(rèn),，這種簡化有被企業(yè)利用的嫌疑。由此,，某些商業(yè)銀行為了爭客戶,，也有對企業(yè)結(jié)匯真實(shí)性睜只眼閉只眼的情況，由此形成結(jié)匯環(huán)節(jié)的放任,。因此在本次新規(guī)中,，外管局格外地強(qiáng)調(diào)了銀行在結(jié)售匯綜合頭寸管理上的責(zé)任意識(shí),。新規(guī)中甚至列出銀行結(jié)售匯綜合頭寸限額計(jì)算公式，規(guī)定外匯貸存比超過參考貸存比的銀行,，應(yīng)在每月初的10個(gè)工作日內(nèi)將綜合頭寸調(diào)整至下限以上,；外匯貸存比低于參考貸存比的銀行，應(yīng)把握外匯貸款的合理增長,，防止外匯貸存比過度波動(dòng),。但客觀地看新規(guī)，它的實(shí)質(zhì)就是將過去的“簡化”部分收回,，對商業(yè)銀行來說,，無論是對過去記錄良好的A類企業(yè)，還是對以往有瑕疵的Ｂ類企業(yè)一律都不能輕易放過,，每一筆都要查,，尤其是對那些資金流與貨物流嚴(yán)重不匹配或流入量較大的企業(yè)。對那些做轉(zhuǎn)口貿(mào)易的企業(yè)更要嚴(yán)查,，不能將轉(zhuǎn)口貿(mào)易項(xiàng)下的業(yè)務(wù)收支隨意地改變幣種,，原來是外匯項(xiàng)下，就必須保持原幣種記賬,，原來是人民幣,，不能隨意地變?yōu)橥鈪R。
嚴(yán)厲的監(jiān)管肯定能夠起到立竿見影的效果,，筆者注意到,，新的監(jiān)管命令剛剛發(fā)布，人民幣匯率就下跌了100多個(gè)基點(diǎn),。但僅僅靠嚴(yán)厲監(jiān)管副作用其實(shí)很大,，最大的副作用就是難以長期堅(jiān)持，企業(yè)受不了,，銀行更受不了——人工成本大幅度提高,。因此市場普遍認(rèn)為，外匯監(jiān)管新規(guī)僅僅是非常時(shí)期的非常舉措,，是暫時(shí)的,。
在全球經(jīng)濟(jì)一體化，尤其是中國已經(jīng)成為全球最大的進(jìn)出口國后,，外匯管理必須有新思維,，不能再搞計(jì)劃經(jīng)濟(jì)年代的那種人海戰(zhàn)術(shù)——靠人管企業(yè)，一個(gè)人盯住幾個(gè)企業(yè),，商業(yè)銀行需要增加多少人,。要讓政策尤其是貨幣政策發(fā)揮引導(dǎo)作用，通過干預(yù)匯率，干預(yù)債市,，擠出熱錢,。當(dāng)前，改變或者清晰貨幣政策預(yù)期很重要,。
必須認(rèn)清,，要控制住熱錢，最根本的措施還是通過貨幣政策促使人民幣貶值,，包括降低存準(zhǔn)率甚至降息,，直至干預(yù)債券市場。這可能嘛,？不僅可能,，而且必須。筆者一直認(rèn)為,，近期人民幣加快升值現(xiàn)象其實(shí)是假的,，是暫時(shí)的。必須認(rèn)清：人民幣不具備持續(xù)升值條件,，未來或是因?yàn)橹袊呢泿耪哒{(diào)整（適度寬松）而出現(xiàn)人民幣貶值趨勢,，或是因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)開始收緊貨幣政策（減少購買國債量）而出現(xiàn)熱錢外流趨勢，人民幣匯率的中期趨勢是震蕩,，不排除小幅度貶值的可能性,。從更長的周期看，人民幣匯改攻關(guān)將加快人民幣成為國際儲(chǔ)備貨幣的步伐,，而國際化的人民幣將從根本上緩解熱錢流入壓力——雖然人民幣還會(huì)升值,，但大量人民幣卻會(huì)滯留海外，不會(huì)形成熱錢,。
總之,，當(dāng)前熱錢流入不是什么大事，不符合中長期趨勢,，不值得大驚小怪,。
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