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日前,，我國央行在時隔一年半之后,，重啟央票發(fā)行，這被市場解讀為旨在應對近期熱錢流入沖擊。自年初以來,，全球貨幣泛濫,、人民幣升值、銀行結(jié)售匯高額順差等,，都使許多人聯(lián)想到“熱錢”二字,。
在我國，理論上來說,，熱錢通常是指通過非法渠道進入,、以投機為目的的境外短期資金，但在實踐中,，熱錢的準確統(tǒng)計卻很難做到,，這也是人們常對其有較大認識差別的原因。當然,，在經(jīng)濟處于低谷時,，熱錢表明有人看好曙光的到來；在經(jīng)濟過度繁榮時,，熱錢意味著泡沫開始變得危險,；而在實體經(jīng)濟尚未真正復蘇、資產(chǎn)價格卻已呈現(xiàn)恢復跡象時,，熱錢則令人“愛恨相依”,。
對于資本跨境自由流動的發(fā)達經(jīng)濟體來說，熱錢追求套匯和套利的空間比較有限,，因為反應迅速的全球金融市場能夠及時使多數(shù)國際貨幣的價值接近均衡,。但對于我國這樣尚未放開資本項目管制的巨型經(jīng)濟體來說，熱錢可操作的空間就非常巨大,，對此應該充分關(guān)注背后的問題,。
首先，除了真正歸因于發(fā)達經(jīng)濟體貨幣寬松的熱錢轉(zhuǎn)移,，更值得警惕的是披上“熱錢”外衣的境內(nèi)資本,。例如，4月份的進出口數(shù)據(jù)更加引發(fā)了人們對于貿(mào)易數(shù)據(jù)失真的爭論,，其中不容忽視的,，就是基于套利目的的虛假貿(mào)易行為。典型的就是在內(nèi)地和香港地區(qū),，一些企業(yè)利用人民幣的在岸與離岸利率及兌美元匯率之間的差異而獲利,。本質(zhì)上看，通常是源于銀行的信貸資本,，在“人造”貿(mào)易行為的支持下,，經(jīng)過在境外的輾轉(zhuǎn)“鍍金”之后,，重新回流到境內(nèi)。幾乎無風險的套利行為,，不僅帶來“虛胖”的增長,，而且擠壓了外貿(mào)“老實人”的生存空間，更使得制造業(yè)企業(yè)等也“坐不住”,，加速了國內(nèi)企業(yè)競爭環(huán)境的不利地位,。
其次，許多人看到,，今年以來經(jīng)濟金融運行中的一個典型矛盾,，就是社會融資規(guī)模增長迅速,，但經(jīng)濟和企業(yè)指標卻表現(xiàn)不佳,。背后的因素，應該有金融資源配置到低效部門,、多用于“借新債還舊債”,、在金融體系內(nèi)自我循環(huán)、企業(yè)生產(chǎn)率和資本收益率不佳等,，簡言之,，就是金融對實體經(jīng)濟的脫離趨勢更明顯，表現(xiàn)在流動性上,，就是實體與金融部門的流動性出現(xiàn)某些脫節(jié),，前者變得更加緊張而脆弱。
由此,，在經(jīng)濟“虛弱反彈”階段,，更青睞人民幣固定收益類金融產(chǎn)品的熱錢，加上對任何盈利機遇來者不拒的銀行,，則助推了實體與金融部門的背離,。一旦出現(xiàn)反向指標，實體部門流動性更易受到?jīng)_擊,。
熱錢的問題,，似乎都與資金管制有關(guān)，但并非快速放開資本項目就可以解決問題了,。在此之前,，還有賴于利率市場化和匯率市場化依次推進。對前者,，應是開放的前提,，且遠不止放開銀行存貸款利率的概念，而是在國內(nèi)市場徹底打破資金“多軌制”,，使行政干預各類利率的可能性降到最低,；對后者,，則依賴一個規(guī)模更大、參與者眾多,、規(guī)則與信息相對透明的市場來進行價格發(fā)現(xiàn),。
總之，面對熱錢困擾,，更重要的是內(nèi)省,，以“去行政化”來減少非市場性套利空間，扭轉(zhuǎn)對銀行主導模式下各種跨境套利的隱性制度容忍,。
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