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日前,，我國(guó)央行在時(shí)隔一年半之后，重啟央票發(fā)行,，這被市場(chǎng)解讀為旨在應(yīng)對(duì)近期熱錢流入沖擊,。自年初以來(lái)，全球貨幣泛濫,、人民幣升值,、銀行結(jié)售匯高額順差等，都使許多人聯(lián)想到“熱錢”二字,。
在我國(guó),，理論上來(lái)說(shuō)，熱錢通常是指通過(guò)非法渠道進(jìn)入,、以投機(jī)為目的的境外短期資金，但在實(shí)踐中,，熱錢的準(zhǔn)確統(tǒng)計(jì)卻很難做到,，這也是人們常對(duì)其有較大認(rèn)識(shí)差別的原因。當(dāng)然,，在經(jīng)濟(jì)處于低谷時(shí),，熱錢表明有人看好曙光的到來(lái)；在經(jīng)濟(jì)過(guò)度繁榮時(shí),，熱錢意味著泡沫開(kāi)始變得危險(xiǎn),；而在實(shí)體經(jīng)濟(jì)尚未真正復(fù)蘇、資產(chǎn)價(jià)格卻已呈現(xiàn)恢復(fù)跡象時(shí),，熱錢則令人“愛(ài)恨相依”,。
對(duì)于資本跨境自由流動(dòng)的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體來(lái)說(shuō)，熱錢追求套匯和套利的空間比較有限,，因?yàn)榉磻?yīng)迅速的全球金融市場(chǎng)能夠及時(shí)使多數(shù)國(guó)際貨幣的價(jià)值接近均衡,。但對(duì)于我國(guó)這樣尚未放開(kāi)資本項(xiàng)目管制的巨型經(jīng)濟(jì)體來(lái)說(shuō),，熱錢可操作的空間就非常巨大，對(duì)此應(yīng)該充分關(guān)注背后的問(wèn)題,。
首先,，除了真正歸因于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣寬松的熱錢轉(zhuǎn)移，更值得警惕的是披上“熱錢”外衣的境內(nèi)資本,。例如,，4月份的進(jìn)出口數(shù)據(jù)更加引發(fā)了人們對(duì)于貿(mào)易數(shù)據(jù)失真的爭(zhēng)論，其中不容忽視的,，就是基于套利目的的虛假貿(mào)易行為,。典型的就是在內(nèi)地和香港地區(qū)，一些企業(yè)利用人民幣的在岸與離岸利率及兌美元匯率之間的差異而獲利,。本質(zhì)上看,，通常是源于銀行的信貸資本，在“人造”貿(mào)易行為的支持下,，經(jīng)過(guò)在境外的輾轉(zhuǎn)“鍍金”之后,，重新回流到境內(nèi)。幾乎無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的套利行為,，不僅帶來(lái)“虛胖”的增長(zhǎng),，而且擠壓了外貿(mào)“老實(shí)人”的生存空間，更使得制造業(yè)企業(yè)等也“坐不住”,，加速了國(guó)內(nèi)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境的不利地位,。
其次，許多人看到,，今年以來(lái)經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行中的一個(gè)典型矛盾,，就是社會(huì)融資規(guī)模增長(zhǎng)迅速，但經(jīng)濟(jì)和企業(yè)指標(biāo)卻表現(xiàn)不佳,。背后的因素,，應(yīng)該有金融資源配置到低效部門、多用于“借新債還舊債”,、在金融體系內(nèi)自我循環(huán),、企業(yè)生產(chǎn)率和資本收益率不佳等，簡(jiǎn)言之,，就是金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的脫離趨勢(shì)更明顯,，表現(xiàn)在流動(dòng)性上，就是實(shí)體與金融部門的流動(dòng)性出現(xiàn)某些脫節(jié),，前者變得更加緊張而脆弱,。
由此，在經(jīng)濟(jì)“虛弱反彈”階段,，更青睞人民幣固定收益類金融產(chǎn)品的熱錢,，加上對(duì)任何盈利機(jī)遇來(lái)者不拒的銀行,，則助推了實(shí)體與金融部門的背離。一旦出現(xiàn)反向指標(biāo),，實(shí)體部門流動(dòng)性更易受到?jīng)_擊,。
熱錢的問(wèn)題，似乎都與資金管制有關(guān),，但并非快速放開(kāi)資本項(xiàng)目就可以解決問(wèn)題了,。在此之前，還有賴于利率市場(chǎng)化和匯率市場(chǎng)化依次推進(jìn),。對(duì)前者,，應(yīng)是開(kāi)放的前提，且遠(yuǎn)不止放開(kāi)銀行存貸款利率的概念,，而是在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)徹底打破資金“多軌制”,，使行政干預(yù)各類利率的可能性降到最低；對(duì)后者,，則依賴一個(gè)規(guī)模更大,、參與者眾多、規(guī)則與信息相對(duì)透明的市場(chǎng)來(lái)進(jìn)行價(jià)格發(fā)現(xiàn),。
總之,，面對(duì)熱錢困擾，更重要的是內(nèi)省,，以“去行政化”來(lái)減少非市場(chǎng)性套利空間,，扭轉(zhuǎn)對(duì)銀行主導(dǎo)模式下各種跨境套利的隱性制度容忍。
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