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2013年1月,，全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（簡稱“股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)”）正式揭牌運營。股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)是我國場外交易市場的重要組成部分,。這表明我國多層系資本市場架構(gòu)已經(jīng)基本形成,，對我國多層次資本市場發(fā)展具有重要意義。
從股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)已經(jīng)有的規(guī)定來看,，股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)盡量讓掛牌企業(yè)做到低門檻進入,。對于可以在股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌的企業(yè)，已經(jīng)頒布的業(yè)務(wù)規(guī)則中有5條底線,。
那么,是否滿足了股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)所要求的底線條件的企業(yè)都應(yīng)該在系統(tǒng)掛牌呢,？或者說，除了已經(jīng)規(guī)定的條件外,，在股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌的企業(yè)還應(yīng)該具備哪些條件呢,？筆者認為，在股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌的企業(yè)，除了滿足上述5個底線條件外,，還應(yīng)該具備一些另外的條件,，如果這些條件達不到，那么活躍場外交易市場,、加強企業(yè)流動性,、方便企業(yè)融資、進而擴大場外交易市場規(guī)模的目的還是不能達到�,，F(xiàn)階段,，除了股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)之外，其他的一些區(qū)域性股權(quán)交易市場也存在著同樣的問題,，所以本文提出的幾個條件對于區(qū)域股權(quán)交易市場也普遍適用,。具體來說，在股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌,，或者在場外交易市場掛牌,，還應(yīng)該滿足以下條件：
第一，企業(yè)已經(jīng)從內(nèi)源融資走向外源融資,，開始引入外部股東,。
融資是場外交易市場的一個主要功能，融資一方面能夠滿足企業(yè)對于資金的需求,，另一方面適度的外部融資尤其是股權(quán)融資可以讓外部股東對公司的大股東進行有效的監(jiān)督，加強公司的公司治理,。因而如果企業(yè)內(nèi)部資金充足,，沒有通過場外交易市場對外融資的需要，那么就沒有必要進入場外交易市場,；再一方面,，場外交易市場的另一個功能就是通過定向發(fā)行以及股權(quán)交易等手段使公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)分散化和多元化。家族企業(yè)或創(chuàng)業(yè)團隊形式的組織架構(gòu),，在創(chuàng)業(yè)初期尚能適應(yīng)中小企業(yè)的發(fā)展需要,。但隨著企業(yè)發(fā)展到一定程度，企業(yè)可能因為缺少有效制衡的決策機制而存在決策風(fēng)險,，從而使企業(yè)發(fā)展存在很大的不確定性,。這就需要引入外部股東使企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)實現(xiàn)分散化和多元化，實現(xiàn)其他股東對大股東的有效監(jiān)督,，從而促進企業(yè)公司治理的提高,。因此如果公司尚處于初創(chuàng)階段，對于改善公司治理的需求還不迫切,，或者公司還無意引入外部股東,，無意使股權(quán)分散化，那么也就沒有必要進入場外交易市場。
第二,，股權(quán)適度分散,。
場外交易市場為企業(yè)服務(wù)的一個重要目的是加快企業(yè)股權(quán)的流動性，促進企業(yè)股權(quán)的多元化以及企業(yè)股權(quán)價值的發(fā)現(xiàn),，而促進企業(yè)股權(quán)流動性的一個重要條件就是企業(yè)股權(quán)的適度分散,。雖然企業(yè)可以通過掛牌后再通過定向發(fā)行等手段進行股權(quán)分散，但是企業(yè)在進入場外交易市場時的股權(quán)的適當(dāng)分散仍舊應(yīng)該是企業(yè)在場外市場掛牌的必要條件�,，F(xiàn)階段我國場外資本市場交易清淡,，流動性差。除交易制度原因外,，企業(yè)的股權(quán)不分散,，股東數(shù)量少且主要集中在大股東中手中是也一個重要原因。現(xiàn)階段在場外交易市場掛牌企業(yè)的股本結(jié)構(gòu)普遍存在問題,，企業(yè)股份高度集中,，企業(yè)完成股份改制的平均時間僅為1年，可供交易的股份過少,�,？山灰椎墓煞葸^少，外部投資者就無法參與交易,，交易自然就不會活躍,。
我國現(xiàn)階段處于初創(chuàng)階段的企業(yè)，很多都是家族企業(yè),，股權(quán)集中在家族成員手中,，有些公司甚至只有兩至三個股東，而且為親屬關(guān)系,，對于這種股權(quán)高度集中的家族企業(yè),，外來投資者很容易對此有抵觸情緒，因而也就不愿意對其進行投資,。因此,，這類企業(yè)現(xiàn)階段就沒有必要進入場外交易市場，最好是先通過一定的方式使股權(quán)進行一定程度的分散后再進入才更加合適,。
第三,，企業(yè)本身的素質(zhì)要好。
企業(yè)在場外交易市場掛牌的目的,，大多數(shù)是為了融資或者加強股權(quán)流動,。要實現(xiàn)這一目的，最根本之處還是企業(yè)本身素質(zhì)要好,，那就是企業(yè)要有良好的經(jīng)營狀況或經(jīng)營前景,，有良好的公司治理結(jié)構(gòu)�,，F(xiàn)階段由于場外交易市場處于初創(chuàng)階段而且掛牌門檻低，所以有一些經(jīng)營狀況不好的企業(yè)經(jīng)過包裝也進入了場外交易市場,。
據(jù)估計,，目前在股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)已掛牌的近200多家企業(yè)中，真正的好企業(yè)實際占比并不大,，也就是二三十家,，在其他股權(quán)交易市場掛牌的企業(yè)也是如此。企業(yè)本身經(jīng)營狀況不好卻希望外部投資者進行高價投資,，那無異于舍本逐末,，而且外部投資者也不會輕易投資這些企業(yè)。
還有一些企業(yè)存在公司治理問題,。規(guī)范治理是中小企業(yè)獲取金融服務(wù)的基礎(chǔ),，也是企業(yè)能否實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的根本因素。有些企業(yè)在場外交易市場掛牌的目的不是為了企業(yè)健康的發(fā)展,，而是為了進行包裝以獲得更多的融資,，以應(yīng)付企業(yè)的資金短缺，那么這類企業(yè)也是不應(yīng)該在場外交易市場掛牌的,。
如果上述這幾類企業(yè)進入了場外交易市場而且占有很大一部分比例,，那么這個市場的誠信程度就很差，外部投資者也就不愿意進入這個市場,，反過來也導(dǎo)致這個市場交易越來越清淡,，越來越不活躍，好的企業(yè)也就越不愿意來這個市場掛牌,，從而形成了惡性循環(huán),。因此應(yīng)該從源頭上解決這個問題，真正挑選那些愿意進入場外資本市場而且符合場外市場條件的企業(yè)在場外市場掛牌,。
第四，盤子不要太大,，融資需求不要太多,。
場外交易市場的參與主體和交易制度決定了在此掛牌的企業(yè)股本要小，不能太大,。如果企業(yè)的盤子太大,，那么可以交易的最少股份數(shù)就會很大，進行交易就需要動用很大的資金,，這就會導(dǎo)致交易的困難,，從而限制了企業(yè)股權(quán)的流動性。另一方面,，由于場外交易市場不能進行公開發(fā)行融資,，而只能進行定向融資,，這就決定了企業(yè)每次融資的規(guī)模都不會很大，因此,，這對需要大額融資的企業(yè)來說就不太合適,。盤子大的企業(yè)在場外交易市場掛牌，股權(quán)既不能適度流動,，企業(yè)也不能大量融資,，企業(yè)也就失去了在場外交易市場掛牌的意義。
第五,，企業(yè)具有加強公司治理的愿望,。
加強公司治理也是資本市場的一個重要功能，企業(yè)進入了場外交易市場,，由于股權(quán)多元化以及信息披露等原因,，這就會促使企業(yè)加強規(guī)范運行，強化公司治理,。事實上,，現(xiàn)階段在股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)以及在區(qū)域股權(quán)交易市場掛牌的企業(yè)，也有一些不需要融資等的公司,，企業(yè)掛牌的目的主要是為了完善公司治理結(jié)構(gòu),，加強公司治理。也有些企業(yè)在場外交易市場掛牌是為了依靠場外市場,，打造公司的影響力,，促進公司規(guī)范化管理，為公司在主板上市積累經(jīng)驗,。如果企業(yè)為了這些目的而在場外交易市場掛牌,，那也是這個市場所歡迎的。
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