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國家外匯管理局上周一宣布將要出臺更為嚴(yán)厲的管理措施，重點打擊假借出口貿(mào)易引進(jìn)國際熱錢的企業(yè)和單位,，同時要求銀行加大外匯交易頭寸的監(jiān)管力度,，嚴(yán)防熱錢借助不當(dāng)渠道進(jìn)入我國市場,。據(jù)報道，有關(guān)部門對今年前四個月國家進(jìn)出口和外匯買賣數(shù)據(jù)作了評估,，僅以3月為例,，對外貿(mào)易出現(xiàn)了8.84億美元逆差，但出口外匯占款卻持續(xù)上升,，據(jù)此可斷定,，熱錢的確在涌入，而且是通過虛假出口提供的渠道,。因此,，對于一個資本賬戶并未對外放開的經(jīng)濟(jì)體,，采取必要管制措施是十分必要的。
我現(xiàn)在只擔(dān)心一個問題,，以常規(guī)的監(jiān)管手段嚴(yán)查,、處理，是否能堵塞熱錢涌入渠道,。從純粹的技術(shù)角度看,，以虛假出口“掩護(hù)”熱錢涌入是幾乎沒有技術(shù)含量的手段，也是通過常規(guī)檢查能輕易發(fā)現(xiàn)的,。估計外匯管理局的措施只要稍加細(xì)致,，以這種方式非法進(jìn)入的熱錢和單位基本就無處藏身了，估計第一階段的戰(zhàn)果會比較喜人,。但緊接著,，熱錢涌入的方式就會轉(zhuǎn)向隱蔽，這也是監(jiān)管和違規(guī)博弈的必然規(guī)律,。
那么,，這些更加隱蔽的方式會是怎樣的呢？不妨借助類似于福爾摩斯偵探似的思維方式,，站在企圖違規(guī)者的角度來分析,，看看究竟有哪些手段可能被使用。盡管這樣做不是常規(guī)的“刑偵”手段,，但作為一種邏輯推理,，至少可以為我們提供一些有益的思路和線索。
首先,，熱錢要做的就是把虛假貿(mào)易真實化,，也就是說做一些實物貿(mào)易，這就可以逃過此輪對虛假貿(mào)易的嚴(yán)查,。他們可以通過虛高的價格與實際價格之差作掩護(hù),，把熱錢帶進(jìn)來。盡管這樣做,，比純粹的虛假貿(mào)易效率要低很多,，但畢竟有路總比無路強(qiáng)，所以對熱錢來說也是可行的,。不過,，這仍然不能逃脫監(jiān)管的規(guī)則，在現(xiàn)行市場價格如此公開,、如此透明有效的情況下,，如此明目張膽的做法顯然也很容易落入監(jiān)管法網(wǎng)。因此,，看似不大可能,。但我們不要忘記,，這些人可以借助衍生工具把這種看似明顯非法的做法“漂白”了。
比如雙方先簽訂一份遠(yuǎn)期合約,，以一個事先定好的高價作為交易價格,，于是到期成交價就不再是市場交易價格，而是約定價格,，這就比生硬提高價格合理許多,。但這也不會逃過監(jiān)管者的法眼，既然是遠(yuǎn)期價格,，至少要和期貨市場價格一致吧,，假如交易的商品的確存在期貨交易，這招依然不靈,。就算沒有相應(yīng)的期貨交易存在，但遠(yuǎn)期價格還有一個必須滿足的條件,，那就是合同本身在簽訂之初必須價值為零,。這就是說，在遠(yuǎn)期合約簽訂時,，在無風(fēng)險利率,、標(biāo)的物即期價格以及合同價格之間必須滿足某種關(guān)系，否則,，即便合同簽了也是欺詐,。
如此看來熱錢操作者似乎無路可走了，但問題遠(yuǎn)沒這么簡單,。比這更為隱蔽的手段依然存在,，這就是場外市場交易的期權(quán)。貿(mào)易賣方可以通過一個賣權(quán)多頭和一個相同執(zhí)行價格的買權(quán)空頭,，構(gòu)造出一個與遠(yuǎn)期合約效果完全相同的頭寸組合,，而這個組合的隱蔽性顯然遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于遠(yuǎn)期合約，即便被發(fā)現(xiàn)也有很多看似合理的解釋,。如果是這樣,，監(jiān)管難度顯然增高了許多，更糟糕的是,，由于這些衍生工具的交易多發(fā)生在海外市場,，我們監(jiān)管的觸角無法觸及，這會給熱錢操作者帶來更多投機(jī)可能,。
而且,，上述分析仍在一個淺顯層面，無法觸及更隱晦,、更高級,、更復(fù)雜層面的金融手段,，這就給我們的監(jiān)管者提出了一個很嚴(yán)肅的問題：我們現(xiàn)有的手段儲備和技術(shù)儲備能及時發(fā)現(xiàn)并且破解這些層出不窮、打著創(chuàng)新旗號的違規(guī)行為的實質(zhì)嗎,？如果不能,，請盡快完善；如果能,，那么我們的監(jiān)管目光就不能僅局限在國內(nèi)市場和企業(yè)賬目這樣的狹隘視野里面,，而應(yīng)注意海外市場，甚至是場外交易市場的蛛絲馬跡,，以防止更高級別的手段應(yīng)用在熱錢的涌入領(lǐng)域,。
說到這兒，我想起一個離題稍遠(yuǎn)的小段子,。國家外匯管理局的英文簡寫是SAFE,，意思是“安全”，我想,，一個真正安全的外匯管理機(jī)構(gòu)的起碼備件,，應(yīng)該是管理手段的與時俱進(jìn)，尤其要及時了解,、敏捷應(yīng)對各種可能具有潛在危險的創(chuàng)新手段,，那些企圖通過違規(guī)實現(xiàn)套利的手段這才無處藏身。
不過,，監(jiān)管得再嚴(yán),，也不能保證漏洞被徹底堵塞，正如我在上周本欄中提到的,，堵塞漏洞更該從市場制度建設(shè)層面著手,。熱錢之所以要在各個分割的市場間想方設(shè)法地跑來跑去，其根本目的還是在于尋求市場間的投機(jī)套利機(jī)會,，一旦市場間的開放度達(dá)到一定程度,，熱錢現(xiàn)象就會逐漸消失。市場的事情交還給市場去辦,，這是市場經(jīng)濟(jì)的本質(zhì),。在這方面，我們?nèi)杂幸豁楅L期而艱巨的工作要做,，這就是資本賬戶的開放,。
我注意到，前不久的一次國務(wù)院常務(wù)會議對此也給予了高度重視,，特別指出了要構(gòu)想出一個可操作的資本賬戶人民幣可轉(zhuǎn)換方案,，實際上就是要實質(zhì)性開啟資本賬戶的改革試點。這對于一個開放性的經(jīng)濟(jì)體,，是遲早的事,，也是打通市場間隔閡的重要步驟,。除了盡量開放之外，必要的匯率制度改革同樣要提上議事日程,，讓匯率定價更加市場化,，熱錢的投機(jī)活動不就失去生存的土壤了么？
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