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近日，海關(guān)總署公布的數(shù)字顯示,，4月我國出口同比增速延續(xù)了兩位數(shù)的“數(shù)字繁榮”,，但是交通銀行金融研究中心認為，在“數(shù)字繁榮”的背后,，存在三個明顯的悖論,，應(yīng)該在很大程度上隱含了部分熱錢流入的身影。
首先,，4月對香港出口數(shù)字虛增存在兩個明顯的悖論,。第一，4月對香港出口/全部出口占比依然高達21.1%,，這一比值遠超歷史平均的15%-17%,，在美日歐等海外發(fā)達經(jīng)濟體終端需求弱復蘇的大背景下，對香港的轉(zhuǎn)口(中轉(zhuǎn)貿(mào)易)需求短期內(nèi)不可能如此大幅度的增長,。短期內(nèi)對港高出口占比與發(fā)達經(jīng)濟終端消費需求弱復蘇事實不符,。
第二，4月中國對港出口同比增速“腰斬一半”與4月當月中國整體對外14.7%的高增長,，以及與4月份中國對美,、日、歐出口回暖的事實不符,。從統(tǒng)計數(shù)據(jù)看,，4月份中國對香港出口同比增速也由3月份的92.9%跌落至4月份的57.08%，而同期中國整體出口卻由3月份的10%進一步攀升至14.7%,，從歷史數(shù)據(jù)看,，這與以往中國出口狀況明顯不符；同時,，3月份對美國-6.5%,、對日本-10%、對歐盟-14.02%的負增長,，4月份中國對發(fā)達市場的出口跌幅也已經(jīng)開始明顯收窄,，4月源自歐美終端市場的趨好態(tài)勢與對港出口增速“腰斬一半”不符。
其次，中國整體的出口持續(xù)高增與實際有效匯率升值存在悖論,。第三,，從理論上講，在我國既有的資源要素稟賦下,，即仍然是勞動力成本相對占優(yōu)的情況下,，短期內(nèi)人民幣實際有效匯率的持續(xù)升值，可能會在一定程度上擠壓微觀出口企業(yè)的利潤空間,，不利于出口的持續(xù)激增,，因而理論上會看到“幣值勁升、出口下滑”的格局,。但事實上,，從PMI新出口訂單持續(xù)數(shù)月的下滑走勢看，雖然當前人民幣持續(xù)的升值可能在一定程度上打壓了出口企業(yè)前景預(yù)期,，不利于出口的持續(xù)增長,。然而，從國家外管局與海關(guān)總署公布的數(shù)據(jù)看,，我們卻發(fā)現(xiàn)“出口同比多增與人民幣幣值勁升”并存,。
交行認為，悖論背后,，究其原因,，在4月市場普遍預(yù)期歐央行、澳大利亞央行等海外發(fā)達經(jīng)濟體調(diào)降基準利率的背景下,，受“中,、外利差倒掛”預(yù)期的驅(qū)使，又開始出現(xiàn)海外資本借道經(jīng)常項目賬戶流入國內(nèi),；而近期人民幣實際有效匯率的持續(xù)單邊升值,，也在一定程度上強化了市場上普遍存在的“熱錢借道流入-人民幣升值-熱錢借道流入”這一適應(yīng)性預(yù)期。
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