|
央票利率連續(xù)兩期高于二級市場,，打消了市場的降息預(yù)期,。昨天發(fā)行的3個月期央行票據(jù)，其中標(biāo)利率與上期持平,，且高于二級市場同期限央票,，交易人士將其視為穩(wěn)定利率的前兆。此前國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇疲弱,，加之外圍接連降息,，一度令業(yè)界預(yù)計中國降息可能不遠(yuǎn)了。
目前國內(nèi)宏微觀經(jīng)濟確實出現(xiàn)了一些問題,，企業(yè)融資成本過高導(dǎo)致投資需求不足,，經(jīng)濟增長缺乏支持。從這個角度來看,，下調(diào)利率是降低企業(yè)融資成本,、提升經(jīng)濟增長的一種手段。不過,，調(diào)整利率不是單一因素決定的,，必須綜合考慮物價、經(jīng)濟活力和流動性三個方面的因素,。超高的廣義貨幣供應(yīng)量表明現(xiàn)階段流動性已出現(xiàn)過剩,，通脹壓力絲毫不可小視，并且未來很長一段時間都將成為政策抉擇的主要參考標(biāo)尺,。
三個因素綜合起來看,，比如流動性偏緊、物價低且經(jīng)濟冷,，這種組合會義不容辭地選擇寬松政策,，利率工具應(yīng)該是首選。降息將會帶動企業(yè)和個人的投資與消費需求,，本幣匯率也會進入貶值周期,，國外居民對本國商品的消費增加，“三駕馬車”齊發(fā)力解決后顧之憂,；如果經(jīng)濟冷但流動性過剩、物價很高時,，單一選擇降息的風(fēng)險很大,。一方面低利率刺激企業(yè)投資與個人消費，但是原本就寬松的流動性會集中涌現(xiàn)出來,，通脹壓力可能陡增,，不利于實現(xiàn)中長期政策目標(biāo),。
面對流動性過剩、高物價與經(jīng)濟偏冷的兩難境地,，我們認(rèn)為選擇組合工具效果會更好,。一方面選擇利率工具降低資金成本，刺激企業(yè)投資與個人消費需求,，但是也必須對其負(fù)面影響采取應(yīng)對辦法,。可以選擇公開市場正回購或法定存款準(zhǔn)備金率工具,，回收市場上過剩的流動性,，嚴(yán)控物價上漲。
針對市場廣泛關(guān)注的利率調(diào)整預(yù)期,，我們認(rèn)為“不對稱”操作的可能性更大,。降低貸款利率的同時，提高存款利率,，或者通過擴大存款利率浮動區(qū)間的方式達到提高存款利率,，其中進行后一種方式操作的概率更高，也符合決策層穩(wěn)定與連續(xù)性目標(biāo),。更直白地說,，這樣做等于把銀行長期壟斷利潤回吐給企業(yè)和個人，刺激他們參與經(jīng)濟活動的積極性,。
|