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最近一段時間，關(guān)于美聯(lián)儲何時退出量化寬松（QE），成為一個爭論的熱點(diǎn)。美聯(lián)社甚至還在上周五發(fā)布新聞稱，美聯(lián)儲官員們正在籌劃退出QE的策略,。
自美聯(lián)儲2012年9月宣布擴(kuò)大債券購買計(jì)劃規(guī)模以來，每月850億美元債券的刺激效果,，是股市和債市齊漲的繁榮之景,。但這種瘋狂趨勢，令諸多經(jīng)濟(jì)學(xué)者感到擔(dān)憂,。此外,，數(shù)據(jù)顯示，美國經(jīng)濟(jì)正在穩(wěn)步增長,，就業(yè)緩慢增加,，通脹保持良好，這些跡象讓市場開始形成了對美聯(lián)儲收緊刺激政策的市場預(yù)期,。美聯(lián)儲達(dá)拉斯聯(lián)邦儲備銀行行長,、傳統(tǒng)鷹派費(fèi)舍爾認(rèn)為，現(xiàn)在是著手一步步收緊政策的時候了,。
但在分析者看來,，退出QE的結(jié)論下得過早，論調(diào)也過于武斷,。相反,，基于當(dāng)前美國國內(nèi)就業(yè)形勢，鴿派主席伯南克是不會輕易結(jié)束由他親手發(fā)起的量化寬松政策,。
首先,，QE是伯南克拯救經(jīng)濟(jì)危機(jī)最重要的一項(xiàng)工具，伯南克不會輕易放棄,。伯南克本人是國際上公認(rèn)的研究上世紀(jì)大蕭條專家,。他最重要的論點(diǎn)是：為了防止危機(jī)蔓延，扶植性貨幣政策是至關(guān)重要的因素,。換句話說,，解決經(jīng)濟(jì)危機(jī),，要用廉價(jià)貨幣換取經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的空間。
上周五,，伯南克發(fā)表講話,，他特別提到當(dāng)前金融系統(tǒng)中出現(xiàn)了“攫取收益”的現(xiàn)象。他認(rèn)為,，市場的投機(jī)冒險(xiǎn)情緒有所抬頭,。但是，他并沒有透露出任何要退出量化寬松計(jì)劃或者是升息的意思,。本周,，美聯(lián)儲的公開市場操作委員會的數(shù)位大佬將在不同場合發(fā)表演講，闡述對當(dāng)前經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象的一系列看法,。其中,，最值得關(guān)注的，也是伯南克將于周六發(fā)表的題為“長期經(jīng)濟(jì)展望”演講,�,？梢韵胍姡辛碎L期這兩個字,，強(qiáng)調(diào)維持量化寬松仍然會是他講話的主旨,。
其次，關(guān)于QE退出的節(jié)點(diǎn),，各方看法不一,。眾所周知，在美聯(lián)儲貨幣政策的實(shí)施和規(guī)劃中,，通脹和失業(yè)率兩個指標(biāo)發(fā)揮著決定性作用,。因此，美聯(lián)儲將QE退出與6.5%的失業(yè)率和2.5%的通脹率聯(lián)系在一起,。
但恰恰是6.5%-2.5%這個節(jié)點(diǎn),，使市場參與者感到無所適從。因?yàn)�,，人們�?.5%和2.5%的這兩個數(shù)字本身,，存在著諸多認(rèn)知的差異。算法不同,，自然會引發(fā)混淆的概念,。
無獨(dú)有偶，關(guān)于失業(yè)率的計(jì)算,，權(quán)威人士也發(fā)表了新的看法,。上個月，兩名由美聯(lián)儲借調(diào)到國際貨幣基金組織的知名經(jīng)濟(jì)學(xué)者克里斯托弗（Christopher
Erceg）和安德魯（Andrew
Levin）曾發(fā)表論文,，認(rèn)為美國的長期失業(yè)人口比例占到了就業(yè)人口總數(shù)的2%,。正因此,，目前計(jì)算失業(yè)率的方法需要調(diào)整。這兩名學(xué)者的看法也得到了高盛經(jīng)濟(jì)學(xué)家的認(rèn)可,。學(xué)院派和市場派在經(jīng)濟(jì)問題上達(dá)成一致,，這顯得極罕見。
論文估計(jì),，長期失業(yè)人口的比例占整個美國就業(yè)人口的2%,，這是一個相當(dāng)高的水平。不要小看這2%,，它意味著日前公布的失業(yè)率數(shù)字可以在一夜之間重返9%的可怕界線,。正因此，美聯(lián)儲的政策實(shí)施方向就必須要進(jìn)行調(diào)整,，即由“在統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)中縮小失業(yè)率”而轉(zhuǎn)變成為“最大化就業(yè)率”,。
這意味著什么？這意味著當(dāng)失業(yè)率逼至5.25%-6%后,，只要通脹2.5%這個界線沒有被突破,，就不可能討論QE退出的規(guī)劃�,？紤]到2%的長期失業(yè)人口變量,，只有當(dāng)官方統(tǒng)計(jì)失業(yè)率為4.5%的時候,，才能認(rèn)定,，在真實(shí)的就業(yè)環(huán)境中，失業(yè)人口數(shù)字達(dá)到了6.5%的水平,。
在許多觀察人士眼中,，這聽上去有些天方夜譚的味道，美國近30年的歷史上還從未出現(xiàn)過如此低的失業(yè)率水平,。但考慮到長期衰退對整個經(jīng)濟(jì)的影響,，QE的存在必將成為長期的狀態(tài)，而它所營造的低利率環(huán)境,，也會成為長期存在的一種現(xiàn)象,，直至人們習(xí)以為常。
事實(shí)上,，美聯(lián)儲已經(jīng)充分意識到就業(yè)率的重要性,。他們對QE的操作手法的改變就可以看出這個思路。金融危機(jī)之后,，他們在平衡失業(yè)率6.5%和通脹率2.5%這兩個標(biāo)桿上曾有不同的側(cè)重,。起初，在具體操作中,，美聯(lián)儲似乎更傾向于對通脹的控制,。漸漸地,，特別是進(jìn)入到2013年以來，這個重心已經(jīng)向解決失業(yè)率的問題轉(zhuǎn)移,。
正因此,，在通脹得到控制的前提下，為了加速解決就業(yè)問題,，QE不僅不會減少,，相反卻有加速的趨勢。
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