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進入5月以后,，美國股市持續(xù)攀升。截至5月10日收盤,，道瓊斯工業(yè)指數與標普500指數再創(chuàng)收盤新高,，重返紀錄高位。道瓊斯工業(yè)平均指數收于15118.49點,，漲幅為0.24%,；標準普爾500指數收于1633.68點，漲幅為0.43%,，實現周線三連陽,。許多市場分析師認為回調的時機已經到來，但不少投資者依然對后市表示樂觀,。從宏觀經濟的基本面來看,，下半年美股是否依然保持有足夠的上漲動能？
筆者認為,，近期美股的升勢實際上已經有所放緩,。美股走勢取決于以下幾個關鍵因素。
最主要的因素是美國經濟的基本狀況,。進入第二季度之后,，美國經濟失去了年初的強勁增長勢頭。最新公布的數據顯示,，美國4月的制造業(yè)經理人指數下探至近一年的低點,，同時美國4月民間就業(yè)人數增加遠低于預期。受政府支出削減啟動的拖累,，美國建筑支出也開始下跌,，在房地產市場復蘇的背景下，3月份建筑開支卻下降了1.7%,。而當初,，房地產市場和就業(yè)的好轉正是推動美股上漲的主要原因。隨著經濟的疲態(tài)初現,，對美股的支撐力度也將隨之下降,。
此前美股的上漲也和市場情緒息息相關,。從去年末起，市場上的投行和研究機構大多預測2013年美國的經濟走勢為先抑后揚,，上半年緩慢增長,，下半年增速上行。因此,，第一季度經濟出人意外的上佳表現為市場帶來了樂觀情緒,。同時財政懸崖問題在國會得到暫時擱置，使投資者放松了緊繃的神經,。市場因此做出了復蘇提前到來的判斷,，股指也做出了反應。到了第二季度,，經濟數據疲態(tài)初顯,，這意味著復蘇并沒有那么快到來，市場傾向于回歸年初的判斷,。因此,，短期內來看，美股很難延續(xù)此前的迅猛升勢,。
而今年下半年美股走勢如何仍然取決于經濟基本面的情況,。但中長期因素將更多地成為主要的影響,。從這個角度上看,，美國經濟存在周期性向上動力，但不足以支撐前期股市快速的升勢,。
首先,，自金融危機爆發(fā)以來，美國企業(yè)和家庭部門一直處于去杠桿化的過程,。家庭負債表獲得改善,，截止到2012年末，美國家庭債務還本付息與收入的比例降低到10.4%,，顯著低于金融危機前14.0%的水平,，構成過去30年的最低點。這使得家庭有更多的儲蓄基礎支持未來的消費,。消費額和社會零售總額等數據也確實出現了平穩(wěn)增長,，這是周期向上動力。但目前美國經濟存在著較大的投資不足問題,。去年全年企業(yè)的設備和軟件等固定投資出現了顯著的波動,，進入2013年后企業(yè)投資增速也較為疲軟。同時非金融企業(yè)凈現金流/GDP達到12%,，已經是1990年以來的最高點,。這意味著企業(yè)更愿意持有現金而不愿意進行長期投資,。在這種情況下，美國經濟必將面臨著中長期發(fā)展動力不足的問題,。即使美國企業(yè)響應制造業(yè)回遷的動議,，大力發(fā)展如3D打印等尖端技術，近期內美國仍然難以出現新的穩(wěn)定增長源頭,，長期增長動能有限,。
美國的宏觀經濟狀況又和美聯儲的量化寬松政策緊密相連。2月份時美聯儲的紀要曾經顯示出退出量化寬松的可能,，引發(fā)了股市大跌,，甚至波及海外市場。市場意識到失去了美聯儲的輸血和低利率環(huán)境,，股票表現要遜于目前的狀況,。因此一旦如人們預期的那樣，美國在夏天退出或降低寬松的強度,，那么股市很可能會出現大幅下探,。之前黃金價格的大跌在一定程度上就和量化寬松的退出預期有關——由于市場認為寬松接近尾聲，美元會更加堅挺,，因此對黃金保值抗通脹的需求也就減小,，因此引發(fā)跌勢。但之前的退出預期是建立在第一季度經濟的較好表現上的,。目前的經濟狀況不盡如人意使得這一預期有所減弱,。然而不可忽視的是，從議息會議紀要來看美聯儲內部已經出現了較多的分歧聲音,。妥協(xié)的后果很可能是縮減寬松的規(guī)模,。
美國股市面臨著另一個挑戰(zhàn)是財政緊縮。盡管兩黨已經達成了初步協(xié)議,，但隨著債務上限在第三季度臨近,，進一步支出削減談判勢必將重新成為美國經濟的焦點之一。此前的小規(guī)模支出削減計劃和減稅優(yōu)惠取消已經分別影響了建筑業(yè)支出和企業(yè)投資,。接下來的談判預計將進一步增大市場風險,。但預計財政問題對股市漲跌的影響將逐步減弱。畢竟自去年起市場已經逐步消化了這方面的負面信息,，美國的政治家也對支出削減的負面影響非常謹慎,，每次談判都將問題分塊解決，避免出臺一次性大規(guī)模的負面措施,。因此預計這方面的政策因素影響有限,，但偏向于增加市場不確定性。
最難預測的影響因素是全球的經濟環(huán)境,。美國的外部環(huán)境在兩方面影響了美國股市,。一方面,，外部經濟好轉有助于刺激全球貿易的回升，對美國的貿易收入和跨國企業(yè)利潤來說都是利好,。新興市場經濟表現好轉也有助于增加全球的需求總量,。但另一方面，從過去幾年的市場走勢來看,，外部市場的弱勢不一定是是美股的利空,。事實上自從歐債危機爆發(fā)開始，大量資金出于避險的目的,，在歐洲和新興市場股市大幅波動的時候涌向了美元資產,，反而助推了美股上升。最為明顯的是2011年期間,，隨著歐債風險加劇,，全球資金撤離新興市場涌向美國，使得前者的股市回報率陡降,，而美國的股市回報率卻遠優(yōu)于其他市場,。因此，美國市場的避風港特性使得它在全球經濟環(huán)境疲弱的時候依然有一定的抗跌能力,。但從目前的狀況來看,，資金向新興市場出現了一定程度的回流，因此指望靠短期資金涌入來推高美國股市是不大可能的,。
因此,，綜合上述分析，筆者認為,，美股在宏觀經濟層面盡管存在著周期性向上動力,，但動能有限,，疲態(tài)初顯,，同時面臨著政策方面的風險，預計后市難以維持強大的上升動能,。
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