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在周遭一片降息聲中,，備受關(guān)注的國(guó)內(nèi)4月CPI數(shù)據(jù)經(jīng)過(guò)多日猜度終于亮相。
國(guó)家統(tǒng)計(jì)局昨日公布,，4月CPI同比漲幅反彈至2.4%,，略高于市場(chǎng)前期的預(yù)測(cè)。同期公布的PPI數(shù)據(jù)為同比下降2.6%,，創(chuàng)下了半年來(lái)新低,，表明工業(yè)品需求仍然較為疲弱，與前期已公布的PMI等數(shù)據(jù)透露出的信息一致,。而4月份官方發(fā)布的中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)為50.6%,，雖然連續(xù)七個(gè)月高過(guò)盛衰分界線，但是比3月份回落0.3個(gè)百分點(diǎn),，并且比市場(chǎng)預(yù)期低0.1個(gè)百分點(diǎn),，反映當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能不足，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力依然需要挖掘,。
綜合這些數(shù)據(jù),，筆者認(rèn)為，首先,，國(guó)內(nèi)通脹因素可能產(chǎn)生的壓力仍然溫和,，而輸入性通脹因素依然構(gòu)成壓力。從國(guó)內(nèi)因素看,，CPI構(gòu)成中的食品等因素各有起伏相互制約,，因而短期內(nèi)通脹仍將維持在溫和區(qū)間。但是,，外圍寬松氣氛濃厚與人民幣升值使得成本推動(dòng)型因素傳導(dǎo)可能性加大,。不過(guò)，由于傳導(dǎo)的時(shí)滯性,，因素發(fā)酵將在隨后的幾個(gè)月里顯現(xiàn),。
其次，PPI與PMI所顯示的宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能不足，并不必然構(gòu)成貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)捤傻膲毫�,。目前的情況是,，通脹依然溫和，且近期壓力不大,，宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇疲弱,，再加上最近世界主要經(jīng)濟(jì)體紛紛降息，外圍環(huán)境寬松,，加大了市場(chǎng)對(duì)央行近期降息的憧憬,。“松”的好處在于,，能夠縮小國(guó)內(nèi)外的利差,，降低熱錢流入的動(dòng)力，但流動(dòng)性增加將進(jìn)一步吹大資產(chǎn)泡沫,，同時(shí)也會(huì)引發(fā)熱錢更高的流入熱情,，而且，“松”的直接后果是房地產(chǎn)調(diào)控成果的功虧一簣,，再次“綁架國(guó)民經(jīng)濟(jì)”,，這也是此前幾次調(diào)控功敗垂成的教訓(xùn)。因而,，筆者認(rèn)為,，根據(jù)“兩害相權(quán)取其輕”的道理，貨幣政策選擇“同流合污”的可能性不大,。而且,，近日，時(shí)隔17個(gè)月央票重出江湖,，進(jìn)一步降低了央行降息的可能,。
顯然，一方面,，宏觀經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型與實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇需要流動(dòng)性支持,，另一方面，房地產(chǎn)調(diào)控需要有資金壓制預(yù)期,，同時(shí),，還要防范外圍寬松所導(dǎo)致的熱錢沖擊，貨幣政策可操作空間明顯被壓制,。如何能確保實(shí)體經(jīng)濟(jì)得到必要的資金支持,，又抑制房?jī)r(jià)上漲的市場(chǎng)預(yù)期，這或許仍然需要市場(chǎng)與非市場(chǎng)的多種政策組合相配合,。筆者以為,，短期來(lái)看,，央行可以通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作和信貸指導(dǎo)的微調(diào)來(lái)明確政策指向，營(yíng)造結(jié)構(gòu)性寬松,，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì),，而長(zhǎng)期仍然需要視環(huán)境變化“相機(jī)抉擇”，不斷靈活調(diào)整,。
從昨日發(fā)行的100億元3月期央票操作看,，除了對(duì)沖到期量，還有鎖定小部分短期資金,，維持資金供需平衡，保持融資利率穩(wěn)定的意圖,，已充分體現(xiàn)出管理層操作靈活的特點(diǎn),。
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