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在周遭一片降息聲中,，備受關(guān)注的國內(nèi)4月CPI數(shù)據(jù)經(jīng)過多日猜度終于亮相,。
國家統(tǒng)計局昨日公布，4月CPI同比漲幅反彈至2.4%，略高于市場前期的預(yù)測,。同期公布的PPI數(shù)據(jù)為同比下降2.6%，創(chuàng)下了半年來新低,，表明工業(yè)品需求仍然較為疲弱,，與前期已公布的PMI等數(shù)據(jù)透露出的信息一致。而4月份官方發(fā)布的中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)為50.6%,，雖然連續(xù)七個月高過盛衰分界線,，但是比3月份回落0.3個百分點，并且比市場預(yù)期低0.1個百分點,，反映當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動能不足,，經(jīng)濟(jì)增長動力依然需要挖掘。
綜合這些數(shù)據(jù),，筆者認(rèn)為,，首先，國內(nèi)通脹因素可能產(chǎn)生的壓力仍然溫和,，而輸入性通脹因素依然構(gòu)成壓力,。從國內(nèi)因素看，CPI構(gòu)成中的食品等因素各有起伏相互制約,，因而短期內(nèi)通脹仍將維持在溫和區(qū)間,。但是，外圍寬松氣氛濃厚與人民幣升值使得成本推動型因素傳導(dǎo)可能性加大,。不過,，由于傳導(dǎo)的時滯性，因素發(fā)酵將在隨后的幾個月里顯現(xiàn),。
其次,，PPI與PMI所顯示的宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動能不足，并不必然構(gòu)成貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)捤傻膲毫�,。目前的情況是,，通脹依然溫和，且近期壓力不大,，宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇疲弱,，再加上最近世界主要經(jīng)濟(jì)體紛紛降息，外圍環(huán)境寬松,，加大了市場對央行近期降息的憧憬,。“松”的好處在于，能夠縮小國內(nèi)外的利差,，降低熱錢流入的動力,，但流動性增加將進(jìn)一步吹大資產(chǎn)泡沫，同時也會引發(fā)熱錢更高的流入熱情,，而且,，“松”的直接后果是房地產(chǎn)調(diào)控成果的功虧一簣，再次“綁架國民經(jīng)濟(jì)”,，這也是此前幾次調(diào)控功敗垂成的教訓(xùn),。因而，筆者認(rèn)為,，根據(jù)“兩害相權(quán)取其輕”的道理,，貨幣政策選擇“同流合污”的可能性不大。而且,，近日,，時隔17個月央票重出江湖，進(jìn)一步降低了央行降息的可能,。
顯然,，一方面，宏觀經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型與實體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇需要流動性支持,，另一方面,，房地產(chǎn)調(diào)控需要有資金壓制預(yù)期，同時,，還要防范外圍寬松所導(dǎo)致的熱錢沖擊,，貨幣政策可操作空間明顯被壓制。如何能確保實體經(jīng)濟(jì)得到必要的資金支持,，又抑制房價上漲的市場預(yù)期,，這或許仍然需要市場與非市場的多種政策組合相配合。筆者以為,，短期來看,，央行可以通過公開市場操作和信貸指導(dǎo)的微調(diào)來明確政策指向，營造結(jié)構(gòu)性寬松,，支持實體經(jīng)濟(jì)，而長期仍然需要視環(huán)境變化“相機抉擇”,，不斷靈活調(diào)整,。
從昨日發(fā)行的100億元3月期央票操作看，除了對沖到期量,，還有鎖定小部分短期資金,，維持資金供需平衡，保持融資利率穩(wěn)定的意圖,，已充分體現(xiàn)出管理層操作靈活的特點,。
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