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近日,，國務(wù)院常務(wù)會議部署2013年經(jīng)濟(jì)改革的九項(xiàng)重點(diǎn),，其中，穩(wěn)步推出利率匯率市場化，提出人民幣資本項(xiàng)目下可兌換的操作方案,，建立個(gè)人投資者境外投資制度,，最為引人注目,。
提出資本項(xiàng)目下可兌換的操作方案,，意味著人民幣成為完全自由兌換貨幣，正從遠(yuǎn)景藍(lán)圖逐漸成為可以觸摸的近景,。完全自由兌換是國際貨幣的特征之一,，也是一國貨幣成為國際貨幣的最重要先決條件，因此,，新政策宣示意味著人民幣國際化之路上的重大障礙正在加緊掃除,。
自由兌換分為經(jīng)常項(xiàng)目下的可兌換和資本項(xiàng)目下的可兌換。雖然早在1996年人民幣就已實(shí)現(xiàn)了經(jīng)常項(xiàng)目下的可兌換,，但17年來中國推進(jìn)資本項(xiàng)目可兌換的態(tài)度非常謹(jǐn)慎,，雖然先后實(shí)現(xiàn)了與FDI相關(guān)的自由兌換，引入了QFII和QDII制度,，允許外資進(jìn)入中國銀行間債市,，但在短期金融資本流動(dòng)、個(gè)人證券投資,、企業(yè)對外債權(quán)債務(wù)等關(guān)鍵領(lǐng)域仍實(shí)行管制,。當(dāng)然這些資本項(xiàng)目領(lǐng)域的開放和可自由兌換風(fēng)險(xiǎn)確實(shí)較大。
不過,，若人民幣真正國際化，這些關(guān)鍵資本項(xiàng)目的可自由兌換是必經(jīng)之途,，因此推進(jìn)這些領(lǐng)域的改革,，需抓住當(dāng)前的有利時(shí)機(jī),。
首先，在適度可控的情況下,，放寬人民幣匯率的浮動(dòng)幅度,，使人民幣在相對穩(wěn)定下自由浮動(dòng)。2005年7月匯改以來至2011年左右,，除少數(shù)時(shí)間外,，市場上一直存在單向的人民幣升值預(yù)期，而單邊走勢顯然不是推行自由兌換的合適時(shí)機(jī),，因?yàn)榻獬唐诮鹑谫Y本流動(dòng)限制意味著熱錢可以合法合規(guī)地大進(jìn)大出,，但自由兌換必須在人民幣雙向波動(dòng)的環(huán)境下進(jìn)行。顯然,，這一階段不是放松資本項(xiàng)目管制的理想環(huán)境,。
不過，自去年市場出現(xiàn)了人民幣貶值預(yù)期以來,，盡管央行引導(dǎo)人民幣升值預(yù)期,，但很長一段時(shí)間并未扭轉(zhuǎn)市場對人民幣貶值勢頭，直到去年末今年初,，市場預(yù)期央行引導(dǎo)人民幣升值的穩(wěn)定訴求后,，才出現(xiàn)了“熱錢”流入跡象，進(jìn)而在政策引導(dǎo)下人民幣出現(xiàn)了一波升值走勢,，而政策制動(dòng)下的“熱錢”流入,，使最近外管局又通過引入外匯貸存比指標(biāo)，加強(qiáng)銀行結(jié)售匯綜合頭寸管理,。
其實(shí),，從經(jīng)濟(jì)基本面看，目前人民幣匯率已基本達(dá)到了均衡水平,。因此,，此時(shí)適度放寬匯率波動(dòng)幅度，促進(jìn)人民幣雙向波動(dòng)時(shí)機(jī)相對成熟,，而待匯率雙向波動(dòng)擴(kuò)大,，國際收支的雙向波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)升水，“熱錢”就會分化,，流入與流出就可能相互抵消,，進(jìn)而減輕央行因資本項(xiàng)目管制所帶來的成本高企壓力。
其次,，適度放開資本項(xiàng)目需與利率市場化改革搭配進(jìn)行,。目前部分人士把“熱錢”涌入看作是套取國內(nèi)外利率差異的沖動(dòng)。但這是表面上的，國際“熱錢”的成本不可能是美聯(lián)儲的隔夜利差,，事實(shí)上“熱錢”的融資成本實(shí)際要高,，甚至歐美市場的信貸緊縮目前尚未完全改善。因此,，目前的“熱錢”很多不是套取利差,，而更多是國內(nèi)企業(yè)和地方政府的隱性外資流入，是為最近外管局強(qiáng)化負(fù)債登記制度等的緣由所在,。
我們認(rèn)為當(dāng)前推進(jìn)利率市場化改革,，緩解金融壓抑，雖會抬高國內(nèi)實(shí)際利率,，但卻有利于匯率市場化和資本項(xiàng)目改革,，因?yàn)槿衾使苤茖?dǎo)致資金價(jià)格偏離均衡狀態(tài)，匯率很難市場化,，資本項(xiàng)目的適度放開,，會為國際投資者套取監(jiān)管利差創(chuàng)造條件，因此資本項(xiàng)目改革和匯改,，需與利率改革協(xié)調(diào)推進(jìn),。
同時(shí)穩(wěn)定漸進(jìn)的利率市場化也不至于顯著加劇“熱錢”涌入，尤其是在外資看空做空中國等情況下,。
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