中國(guó)銀監(jiān)會(huì)日前發(fā)布《資本工具合格標(biāo)準(zhǔn)》,，其對(duì)資本的要求與巴塞爾III協(xié)議一致。根據(jù)標(biāo)準(zhǔn),，核心一級(jí)資本工具必須滿足“沒(méi)有到期日,，且發(fā)行時(shí)不應(yīng)造成該工具將被回購(gòu)、贖回或取消的預(yù)期,，法律和合同條款也不應(yīng)包含產(chǎn)生此種預(yù)期的規(guī)定”并且“在任何情況下,，收益分配都不是義務(wù)，且不分配不得被視為違約”,。
在新的監(jiān)管框架下，若永續(xù)債券設(shè)有贖回選擇權(quán)便不可計(jì)入核心一級(jí)資本,，而若其設(shè)有利率跳升機(jī)制則不得計(jì)入其他一級(jí)資本和二級(jí)資本,。從這個(gè)意義上來(lái)看，由于目前香港市場(chǎng)由銀行發(fā)行的永續(xù)債券基本均設(shè)有贖回選擇權(quán)和利率跳升機(jī)制,，故在新的監(jiān)管框架下香港市場(chǎng)上現(xiàn)有的永續(xù)債券品種并無(wú)法滿足補(bǔ)充銀行資本的要求,。
但值得注意的是，自2013年1月1日起大陸與香港同時(shí)實(shí)施巴塞爾III協(xié)議,，但香港的《2013年銀行業(yè)（資本）(修訂)規(guī)則》將從2013年6月30日起實(shí)施,，而大陸的《資本工具合格標(biāo)準(zhǔn)》已于2013年1月1日同步生效。這將導(dǎo)致目前大陸和香港對(duì)永續(xù)債券補(bǔ)充銀行資本的要求存在一定的差異,。當(dāng)香港全面正式實(shí)施巴塞爾III協(xié)議后,，兩者的要求將取得一致。彭博數(shù)據(jù)顯示,，2013年以來(lái)香港市場(chǎng)并無(wú)銀行發(fā)行永續(xù)債券以補(bǔ)充資本,。
| |
滿足特定條件的可否計(jì)入非金融企業(yè)發(fā)行人的凈資產(chǎn)？ |
目前香港市場(chǎng)發(fā)行永續(xù)債券的非金融企業(yè)共有4家,，分別是華潤(rùn)電力,、龍?jiān)措娏Α⒅行盘└缓腿趧?chuàng)中國(guó)。四家公司的2012年報(bào)顯示,，其發(fā)行的永續(xù)債券均在其財(cái)務(wù)報(bào)表中體現(xiàn)為權(quán)益工具而非債務(wù)工具,。這意味著發(fā)行永續(xù)債券對(duì)非金融企業(yè)而言具有增加企業(yè)凈資產(chǎn)的作用。
但需要指出的是,，“根據(jù)最新的香港或國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第32條,，以股權(quán)入賬需滿足只有發(fā)行人有回購(gòu)債券的權(quán)利，發(fā)行人有無(wú)限期推遲利息支付的選擇權(quán)和不發(fā)放普通股股利的決定權(quán)”,，即債券持有人在任何時(shí)點(diǎn)都沒(méi)有權(quán)利要求發(fā)行人贖回債券或者支付利息,，上述主動(dòng)權(quán)均掌握在發(fā)行人手中，而這些條款在永續(xù)債券發(fā)行之前就已經(jīng)是雙方都接受的約定事項(xiàng),，這意味著只有滿足上述條件的永續(xù)債券才可以以權(quán)益工具的形式在發(fā)行人的財(cái)務(wù)報(bào)表上體現(xiàn),。
實(shí)際操作中滿足條件的永續(xù)債券最終是否可以計(jì)入發(fā)行人的凈資產(chǎn)，還要依賴于相關(guān)政府監(jiān)管部門的最終解釋,。
| |
如何設(shè)立贖回選擇權(quán)和利率跳升機(jī)制,？ |
贖回選擇權(quán)提供了發(fā)行人在特定的日期內(nèi)向債券持有人歸還本金和利息，從而贖回其所發(fā)行債券的選擇權(quán),。對(duì)于發(fā)行人而言,，如果市場(chǎng)利率下降，維持原先利率較高的債務(wù)需要支付相對(duì)較高的成本,。出于這個(gè)因素的考慮,，發(fā)行人傾向于贖回老的債券，再以較低的利率發(fā)行新的債券以減少利息支出,。對(duì)于多數(shù)投資者而言,，債券的贖回選擇權(quán)會(huì)降低債券的價(jià)值，所以對(duì)于可贖回債券而言需要設(shè)定誘人的補(bǔ)償條款,。當(dāng)市場(chǎng)利率上升的情況下,，發(fā)行人會(huì)更傾向于不執(zhí)行贖回選擇權(quán)，從而投資者則面臨承擔(dān)市場(chǎng)利率上升帶來(lái)的投資風(fēng)險(xiǎn),，設(shè)定利率跳升機(jī)制正是出于這個(gè)考慮而為投資者設(shè)立的補(bǔ)償機(jī)制,。
目前香港市場(chǎng)存量的13只永續(xù)債券均附有贖回選擇權(quán)。其中10只為固定利率并設(shè)有利率跳升機(jī)制,。另外3只浮動(dòng)利率的永續(xù)債券均由匯豐銀行發(fā)行,，但均為上世紀(jì)八十年代發(fā)行，近年來(lái)無(wú)浮動(dòng)利率的品種發(fā)行,。
| |
發(fā)行時(shí)為何不能選擇浮動(dòng)利率,？ |
浮動(dòng)利率是指發(fā)行時(shí)規(guī)定債券利率隨市場(chǎng)利率定期浮動(dòng)的債券，也就是說(shuō),，債券利率在償還期內(nèi)可以進(jìn)行變動(dòng)和調(diào)整,。似乎通過(guò)浮動(dòng)利率債券的形式可以避免債券的實(shí)際收益率與市場(chǎng)收益率之間出現(xiàn)任何重大差異,，使發(fā)行人的成本和投資者的收益與市場(chǎng)變動(dòng)趨勢(shì)相一致。但債券利率的這種浮動(dòng)性,，也使發(fā)行人的實(shí)際成本和投資者的實(shí)際收益事前帶有很大的不確定性,，從而導(dǎo)致較高的風(fēng)險(xiǎn)。這也就解釋了為何市場(chǎng)上的永續(xù)債券普遍是具有贖回選擇權(quán)和利率跳升機(jī)制的產(chǎn)品,，而不采用浮動(dòng)利率定價(jià)且不可贖回的產(chǎn)品,。（第一作者系興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）