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中國股市存在的較嚴(yán)重“三高”現(xiàn)象，使股市扭曲成為“融資者的天堂,、投資者的地獄”,。如何設(shè)計(jì)出上市公司、投資機(jī)構(gòu)和廣大投資者的利益能夠兼顧平衡的制度,，是目前中國股市的當(dāng)務(wù)之急,。在“三高”發(fā)行中，產(chǎn)業(yè)資本聯(lián)手金融資本利用“網(wǎng)下定價(jià),，網(wǎng)上發(fā)行”的機(jī)會(huì)哄抬發(fā)行價(jià)格,，然后在鎖定期滿后大量減持，這種現(xiàn)象不改變,，中國股市便沒有希望,。
筆者認(rèn)為，減持與業(yè)績增長承諾掛鉤,、中介服務(wù)費(fèi)分期兌現(xiàn)以及市值配售三項(xiàng)制度,，可以比較好地解決現(xiàn)行新股發(fā)行中的問題。
企業(yè)上市必須按市場規(guī)律和會(huì)計(jì)準(zhǔn)則實(shí)施,。融資價(jià)格的基礎(chǔ)是公司的凈資產(chǎn),、凈資產(chǎn)收益率和凈利潤、每股收益,、市盈率,，不能漫天要價(jià),，應(yīng)設(shè)置最高限價(jià)。問題關(guān)鍵是上市公司的成長性,，一般而言上市公司所處的行業(yè)往往具有政策鼓勵(lì)和科技含量的高成長性,，融資用途往往符合產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向，所以上市公司和主承銷商,、網(wǎng)下配售對(duì)象往往在這點(diǎn)上大做文章,，甚至弄虛作假拔高效益，但這些所謂的高成長和創(chuàng)新企業(yè)往往具有很大的不確定性和風(fēng)險(xiǎn),。所以上市公司（包括參與投資的PE）和主承銷商、上市推薦人必須在《招股說明書》中根據(jù)公司的成長性去合理計(jì)算設(shè)計(jì)未來一年至三年的年利潤率增長指標(biāo),，并以此作為定價(jià)依據(jù),。同時(shí)，不能把風(fēng)險(xiǎn)全丟給投資者,，應(yīng)該規(guī)定未達(dá)預(yù)測的利潤增長率目標(biāo)之前,，發(fā)行人股東不得減持其手中的股票，而主承銷商,、上市推薦人在公司上市后可以提一筆10%至30%的合理費(fèi)用,，其余則必須在上市公司完成計(jì)劃利潤增長率指標(biāo)后按一年至三年分期兌付。同時(shí),，證監(jiān)會(huì)也應(yīng)對(duì)上市公司年利潤增長指標(biāo)的制訂和完成的情況加強(qiáng)監(jiān)督檢查,，嚴(yán)厲打擊信息虛假披露的現(xiàn)象。
相信通過上述制度的改革安排,，上市公司,、主承銷商和上市推薦人等會(huì)慎重地根據(jù)實(shí)際情況，制訂合理的增長率指標(biāo),，確定合理的上市價(jià)格,，并會(huì)十分勤奮地努力地完成它，從而上市公司的高價(jià)高市盈率發(fā)行的惡劣圈錢現(xiàn)象,，必將能得到比較徹底的控制,。
與此同時(shí)，還要抑制短期投機(jī)資金炒新,，制造嚴(yán)重泡沫的現(xiàn)象,。比較好的方法是在創(chuàng)業(yè)板和中小板股票發(fā)行上市時(shí)，廢除目前的“網(wǎng)上詢價(jià),、網(wǎng)上發(fā)行”的辦法,，對(duì)原股票持有者的持股市值實(shí)行“優(yōu)先權(quán)”，按比例配發(fā)（數(shù)量少的新股可以捆綁發(fā)行）新股,。該辦法曾在2002年后實(shí)行了很長一段時(shí)間,，比較成熟簡便,，受到廣大投資者的歡迎，許多老股民至今仍念念不忘,。目前香港一些股票發(fā)行,，據(jù)了解也仍舊實(shí)行該辦法。
該辦法的最大好處是新股發(fā)行后股權(quán)比較分散,，機(jī)構(gòu)和莊家收集籌碼和打壓洗盤將花費(fèi)較長時(shí)間,，這就堵死了各路坐莊的短期投機(jī)資金急拉狂炒小盤股的可能。中小投資者也不必再盲目跟風(fēng)追漲殺跌,，而可以根據(jù)自己持有的績優(yōu)成長股低價(jià)獲配新股,，從而從容愉快地操作，讓新股發(fā)行能夠成為投資者的樂園,！另外該方法對(duì)穩(wěn)定金融市場秩序和股市市場化建設(shè)也有著重要的現(xiàn)實(shí)意義：
首先,，過去認(rèn)購和炒新股時(shí)，總有一批空倉持幣的投機(jī)資金長期沉淀在股票市場,，認(rèn)購的日子各機(jī)構(gòu)又通過各種方法籌措?yún)R集資金到股市,，造成金融市場和股市資金的極不穩(wěn)定，實(shí)施按持股市值比例配發(fā)新股將能改變該情況,。其次,，對(duì)那些有最低持股比例要求的公募基金構(gòu)成了極大的利好。它們可以堅(jiān)定地以價(jià)值發(fā)現(xiàn)心態(tài)持有績優(yōu)成長股了,，并獲得合理的新股發(fā)行配股權(quán),，減少其在二級(jí)市場“散戶化”的投機(jī)操作。第三,，對(duì)以保值增值為目標(biāo)的保險(xiǎn)資金,、社保基金和養(yǎng)老基金等長線資金入市也是極大的利好,，大大減少了二級(jí)市場投機(jī)波動(dòng)帶來的巨大風(fēng)險(xiǎn),。
總之，如進(jìn)行上述改革,，并加速其它交易制度改革,，中國股市必將迎來長期健康穩(wěn)定發(fā)展的春天！
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