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4月26日,，中國證監(jiān)會召開新聞通氣會,，證監(jiān)會新聞發(fā)言人表示，目前已經(jīng)取消了“融資融券”（以下簡稱兩融）窗口指導(dǎo),，證券公司可以自行決定客戶進(jìn)入門檻,。這證實(shí)了坊間關(guān)于兩融交易門檻降低的言論,，是監(jiān)管層順應(yīng)市場發(fā)展趨勢所作的正確選擇。這一政策的實(shí)施,，兼顧了公平與效率雙重原則,，不僅使得大量小散客戶有機(jī)會參與兩融業(yè)務(wù)，更是修正了兩融試點(diǎn)過程中出現(xiàn)的各種問題,，完善了兩融業(yè)務(wù)制度,，進(jìn)一步為券商創(chuàng)新松綁。
兩融是資本市場健康發(fā)展的重要環(huán)節(jié),，在國外發(fā)達(dá)市場上已經(jīng)相當(dāng)成熟,。作為一種信用交易方式，它專業(yè)性強(qiáng),、杠桿性高,、風(fēng)險(xiǎn)性大，在股價(jià)上漲或下跌過程中均可獲利,，從而具有增加市場流動性,、穩(wěn)定股價(jià)波動、促進(jìn)產(chǎn)品創(chuàng)新等功能,。自2010年3月31日試點(diǎn)啟動以來,，兩融業(yè)務(wù)取得了快速的發(fā)展，但試點(diǎn)過程中受到準(zhǔn)入門檻過高以及標(biāo)的股票范圍過窄等因素制約,，其創(chuàng)新帶動效應(yīng)沒有得到充分發(fā)揮,。雖然試點(diǎn)期間嚴(yán)格的限制條件有助于進(jìn)一步控制風(fēng)險(xiǎn)，但是過多的限制條件反而使得投資者參與融資融券隱性成本較高,，限制了市場參與的積極性和開展創(chuàng)新的意愿,。
隨著中國證監(jiān)會取消窗口指導(dǎo)，投資者參與兩融業(yè)務(wù)的門檻將大大降低。從內(nèi)部交流傳出的消息是,，大多數(shù)券商選擇20萬元作為新的信用賬戶開設(shè)資產(chǎn)規(guī)模下限,，也有部分券商已取消了資產(chǎn)規(guī)模方面的限制門檻，僅保留開戶6個(gè)月的要求,，這將會推動增量客戶持續(xù)進(jìn)入兩融市場,，進(jìn)一步推動融資融券規(guī)模增長。參照境外成熟市場標(biāo)準(zhǔn),，兩融交易量一般占全市場證券交易量的18%-20%,，我國臺灣地區(qū)信用交易規(guī)模占總交易量比例更是高達(dá)40%，而當(dāng)前我國內(nèi)地這一比例僅為5%,，這意味著門檻降低將為資本市場兩融業(yè)務(wù)帶來更加廣闊的發(fā)展空間,，一些券商研究報(bào)告甚至預(yù)期兩融余額未來3-5年內(nèi)就將達(dá)到5000億元，從而進(jìn)入規(guī)�,；�,、市場化、快速化發(fā)展階段,，為推動券商產(chǎn)品創(chuàng)新提供良好的條件,。
一是增強(qiáng)券商自主創(chuàng)新的積極性。隨著潛在客戶的大幅增長,，開始可能有大量小散戶愿意嘗新兩融業(yè)務(wù),，這使得諸如險(xiǎn)資機(jī)構(gòu)這樣的優(yōu)質(zhì)大客戶也會意識到融資融券的機(jī)遇，未來會適度參與融資融券市場運(yùn)作,，券商價(jià)格戰(zhàn)開始在兩融市場漸露端倪,，如下調(diào)融資融券費(fèi)率和融資利率、根據(jù)不同客戶個(gè)性化設(shè)置信用交易費(fèi)率等競爭在所難免,，競爭加劇會導(dǎo)致創(chuàng)新深化,，券商必須在爭取客戶與控制風(fēng)險(xiǎn)、保證收益三者之間維持平衡方能制勝,，這迫使券商在產(chǎn)品設(shè)計(jì),、方案推廣、客戶維護(hù)等各個(gè)方面都要領(lǐng)先市場,、創(chuàng)優(yōu)市場,，使券商真正圍繞客戶轉(zhuǎn)，以客戶需求為出發(fā)點(diǎn)的創(chuàng)新自然衍生,。
二是強(qiáng)化券商創(chuàng)新的條件支撐力,。兩融本身就是券商的一種創(chuàng)新業(yè)務(wù)，近年來已經(jīng)成為繼經(jīng)紀(jì),、投行和資管之外的第四大業(yè)務(wù)板塊,，對券商深化創(chuàng)新具有重要的意義,。首先是拓展了券商收益來源。融資融券業(yè)務(wù)收入占證券公司的比例越來越重,，2012年74家證券公司融資融券業(yè)務(wù)收入達(dá)74.42億元,，其中息費(fèi)收入53.1億元，傭金收入16.42億元,，其他收入4.9億元,，門檻降低將進(jìn)一步帶動券商交易傭金和息費(fèi)的大幅增長,，成為券商創(chuàng)新的重要財(cái)力保障,。其次是為業(yè)務(wù)運(yùn)作提供了一種優(yōu)化策略。兩融使得市場參與者同時(shí)擁有了做多做空的雙重策略選擇,，初步具備了對沖功能,，券商在構(gòu)建投資組合時(shí)除了證券品種組合外，還增加了投資策略組合,，從而產(chǎn)品創(chuàng)新的空間大大增強(qiáng),。第三是創(chuàng)新了風(fēng)險(xiǎn)管理理念。在傳統(tǒng)單邊市場中,，風(fēng)險(xiǎn)管理的重點(diǎn)是準(zhǔn)確判斷價(jià)格“拐點(diǎn)”,，努力做到提前行動；在“雙邊市”時(shí)代,，風(fēng)險(xiǎn)管理的重點(diǎn)是風(fēng)險(xiǎn)敞口,，關(guān)鍵是要實(shí)現(xiàn)多空頭優(yōu)化配置，即使在預(yù)期發(fā)生變化時(shí)通過反向操作能達(dá)到減少損失的目的,。
三是促進(jìn)券商融資渠道和產(chǎn)品設(shè)計(jì)創(chuàng)新,。從成熟市場經(jīng)驗(yàn)看，融資融券業(yè)務(wù)中券商處于整個(gè)業(yè)務(wù)運(yùn)作的核心地位,，但信用交易的資金不僅僅限于券商自有資金,，除直接向商業(yè)銀行等其他市場主體轉(zhuǎn)融通外，也可利用發(fā)行金融債券,、進(jìn)行特種信用貸款,、同業(yè)拆借、票據(jù)融資,、國債回購和抵押債券等方式籌資,，而用于融券的基礎(chǔ)證券不僅可來自于券商自營業(yè)務(wù)，更來自于金融市場上的長期投資者,，如保險(xiǎn)基金,、大學(xué)基金、共同基金等,。據(jù)針對歐美市場的調(diào)查顯示,，美,、英、法,、加拿大等12個(gè)市場上證券借貸占證券市場總規(guī)模比重的平均值為32%,，其中美國高達(dá)55.3%。這意味著券商必須不斷創(chuàng)新資金融資方式和證券品種來源渠道,。此外,，兩融還有利于推動券商產(chǎn)品創(chuàng)新。從證券市場發(fā)展來看,，各種創(chuàng)新都需要賣空機(jī)制,，賣空是證券衍生市場發(fā)展的重要?jiǎng)恿υ慈９芍钙谪浧跈?quán),、股票期貨期權(quán)等的條件之一就是存在賣空套利機(jī)制,。與股票期貨和期權(quán)相比，證券融資融券交易的杠桿放大作用較小,，信用擴(kuò)張度也較小,，證券信用交易的風(fēng)險(xiǎn)介于現(xiàn)貨和期貨期權(quán)之間，它比期貨期權(quán)更具有普適性,，像在國際上已廣為盛行的“130/30”投資策略產(chǎn)品正是基于融資融券制度而產(chǎn)生的,，不少業(yè)內(nèi)人士都認(rèn)為“130/30”基金將成為我國產(chǎn)品創(chuàng)新的一大方向，它代表了一種新的投資理念,，即在主動性風(fēng)險(xiǎn)可控前提下利用杠桿將基金收益最大化,。因此，融資融券的推出將有利于激發(fā)券商產(chǎn)品的創(chuàng)新能力,�,？紤]到信用交易的專業(yè)性，監(jiān)管部門將推動券商牌照管理創(chuàng)新,，由當(dāng)前以機(jī)構(gòu)為主逐步轉(zhuǎn)向以業(yè)務(wù)為主,，未來可能向資產(chǎn)管理、證券咨詢,、私募證券投資等機(jī)構(gòu)發(fā)放單一券商業(yè)務(wù)牌照,，通過設(shè)立這些專業(yè)證券公司推券商行業(yè)整體轉(zhuǎn)型。
兩融門檻降低為券商創(chuàng)新打開了方便之門,，但我們必須看到當(dāng)前這扇門開得還不夠大,，僅僅是使融資融券由試點(diǎn)階段轉(zhuǎn)入常規(guī)業(yè)務(wù)階段、由有形之手控制轉(zhuǎn)入無形之手調(diào)節(jié)階段,，一些產(chǎn)品設(shè)計(jì)在實(shí)際運(yùn)行中仍面臨著一些困難,，如目前可以列入融券范圍的上市公司過少，且集中在大盤股,、藍(lán)籌股等,，大大影響了選股效率,；融券成本較高，約為海外水平的6-7倍,，導(dǎo)致目前融券規(guī)模不及融資融券總規(guī)模5%,；“機(jī)構(gòu)融券獲得資金不得再買入股票”的規(guī)定將使賣空機(jī)制效率大打折扣。這些規(guī)則在很大程度上對券商創(chuàng)新仍然具有約束力,，未來券商創(chuàng)新要大跨躍監(jiān)管部門還必須配套推動這些具體業(yè)務(wù)規(guī)則大變革,，把屬于市場支配的規(guī)律統(tǒng)統(tǒng)交還給市場。
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