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4月26日，中國證監(jiān)會召開新聞通氣會,，證監(jiān)會新聞發(fā)言人表示,，目前已經取消了“融資融券”（以下簡稱兩融）窗口指導，證券公司可以自行決定客戶進入門檻,。這證實了坊間關于兩融交易門檻降低的言論,，是監(jiān)管層順應市場發(fā)展趨勢所作的正確選擇。這一政策的實施,，兼顧了公平與效率雙重原則,，不僅使得大量小散客戶有機會參與兩融業(yè)務，更是修正了兩融試點過程中出現(xiàn)的各種問題,，完善了兩融業(yè)務制度,，進一步為券商創(chuàng)新松綁。
兩融是資本市場健康發(fā)展的重要環(huán)節(jié),，在國外發(fā)達市場上已經相當成熟,。作為一種信用交易方式，它專業(yè)性強,、杠桿性高,、風險性大，在股價上漲或下跌過程中均可獲利,，從而具有增加市場流動性,、穩(wěn)定股價波動、促進產品創(chuàng)新等功能,。自2010年3月31日試點啟動以來,，兩融業(yè)務取得了快速的發(fā)展，但試點過程中受到準入門檻過高以及標的股票范圍過窄等因素制約,，其創(chuàng)新帶動效應沒有得到充分發(fā)揮,。雖然試點期間嚴格的限制條件有助于進一步控制風險，但是過多的限制條件反而使得投資者參與融資融券隱性成本較高,，限制了市場參與的積極性和開展創(chuàng)新的意愿,。
隨著中國證監(jiān)會取消窗口指導，投資者參與兩融業(yè)務的門檻將大大降低,。從內部交流傳出的消息是,，大多數(shù)券商選擇20萬元作為新的信用賬戶開設資產規(guī)模下限，也有部分券商已取消了資產規(guī)模方面的限制門檻,，僅保留開戶6個月的要求,，這將會推動增量客戶持續(xù)進入兩融市場,，進一步推動融資融券規(guī)模增長。參照境外成熟市場標準,，兩融交易量一般占全市場證券交易量的18%-20%,，我國臺灣地區(qū)信用交易規(guī)模占總交易量比例更是高達40%，而當前我國內地這一比例僅為5%,，這意味著門檻降低將為資本市場兩融業(yè)務帶來更加廣闊的發(fā)展空間,，一些券商研究報告甚至預期兩融余額未來3-5年內就將達到5000億元，從而進入規(guī)�,；�,、市場化、快速化發(fā)展階段,，為推動券商產品創(chuàng)新提供良好的條件,。
一是增強券商自主創(chuàng)新的積極性。隨著潛在客戶的大幅增長,，開始可能有大量小散戶愿意嘗新兩融業(yè)務,，這使得諸如險資機構這樣的優(yōu)質大客戶也會意識到融資融券的機遇，未來會適度參與融資融券市場運作,，券商價格戰(zhàn)開始在兩融市場漸露端倪,，如下調融資融券費率和融資利率、根據(jù)不同客戶個性化設置信用交易費率等競爭在所難免,，競爭加劇會導致創(chuàng)新深化,，券商必須在爭取客戶與控制風險、保證收益三者之間維持平衡方能制勝,，這迫使券商在產品設計,、方案推廣、客戶維護等各個方面都要領先市場,、創(chuàng)優(yōu)市場,，使券商真正圍繞客戶轉，以客戶需求為出發(fā)點的創(chuàng)新自然衍生,。
二是強化券商創(chuàng)新的條件支撐力,。兩融本身就是券商的一種創(chuàng)新業(yè)務，近年來已經成為繼經紀,、投行和資管之外的第四大業(yè)務板塊,，對券商深化創(chuàng)新具有重要的意義。首先是拓展了券商收益來源,。融資融券業(yè)務收入占證券公司的比例越來越重,，2012年74家證券公司融資融券業(yè)務收入達74.42億元，其中息費收入53.1億元，傭金收入16.42億元,，其他收入4.9億元,，門檻降低將進一步帶動券商交易傭金和息費的大幅增長，成為券商創(chuàng)新的重要財力保障,。其次是為業(yè)務運作提供了一種優(yōu)化策略,。兩融使得市場參與者同時擁有了做多做空的雙重策略選擇，初步具備了對沖功能,，券商在構建投資組合時除了證券品種組合外,，還增加了投資策略組合，從而產品創(chuàng)新的空間大大增強,。第三是創(chuàng)新了風險管理理念。在傳統(tǒng)單邊市場中,，風險管理的重點是準確判斷價格“拐點”,，努力做到提前行動；在“雙邊市”時代,，風險管理的重點是風險敞口,，關鍵是要實現(xiàn)多空頭優(yōu)化配置，即使在預期發(fā)生變化時通過反向操作能達到減少損失的目的,。
三是促進券商融資渠道和產品設計創(chuàng)新,。從成熟市場經驗看，融資融券業(yè)務中券商處于整個業(yè)務運作的核心地位,，但信用交易的資金不僅僅限于券商自有資金,，除直接向商業(yè)銀行等其他市場主體轉融通外，也可利用發(fā)行金融債券,、進行特種信用貸款,、同業(yè)拆借、票據(jù)融資,、國債回購和抵押債券等方式籌資,，而用于融券的基礎證券不僅可來自于券商自營業(yè)務，更來自于金融市場上的長期投資者,，如保險基金,、大學基金、共同基金等,。據(jù)針對歐美市場的調查顯示,，美、英,、法,、加拿大等12個市場上證券借貸占證券市場總規(guī)模比重的平均值為32%，其中美國高達55.3%。這意味著券商必須不斷創(chuàng)新資金融資方式和證券品種來源渠道,。此外,，兩融還有利于推動券商產品創(chuàng)新。從證券市場發(fā)展來看,，各種創(chuàng)新都需要賣空機制,，賣空是證券衍生市場發(fā)展的重要動力源泉。股指期貨期權,、股票期貨期權等的條件之一就是存在賣空套利機制,。與股票期貨和期權相比，證券融資融券交易的杠桿放大作用較小,，信用擴張度也較小,，證券信用交易的風險介于現(xiàn)貨和期貨期權之間，它比期貨期權更具有普適性,，像在國際上已廣為盛行的“130/30”投資策略產品正是基于融資融券制度而產生的,，不少業(yè)內人士都認為“130/30”基金將成為我國產品創(chuàng)新的一大方向，它代表了一種新的投資理念,，即在主動性風險可控前提下利用杠桿將基金收益最大化,。因此，融資融券的推出將有利于激發(fā)券商產品的創(chuàng)新能力,�,？紤]到信用交易的專業(yè)性，監(jiān)管部門將推動券商牌照管理創(chuàng)新,，由當前以機構為主逐步轉向以業(yè)務為主,，未來可能向資產管理、證券咨詢,、私募證券投資等機構發(fā)放單一券商業(yè)務牌照,，通過設立這些專業(yè)證券公司推券商行業(yè)整體轉型。
兩融門檻降低為券商創(chuàng)新打開了方便之門,，但我們必須看到當前這扇門開得還不夠大,，僅僅是使融資融券由試點階段轉入常規(guī)業(yè)務階段、由有形之手控制轉入無形之手調節(jié)階段,，一些產品設計在實際運行中仍面臨著一些困難,，如目前可以列入融券范圍的上市公司過少，且集中在大盤股,、藍籌股等,，大大影響了選股效率；融券成本較高,，約為海外水平的6-7倍,，導致目前融券規(guī)模不及融資融券總規(guī)模5%；“機構融券獲得資金不得再買入股票”的規(guī)定將使賣空機制效率大打折扣。這些規(guī)則在很大程度上對券商創(chuàng)新仍然具有約束力,，未來券商創(chuàng)新要大跨躍監(jiān)管部門還必須配套推動這些具體業(yè)務規(guī)則大變革,，把屬于市場支配的規(guī)律統(tǒng)統(tǒng)交還給市場。
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