最近萬家基金等固定收益部負責人被警方帶走調(diào)查,，4月18日國務(wù)院總理李克強主持召開的國務(wù)院常務(wù)會議,，做出有效防范地方政府性債務(wù)、信貸等方面風險的部署,，以及惠譽等下調(diào)中國本幣長期債券信用評級,，IMF對中國地方債發(fā)出警示等，把相對平靜的債市推向風波口,，引起人們對中國債市發(fā)展的關(guān)注,。
當前國務(wù)院,、IMF等國際組織對中國債市，尤其是地方債的擔憂是中肯的,。近年來中國債券融資總量呈繼續(xù)快速發(fā)展的態(tài)勢,，這離不開決策層的支持。如2013年央行年度工作會議提出：“繼續(xù)推動債券產(chǎn)品創(chuàng)新,，創(chuàng)新利率風險管理工具,，穩(wěn)步推進信貸資產(chǎn)證券化試點�,！备鶕�(jù)wind統(tǒng)計顯示,，2013年一季度，國內(nèi)債券市場發(fā)行量為19412.55億元,，同比增加27.4%,，一季度發(fā)行各類債券930只，比去年同期增加444只,。截至2013年3月底,，債券市場債券托管量為24.5萬億元，同比增長13%,。
筆者認為,，當前在新型城鎮(zhèn)化的大背景下，融資更多會轉(zhuǎn)向債券市場有其合理性,。從債券需求來看：銀監(jiān)會8號文抑制銀行理財產(chǎn)品對非標資產(chǎn)投資,，進而相對提高對標準化產(chǎn)品的需求，而且企業(yè)年金投資范圍擴大,、券商大集合理財產(chǎn)品集中備案發(fā)行等,，將帶來較大的債券投資需求。從債券供給來看,，中票和非公開定向債務(wù)融資工具（PPN）大量注冊發(fā)行,，公司債審核或?qū)⒅鸩较路诺浇灰姿约氨皇照牡胤饺谫Y渠道刺激城投債發(fā)行等,，預(yù)示2013年債券市場仍將呈現(xiàn)供需兩旺的格局,。
然而，當前各級政府對債券進行隱形兜底,，則是債券融資健康發(fā)展的隱患,。即政府隱性擔保大大降低人們對違約風險的擔憂，使道德風險和逆向選擇風險揮之不去,；同時也導(dǎo)致了發(fā)債主體資金使用效率不高,，投資者在選擇券種時盲目追求收益率，忽略了實際信用風險,，市場的風險意識麻痹等問題,。2011年,，云投債事件，使得城投債市場一度極其低迷,，最終在地方政府庇護下涉險過關(guān),；另外2012年以來山東海龍、江西賽維,、超日債等事件中,，讓我們看到政府兜底似乎成為債券市場的“潛規(guī)則”。從地方政府的角度上來看,，出于政績或者是地方再融資需求,，都不希望看到國內(nèi)的第一宗債券違約發(fā)生在自己的管轄范圍；但這種政府托盤形成的逆向激勵,，成為債券市場未來健康發(fā)展的隱患,。
自1981年中國第一只國債發(fā)行以來，中國債市保持著“零違約”紀錄,，而成熟的美國市場在2007~2011年間就曾發(fā)生400起違約案例,。不過，隨著我國債券市場不斷擴容,，低資質(zhì)發(fā)行主體比重不斷增加，其面臨的信用風險也在逐步積累,，“零違約”現(xiàn)狀被打破只是一個時間問題：這一是因為債券違約與宏微觀經(jīng)濟狀況密切相關(guān),，而鋼鐵、水泥,、光伏等產(chǎn)能過剩行業(yè)正面臨信用資質(zhì)惡化風險,；二是企業(yè)信用資質(zhì)下沉；三則是地方政府的“兜底”成本增加,。Wind數(shù)據(jù)顯示2012年以來,，4家評級機構(gòu)對8家發(fā)債主體的12只債券品種合計進行了14次評級下調(diào)，預(yù)示債市的風險敞口在累積,。
因此,，2013年有可能將成為中國債市違約“元年”，而個別債券發(fā)生違約未必是壞事,。對債券投資者,，發(fā)生個別債券違約將打破其“無違約”的投資觀念，迫使其在關(guān)注收益率的同時,，更加注重信用風險,，樹立市場風險意識，樹立正確投資理念,。對債券融資者,，或?qū)⒋偈蛊浼訌娊?jīng)營活動和現(xiàn)金流管理,，提高資金使用效率。
更為關(guān)鍵的是,，個別債券違約有助于債券市場走向市場化和規(guī)范化,，比如提高發(fā)行主體信息披露透明度、提升評級機構(gòu)的獨立性,、完善相關(guān)法律法規(guī)和信用風險分擔緩釋機制等,，促使債市向正常投資市場回歸。