李克強總理17日主持召開的國務(wù)院常務(wù)會議要求：有效防范地方政府性債務(wù),、信貸等方面存在的風(fēng)險,。
假如不能根本改變既有政績考核機制，不能消除中央與地方之間的非合作性博弈,，不能有效約束地方政府的舉債沖動,，則顯性與隱性風(fēng)險不斷放大的地方債務(wù)問題有可能在某一個時間窗口引爆系統(tǒng)性金融風(fēng)險,。果真如此的話，無法對外輻射經(jīng)濟成本的中國,，有可能遭受斷崖式重創(chuàng),。
盡管筆者并不完全認(rèn)可外界有關(guān)中國地方債務(wù)“已經(jīng)失控”的判斷，但對越滾越大且難以遏制的地方政府債務(wù)雪球異常擔(dān)心,。
由于監(jiān)管上的漏洞以及這些年來沒有實質(zhì)性改觀的信息披露不對稱,，使得地方政府累計舉債數(shù)額究竟有多少,，簡直是個黑箱。中國地方債的規(guī)模迄今只能根據(jù)有限的信息進行估計,。中國銀監(jiān)會主席尚福林曾經(jīng)透露,，2012年底，地方政府未償還貸款總額為9.2萬億元人民幣,。而在2010年底,，這個數(shù)字是9.1萬億元人民幣。從數(shù)字來看,，顯然不準(zhǔn)確，因為中國銀行業(yè)監(jiān)管機構(gòu)只公布地方政府的未償還的貸款總額,，而不披露利息支付或再融資安排的細(xì)節(jié),。國家審計署早在2011年6月27日公布的審計結(jié)果就顯示，截至2010年底,，地方政府債務(wù)余額達到10.7萬億元,，即便這個數(shù)據(jù)也被國際評級機構(gòu)穆迪認(rèn)為低估了3.5萬億元。最新的估計是中國各省,、市,、縣和村的債務(wù)總額最高可達20萬億人民幣（約合3.2萬億美元），相當(dāng)于中國去年國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的40%,。今年一季度,，地方政府旗下的投資公司發(fā)售了2830億元人民幣的債券，較去年同比增長一倍多,。
如今,，不少地方政府已開始借新債還舊債。根據(jù)中國國家審計署公布的數(shù)據(jù),，地方政府在2012年須償還的債務(wù)高達1.3萬億元,，預(yù)計2013年需要償還的債務(wù)將達3萬億元。而商業(yè)銀行去年迫不得已地將不少貸款展期,，而且數(shù)額高達3萬億元人民幣,，這是向市場發(fā)出系統(tǒng)性金融風(fēng)險開始累積的信號。
長期以來,，國內(nèi)外市場人士認(rèn)為中國較為保守的金融業(yè)不存在系統(tǒng)性風(fēng)險,。因為從系統(tǒng)性金融風(fēng)險的基本要素來看，國內(nèi)金融體系并不具備發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險的相關(guān)要素,。如今,，連央行也承認(rèn)中國現(xiàn)有的金融體系確實存在發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險的可能。
從基本數(shù)據(jù)來看,，中國目前的債務(wù)水平確實較日本和美國為低,。根據(jù)中國國家審計署的數(shù)據(jù),，2011年中國的中央政府債務(wù)率僅為25.8%。但綜合考慮中國的中央政府債務(wù)（包括中央財政債務(wù),、四大資產(chǎn)管理公司債務(wù),、鐵道債）和地方政府債務(wù)（包括省市縣鄉(xiāng)鎮(zhèn)地方政府債務(wù)、養(yǎng)老保險隱性債務(wù),、地方公路債務(wù)）計算,，則2010年中國的廣義政府債務(wù)率為59.2%。相較于美國100%以上的債務(wù)率以上以及日本高達227%的債務(wù)率,，目前中國債務(wù)水平在國際慣例的臨界點之下,。在人均GDP安全邊際之內(nèi)，還具有長達10年的債務(wù)擴張空間,。但是,，考慮到未在統(tǒng)計之列的灰色地帶，無法估計債務(wù)的規(guī)模,；且由于統(tǒng)計口徑,、數(shù)據(jù)來源和不同領(lǐng)域債務(wù)規(guī)模估計之不同，對債務(wù)規(guī)模的估計也有很大差異,。因此,，中國的廣義政府債務(wù)占GDP比重估計已達75%，甚至更高,。
盡管從顯性指標(biāo)來看,，中國的地方債規(guī)模并未高到足以觸發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險的程度，但膨脹趨勢不容忽視,。假如不能有效遏制地方政府的發(fā)債沖動,，則未來5年，中國的地方債規(guī)模有可能突破30萬億元甚至更多,，如果5年內(nèi)地方政府的財政收入增長不能趕上地方債的增長速度,，則顯性風(fēng)險將急劇上升。
中國在2003年至2007年的經(jīng)濟發(fā)展黃金時期,，很少有地方債問題,。目前的問題是：在投資效率難有實質(zhì)性改進經(jīng)濟增長質(zhì)量在低位徘徊，而地方政府基于政績考核壓力不得不在低效率的情況下做大經(jīng)濟規(guī)模蛋糕,，但財稅收入并未呈現(xiàn)顯著增長態(tài)勢,，甚至有可能低于地方債的增長速度，這就有可能發(fā)生違約風(fēng)險,。事實上,，2012年全國財政收入增幅為12.8%，比上年回落12.2個百分點,。
已有研究認(rèn)為中國的信貸規(guī)模與GDP之比已經(jīng)步入危險的“5-30規(guī)則”區(qū)間,。國際上一般認(rèn)為,，以國內(nèi)信貸規(guī)模與GDP之比（DCG）為代表的杠桿水平增長幅度超過了30個百分點，之后該國就會迎來一輪金融危機,。而中國當(dāng)前的杠桿率水平已經(jīng)從2008年的121%上漲至2012年的155%,，漲幅為34個百分點。盡管中國的統(tǒng)計口徑與美歐日本不一樣,，不能簡單的從經(jīng)驗判斷得知中國即將爆發(fā)金融危機,。但一個不爭的事實是：如今，高度聯(lián)動的地方政府融資平臺,、房地產(chǎn)開發(fā)商,、信托公司和信用擔(dān)保公司等機構(gòu)之間錯綜復(fù)雜的債務(wù)鏈條已經(jīng)十分脆弱，財政捉襟見肘的地方政府未來只能靠出讓土地來償還債務(wù),，一旦房地產(chǎn)業(yè)步入低谷,，則由此引發(fā)的系統(tǒng)性金融風(fēng)險將成為中國經(jīng)濟的定時炸彈。
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在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型中化解風(fēng)險 |
去年12月31日,，國家財政部等四部委聯(lián)合發(fā)文《關(guān)于制止地方政府違法違規(guī)融資行為的通知》。強調(diào)要加強政府性債務(wù)管理,，逐步形成規(guī)范的地方政府舉債融資機制,，切實防范財政金融風(fēng)險。
中國將在未來很長一段時期內(nèi)處于債務(wù)擴張與債務(wù)消化賽跑的境地：假如債務(wù)擴張能夠被逐漸消化,，則發(fā)生債務(wù)危機的可能性不大,；反之，若債務(wù)消化的速度趕不上債務(wù)擴張的速度,，則發(fā)生債務(wù)危機的可能性就很大,。至于中國式的債務(wù)消化路徑，一般認(rèn)為應(yīng)該在經(jīng)濟發(fā)展的基礎(chǔ)上實現(xiàn)存量消化,、增量吸收,。但是考慮到未來財政收入不大可能呈現(xiàn)大幅度持續(xù)增長，因此關(guān)鍵之舉在于各級各地政府切實轉(zhuǎn)變經(jīng)濟增長方式,，必須在技術(shù)創(chuàng)新,、產(chǎn)業(yè)升級與提振內(nèi)需等方面有真正突破。中國經(jīng)濟既要保持適度增長,，更要戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型,，即：從資本與外需驅(qū)動的成本推動階段向技術(shù)與消費驅(qū)動的內(nèi)生性規(guī)模報酬遞增階段轉(zhuǎn)變。