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一季度中國GDP增速為低于預(yù)期的7.7%,，且經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)明顯失衡，中長期結(jié)構(gòu)問題對短期增長的制約作用越來越明顯,。在增長弱反彈,、通脹溫和的背景下,，政策將繼續(xù)“寬財(cái)政、穩(wěn)貨幣”組合,，但財(cái)政政策需在支持短期復(fù)蘇與弱化大中小型企業(yè)結(jié)構(gòu)性矛盾之間,，貨幣政策需在扶持總需求與避免刺激房地產(chǎn)泡沫之間，尋求到新的平衡,。
一季度數(shù)據(jù)出來之后,，我們看到，經(jīng)濟(jì)增長低于預(yù)期,，自主增長動(dòng)能疲弱,。
從主要指標(biāo)來看，除了政府主導(dǎo)的基礎(chǔ)設(shè)施投資以及房地產(chǎn)銷售增長較快,，其余的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)增速普遍較低,，長期的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡問題已經(jīng)影響到了短期增長速度。受“反腐”及居民收入增速下滑的影響,，一季度最終消費(fèi)對GDP的拉動(dòng)較去年同期減少1.9個(gè)百分點(diǎn),。一季度出口增速雖大幅上升，但主要是基數(shù)較低的作用,，未來將難以維持,。同時(shí)，一季度PPI的回升乏力也顯示出企業(yè)再庫存力度偏弱,。
同時(shí),，CPI走勢溫和。首先,，在今年總需求弱復(fù)蘇的態(tài)勢下,，通脹大幅反彈的概率小。其次,，春節(jié)后食品價(jià)格回落的幅度超過往年的季節(jié)性特征,，全年食品價(jià)格大幅上升的可能性小。從豬肉價(jià)格來看,，豬價(jià)大跌對生豬供給構(gòu)成威脅,。盡管當(dāng)前生豬存欄量已經(jīng)明顯下降，但能繁母豬存欄量仍在高位,，短期內(nèi)豬肉的供給沒有大的問題,。
PPI則回升乏力，反映當(dāng)前工業(yè)品需求偏弱,。PPI的低迷,，不僅抑制CPI的漲幅，而且意味著企業(yè)的實(shí)際貸款利率（名義貸款利率減去PPI預(yù)期）仍將位于相對較高水平,，不利于企業(yè)的固定資產(chǎn)投資增長和庫存積累,。
在總需求擴(kuò)張存在結(jié)構(gòu)不平衡,、經(jīng)濟(jì)自主擴(kuò)張的動(dòng)能偏弱且通脹壓力不大的背景下，我們預(yù)計(jì)今年宏觀政策的總量調(diào)控將保持中性,，既不會大力度擴(kuò)張,，更無緊縮的必要。同時(shí),，宏觀調(diào)控中的結(jié)構(gòu)調(diào)整政策值得期待,。
積極財(cái)政政策的落實(shí)要“穩(wěn)增長”與“調(diào)結(jié)構(gòu)”并舉。由于經(jīng)濟(jì)自主增長的動(dòng)能偏弱,，積極的財(cái)政政策仍將承擔(dān)穩(wěn)增長的主要任務(wù),，這主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：財(cái)政赤字的擴(kuò)大和政府主導(dǎo)的基礎(chǔ)設(shè)施投資的較快增長，同時(shí),，政府仍將繼續(xù)通過基礎(chǔ)設(shè)施投資擴(kuò)張來支持經(jīng)濟(jì)增長,。財(cái)政政策不僅可以調(diào)控總量，也可以調(diào)節(jié)結(jié)構(gòu),，如進(jìn)一步推廣結(jié)構(gòu)性減稅,，完善“營改增”政策，適當(dāng)推進(jìn)部分城投債發(fā)債權(quán)下放給地方政府的改革,，以及出臺財(cái)產(chǎn)性稅收等更廣義的稅制改革,，均有利于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。
貨幣政策將轉(zhuǎn)至中性,。兩會的政府報(bào)告公布了2013年M2增長13%的初步預(yù)期,，這一預(yù)期增速比去年略低,，也低于去年的實(shí)際增速,，顯示貨幣政策總體上偏謹(jǐn)慎。但是,，如前所述,，由于總需求自主擴(kuò)張動(dòng)力仍弱，通脹壓力不大,，央行也沒有收緊貨幣政策的壓力,。
我們認(rèn)為，中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)改革的迫切性正在加大,。
我們看到,，大型企業(yè)可能對中小企業(yè)形成擠壓。雖然財(cái)政政策可以調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu),，但是政府主導(dǎo)的基礎(chǔ)設(shè)施投資增速加快,，勢必增加政府占用的資源，有利于國有大中型企業(yè)的擴(kuò)張,，而轉(zhuǎn)向中性的貨幣政策可能收緊中小企業(yè)的融資條件,。
在此,，我們認(rèn)為決策者可能會采取以下措施加以應(yīng)對：
一是加快推動(dòng)要素價(jià)格改革。二季度開始政府可能會抓住通脹壓力有所減緩的時(shí)機(jī),，啟動(dòng)新一輪勞動(dòng)力,、資源、土地等要素價(jià)格改革,。勞動(dòng)力價(jià)格改革著眼于縮小城鄉(xiāng)居民收入差距,，提高低收入群體工資水平。資源要素改革則重在依據(jù)資源稀缺程度對各類資源進(jìn)行合理定價(jià),，使勞動(dòng)生產(chǎn)率與全要素生產(chǎn)率較高的企業(yè)能夠真正受益,。土地價(jià)格改革短期集中于農(nóng)村土地確權(quán)，以期解決土地流轉(zhuǎn)過程中的價(jià)格錯(cuò)位,。
二是促進(jìn)民間投資穩(wěn)步增長,。李克強(qiáng)總理在兩會記者會上強(qiáng)調(diào)要把錯(cuò)裝在政府身上的手還給市場，這意味著進(jìn)一步推動(dòng)破除壟斷和鼓勵(lì)民營企業(yè)發(fā)展的政策,。因此,，新“非公36條”和與之相配套的42項(xiàng)細(xì)則的貫徹落實(shí)力度可能加大。
三是加快收入分配改革,，支持消費(fèi)穩(wěn)定增長,。去年底《關(guān)于深化收入分配制度改革的若干意見》出臺，今年政府工作的重點(diǎn)將是在初次分配,、再分配,、農(nóng)民增收和分配秩序等多個(gè)方面，具體落實(shí)意見所提出的30多條政策措施,。
而短期內(nèi)主要的風(fēng)險(xiǎn),，則包括淘汰過剩產(chǎn)能可能導(dǎo)致部分行業(yè)投資和生產(chǎn)下降，以及H7N9禽流感未得到較好控制可能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增速放緩等,。
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