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4月12日和15日連續(xù)兩個交易日的金價暴跌，讓很多人陷入了“認知危機”：暴跌本身并不可怕，可怕的是,，很難從基本面找到暴跌的原因,。
真的無跡可尋嗎,？
眾所周知,，黃金是以美元標價的，黃金價格與美元匯率往往反向變化,，但黃金暴跌的這兩天,，美元并沒有明顯的大幅升值，甚至早在幾個交易日前,，美元就呈現出階段性回落的態(tài)勢,。此外，避險需求一直被視作推升金價的主要助力,，但此番黃金暴跌的背景卻并不是危險的化解,，反倒是局勢的惡化，塞浦路斯危機已將歐債危機結束的幻想生生敲碎,，意大利大選徹底陷入僵局,，葡萄牙、西班牙的再救助箭在弦上,，黑田東彥的放手一搏驚動全球,，半島局勢的緊張扣人心弦，而4月初公布的一系列美國經濟數據則幾乎無一例外弱于預期,，國際組織都在忙于調降增長預期,，就連中國新鮮出爐的季度經濟數據也讓市場有所失望。一切看上去都有助于推升黃金的避險需求,，但金價卻一落千丈,。
換一種思路，作為國際貨幣體系的元老,，黃金的準貨幣屬性甚至是金本位的榮光,，經常被人們熱議，但這次黃金暴跌卻伴隨著比特幣（Bitcoin）在沖上266美元天價后的一瀉千里,，以及美元在“牛市回歸”期盼中的逢高回落,，以及日元在黑田新政后的持續(xù)下跌。信用貨幣和虛擬貨幣的脆弱照理說應該讓黃金的貨幣屬性更加凸顯，但金價卻沒有得到一絲支撐,。
更進一步，即便跳出金價決定論的宏觀分析套路,，當下市場上流行的暴跌解釋也都缺乏足夠的說服力,。
一種觀點認為黑田新政引致的資產再配置效應以及德拉吉對塞浦路斯的施壓，均引發(fā)了黃金的拋售,。但從體量上看,，這些拋售壓力都不具有讓金價如此暴跌的能量。另一種觀點認為,，保證金上調和多頭潰散是黃金暴跌的原因,，但這些更像是放大跌幅，而非引發(fā)暴跌,、促使金價擊穿強支撐位的根本原因,。
還有陰謀論者認為，這是美聯(lián)儲在下的一盤大棋,，但要知道,，歐美發(fā)達經濟體才是黃金的最大持有者，根據王兆才2012年博士論文中的數據,，截至2012年1月底,，美國、德國,、意大利和法國分別持有8133,、3396、2452和2435噸黃金儲備,，黃金儲備占其外匯儲備的比例分別高達76.9%,、74.2%、73.9%和73.7%,。而作為新興市場國家代表,，中國和印度的黃金儲備僅為1054和558噸，占各自外匯儲備的比例則僅為1.8%和10%,，金價暴跌給歐美帶來的賬面損失明顯更大,。
難道從基本面著眼真就找不到金價暴跌的原因嗎？于是,，筆者利用黃金價格1995~2013年的每日數據以及1920~2013年的月度數據進行了計算和排序,，并結合不同階段的經濟金融基本面狀況進行對比，以求尋找到一個和2013年4月12,、15日相類似的歷史瞬間,。
結果還真有發(fā)現！
在1920~2013年的金價月度跌幅排名榜上，2013年4月的金價跌幅（截至4月15日）排在歷史第二位,，排在第一位的是2008年10月,，這個月正值美國次貸危機升級后，美國國會先否決再通過總值7000億美元的救助方案,，這段歷史表明危機并非總是金價的助推器,，特別是危機爆發(fā)前期的救助不力，往往會變成包括黃金在內的高估值資產遭拋售的誘因,。排在第三,、第四位的是2011年9月和11月，當時恰逢金價走上1921美元/盎司的歷史高位,，這段歷史表明,，沒有只漲不跌的金融變量，高位本身往往就給做空提供了可行空間,。
最重要的發(fā)現還是來自每日數據的分析,，筆者對1995年4月17日至2013年4月15日時間序列上4694組數據進行了排序，連續(xù)兩個交易日跌幅排名非�,？壳暗膸捉M數據中,，就有處于2006年6月的數據。而仔細審視2006年6月的宏觀背景,，和當下有著極大的相似：
首先,，美國經濟增長都處于一種季度強勢的幻覺之中，2006年一季度,，美國經濟增長為5.1%,，明顯高于前一個季度的2.1%，但2006年二季度和三季度,，增長數據大幅降至1.6%和0.1%,；與此類似，2003年一季度,，美國經濟預期中值為2.8%,，明顯高于前一個季度的0.4%，但4月初公布的短頻數據表明,，二季度美國經濟增速恐將明顯下滑,，彭博預期中值也僅為1.6%。
其次,，美國貨幣政策都在增長幻覺中呈現出具有標志性意義的緊縮態(tài)勢,，2006年6月底，美聯(lián)儲進行了2003年緊縮周期以來的最后一次加息,，把基準利率提升至5.25%,，將緊縮力度推到極致并保持了一年左右；而2013年4月，美聯(lián)儲也在連續(xù)6年的寬松之后,，正式流露出結束QE甚至漸進收緊貨幣的意圖,。
此外，2006年6月和2013年4月的類似之處還表現在美元指數都處于84點左右,，并且都剛剛經歷過一波短期升值,；美國股市都在短期內經歷過自我突破的興奮點；金價也都于不久之前創(chuàng)下過歷史高點,。
2006年6月之后的歷史我們都很清楚，2007年伊始美國樓市警報頻傳,，并最終引致百年不遇的次貸危機,。2006年6月的金價暴跌實際上印證了非常重要的一點：在市場對增長充滿信心的背景下，實體經濟本質上的羸弱和貨幣政策在從緊方向上的冒進,，最終將融合成一個致命的錯誤,。而在錯誤跡象提前顯現的當口，敏感的市場迅速以金價暴跌的方式進行了回應,。危機將至,，現金為王，拋售一切高估值的資產都是明智的選擇,。
現在2013年4月的形勢,，與此極為相似。觀點總有偏見,，事實不會撒謊,。為理解貌似不可理喻的金價暴跌，還是讓我們摒除掉所有的市場聲音,，按時序來看看4月都發(fā)生了些什么：朝鮮宣布朝韓進入戰(zhàn)時狀態(tài),；歐元區(qū)失業(yè)率刷新記錄；黑田東彥公布超出預期的寬松貨幣政策,；美國非農就業(yè)遠低于市場預期,，德拉吉暗示歐洲央行降息擺上議程；OECD警告斯洛文尼亞面臨嚴重的銀行危機,，惠譽下調中國主權信用評級,；標普和道瓊斯指數創(chuàng)歷史新高，FOMC會議紀要被爆提前泄露,，紀要顯示美聯(lián)儲曾積極考慮退出QE,，WTO下調貿易預測；比特幣暴跌,；德拉吉施壓塞浦路斯出售黃金,，IMF下調美國增長預測；波士頓發(fā)生爆炸案，美國和中國公布的經濟數據均明顯弱于預期,；17日,，IMF在最新公布的《全球經濟展望》中將2013年全球經濟增速下調0.2個百分點。
可以看到,，當前基本面有三個關鍵點：其一,，全球經濟增長弱于預期，一度表現搶眼的美國和中國,，以及深陷區(qū)域危機的歐洲,，都承受著較大的增長壓力，經濟基本面的實際狀況不好,；其二,，美聯(lián)儲以及部分新興市場國家對經濟形勢的判斷可能有失樂觀，美聯(lián)儲退出QE政策,，以及部分新興市場國家穩(wěn)健趨緊的傾向和對融資渠道的梳理中收緊,，可能都將產生令人擔憂的滯后效應；其三,，經濟羸弱背景下的政策收緊很可能會變成一個錯誤,，并可能成為新危機的誘因，高估值市場在危機跡象顯現時就有調整修復的內在需要,。
按時序羅列的事件則顯示：美聯(lián)儲的確在前期會議中考慮過退出寬松,，但實體經濟最新跡象表明，經濟復蘇基礎并不牢固,，提前獲知前期會議紀要的投行發(fā)現了這個可能致命的錯誤,，進而唱空黃金，而一旦經濟羸弱被后續(xù)數據驗證,、政策冒進錯誤被市場逐步感知,，對高估值市場的唱空演化為集體做空，也是情有可原,。
其實,，對金價暴跌尋找解釋并沒有太大意義，但它的寓意卻非常重要：實體經濟有風險,，政策退出需謹慎,，美國如是，中國如是,，世界如是,。
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