|
4月12日和15日連續(xù)兩個(gè)交易日的金價(jià)暴跌，讓很多人陷入了“認(rèn)知危機(jī)”：暴跌本身并不可怕,，可怕的是,，很難從基本面找到暴跌的原因。
真的無(wú)跡可尋嗎,？
眾所周知,，黃金是以美元標(biāo)價(jià)的,，黃金價(jià)格與美元匯率往往反向變化，但黃金暴跌的這兩天,，美元并沒(méi)有明顯的大幅升值，甚至早在幾個(gè)交易日前,，美元就呈現(xiàn)出階段性回落的態(tài)勢(shì),。此外,，避險(xiǎn)需求一直被視作推升金價(jià)的主要助力,，但此番黃金暴跌的背景卻并不是危險(xiǎn)的化解，反倒是局勢(shì)的惡化,，塞浦路斯危機(jī)已將歐債危機(jī)結(jié)束的幻想生生敲碎,，意大利大選徹底陷入僵局，葡萄牙,、西班牙的再救助箭在弦上,，黑田東彥的放手一搏驚動(dòng)全球，半島局勢(shì)的緊張扣人心弦,，而4月初公布的一系列美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)則幾乎無(wú)一例外弱于預(yù)期,，國(guó)際組織都在忙于調(diào)降增長(zhǎng)預(yù)期,，就連中國(guó)新鮮出爐的季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也讓市場(chǎng)有所失望,。一切看上去都有助于推升黃金的避險(xiǎn)需求,，但金價(jià)卻一落千丈,。
換一種思路,，作為國(guó)際貨幣體系的元老，黃金的準(zhǔn)貨幣屬性甚至是金本位的榮光,，經(jīng)常被人們熱議,，但這次黃金暴跌卻伴隨著比特幣（Bitcoin）在沖上266美元天價(jià)后的一瀉千里，以及美元在“牛市回歸”期盼中的逢高回落,，以及日元在黑田新政后的持續(xù)下跌,。信用貨幣和虛擬貨幣的脆弱照理說(shuō)應(yīng)該讓黃金的貨幣屬性更加凸顯,，但金價(jià)卻沒(méi)有得到一絲支撐。
更進(jìn)一步,，即便跳出金價(jià)決定論的宏觀分析套路,，當(dāng)下市場(chǎng)上流行的暴跌解釋也都缺乏足夠的說(shuō)服力。
一種觀點(diǎn)認(rèn)為黑田新政引致的資產(chǎn)再配置效應(yīng)以及德拉吉對(duì)塞浦路斯的施壓,，均引發(fā)了黃金的拋售,。但從體量上看，這些拋售壓力都不具有讓金價(jià)如此暴跌的能量,。另一種觀點(diǎn)認(rèn)為,，保證金上調(diào)和多頭潰散是黃金暴跌的原因,，但這些更像是放大跌幅，而非引發(fā)暴跌,、促使金價(jià)擊穿強(qiáng)支撐位的根本原因。
還有陰謀論者認(rèn)為,，這是美聯(lián)儲(chǔ)在下的一盤(pán)大棋,，但要知道，歐美發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體才是黃金的最大持有者,，根據(jù)王兆才2012年博士論文中的數(shù)據(jù),，截至2012年1月底,，美國(guó),、德國(guó)、意大利和法國(guó)分別持有8133,、3396、2452和2435噸黃金儲(chǔ)備,，黃金儲(chǔ)備占其外匯儲(chǔ)備的比例分別高達(dá)76.9%,、74.2%,、73.9%和73.7%。而作為新興市場(chǎng)國(guó)家代表,，中國(guó)和印度的黃金儲(chǔ)備僅為1054和558噸,，占各自外匯儲(chǔ)備的比例則僅為1.8%和10%，金價(jià)暴跌給歐美帶來(lái)的賬面損失明顯更大,。
難道從基本面著眼真就找不到金價(jià)暴跌的原因嗎,？于是，筆者利用黃金價(jià)格1995~2013年的每日數(shù)據(jù)以及1920~2013年的月度數(shù)據(jù)進(jìn)行了計(jì)算和排序，并結(jié)合不同階段的經(jīng)濟(jì)金融基本面狀況進(jìn)行對(duì)比,，以求尋找到一個(gè)和2013年4月12,、15日相類(lèi)似的歷史瞬間。
結(jié)果還真有發(fā)現(xiàn),！
在1920~2013年的金價(jià)月度跌幅排名榜上,，2013年4月的金價(jià)跌幅（截至4月15日）排在歷史第二位,，排在第一位的是2008年10月，這個(gè)月正值美國(guó)次貸危機(jī)升級(jí)后,，美國(guó)國(guó)會(huì)先否決再通過(guò)總值7000億美元的救助方案,，這段歷史表明危機(jī)并非總是金價(jià)的助推器,，特別是危機(jī)爆發(fā)前期的救助不力,，往往會(huì)變成包括黃金在內(nèi)的高估值資產(chǎn)遭拋售的誘因,。排在第三,、第四位的是2011年9月和11月,，當(dāng)時(shí)恰逢金價(jià)走上1921美元/盎司的歷史高位,，這段歷史表明,，沒(méi)有只漲不跌的金融變量,，高位本身往往就給做空提供了可行空間,。
最重要的發(fā)現(xiàn)還是來(lái)自每日數(shù)據(jù)的分析，筆者對(duì)1995年4月17日至2013年4月15日時(shí)間序列上4694組數(shù)據(jù)進(jìn)行了排序,，連續(xù)兩個(gè)交易日跌幅排名非�,？壳暗膸捉M數(shù)據(jù)中,，就有處于2006年6月的數(shù)據(jù),。而仔細(xì)審視2006年6月的宏觀背景，和當(dāng)下有著極大的相似：
首先,，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)都處于一種季度強(qiáng)勢(shì)的幻覺(jué)之中,，2006年一季度,，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)為5.1%,，明顯高于前一個(gè)季度的2.1%,，但2006年二季度和三季度，增長(zhǎng)數(shù)據(jù)大幅降至1.6%和0.1%,；與此類(lèi)似,，2003年一季度，美國(guó)經(jīng)濟(jì)預(yù)期中值為2.8%,，明顯高于前一個(gè)季度的0.4%,，但4月初公布的短頻數(shù)據(jù)表明,，二季度美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速恐將明顯下滑，彭博預(yù)期中值也僅為1.6%,。
其次,，美國(guó)貨幣政策都在增長(zhǎng)幻覺(jué)中呈現(xiàn)出具有標(biāo)志性意義的緊縮態(tài)勢(shì)，2006年6月底,，美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)行了2003年緊縮周期以來(lái)的最后一次加息,，把基準(zhǔn)利率提升至5.25%，將緊縮力度推到極致并保持了一年左右,；而2013年4月,，美聯(lián)儲(chǔ)也在連續(xù)6年的寬松之后，正式流露出結(jié)束QE甚至漸進(jìn)收緊貨幣的意圖,。
此外,，2006年6月和2013年4月的類(lèi)似之處還表現(xiàn)在美元指數(shù)都處于84點(diǎn)左右，并且都剛剛經(jīng)歷過(guò)一波短期升值,；美國(guó)股市都在短期內(nèi)經(jīng)歷過(guò)自我突破的興奮點(diǎn)；金價(jià)也都于不久之前創(chuàng)下過(guò)歷史高點(diǎn),。
2006年6月之后的歷史我們都很清楚,，2007年伊始美國(guó)樓市警報(bào)頻傳，并最終引致百年不遇的次貸危機(jī),。2006年6月的金價(jià)暴跌實(shí)際上印證了非常重要的一點(diǎn)：在市場(chǎng)對(duì)增長(zhǎng)充滿(mǎn)信心的背景下,，實(shí)體經(jīng)濟(jì)本質(zhì)上的羸弱和貨幣政策在從緊方向上的冒進(jìn)，最終將融合成一個(gè)致命的錯(cuò)誤,。而在錯(cuò)誤跡象提前顯現(xiàn)的當(dāng)口,，敏感的市場(chǎng)迅速以金價(jià)暴跌的方式進(jìn)行了回應(yīng)。危機(jī)將至,，現(xiàn)金為王,，拋售一切高估值的資產(chǎn)都是明智的選擇。
現(xiàn)在2013年4月的形勢(shì),，與此極為相似,。觀點(diǎn)總有偏見(jiàn),，事實(shí)不會(huì)撒謊。為理解貌似不可理喻的金價(jià)暴跌,，還是讓我們摒除掉所有的市場(chǎng)聲音,，按時(shí)序來(lái)看看4月都發(fā)生了些什么：朝鮮宣布朝韓進(jìn)入戰(zhàn)時(shí)狀態(tài)；歐元區(qū)失業(yè)率刷新記錄,；黑田東彥公布超出預(yù)期的寬松貨幣政策,；美國(guó)非農(nóng)就業(yè)遠(yuǎn)低于市場(chǎng)預(yù)期，德拉吉暗示歐洲央行降息擺上議程,；OECD警告斯洛文尼亞面臨嚴(yán)重的銀行危機(jī),，惠譽(yù)下調(diào)中國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí)；標(biāo)普和道瓊斯指數(shù)創(chuàng)歷史新高,，F(xiàn)OMC會(huì)議紀(jì)要被爆提前泄露,，紀(jì)要顯示美聯(lián)儲(chǔ)曾積極考慮退出QE,，WTO下調(diào)貿(mào)易預(yù)測(cè),；比特幣暴跌；德拉吉施壓塞浦路斯出售黃金,，IMF下調(diào)美國(guó)增長(zhǎng)預(yù)測(cè),；波士頓發(fā)生爆炸案，美國(guó)和中國(guó)公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)均明顯弱于預(yù)期,；17日,，IMF在最新公布的《全球經(jīng)濟(jì)展望》中將2013年全球經(jīng)濟(jì)增速下調(diào)0.2個(gè)百分點(diǎn)。
可以看到,，當(dāng)前基本面有三個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)：其一,，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)弱于預(yù)期，一度表現(xiàn)搶眼的美國(guó)和中國(guó),，以及深陷區(qū)域危機(jī)的歐洲,，都承受著較大的增長(zhǎng)壓力，經(jīng)濟(jì)基本面的實(shí)際狀況不好,；其二,，美聯(lián)儲(chǔ)以及部分新興市場(chǎng)國(guó)家對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的判斷可能有失樂(lè)觀，美聯(lián)儲(chǔ)退出QE政策,，以及部分新興市場(chǎng)國(guó)家穩(wěn)健趨緊的傾向和對(duì)融資渠道的梳理中收緊,，可能都將產(chǎn)生令人擔(dān)憂的滯后效應(yīng)；其三,，經(jīng)濟(jì)羸弱背景下的政策收緊很可能會(huì)變成一個(gè)錯(cuò)誤,，并可能成為新危機(jī)的誘因，高估值市場(chǎng)在危機(jī)跡象顯現(xiàn)時(shí)就有調(diào)整修復(fù)的內(nèi)在需要,。
按時(shí)序羅列的事件則顯示：美聯(lián)儲(chǔ)的確在前期會(huì)議中考慮過(guò)退出寬松,，但實(shí)體經(jīng)濟(jì)最新跡象表明,，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基礎(chǔ)并不牢固，提前獲知前期會(huì)議紀(jì)要的投行發(fā)現(xiàn)了這個(gè)可能致命的錯(cuò)誤,，進(jìn)而唱空黃金,，而一旦經(jīng)濟(jì)羸弱被后續(xù)數(shù)據(jù)驗(yàn)證、政策冒進(jìn)錯(cuò)誤被市場(chǎng)逐步感知,，對(duì)高估值市場(chǎng)的唱空演化為集體做空,，也是情有可原。
其實(shí),，對(duì)金價(jià)暴跌尋找解釋并沒(méi)有太大意義,，但它的寓意卻非常重要：實(shí)體經(jīng)濟(jì)有風(fēng)險(xiǎn)，政策退出需謹(jǐn)慎,，美國(guó)如是,，中國(guó)如是，世界如是,。
|