|
4月12日和15日連續(xù)兩個交易日的金價暴跌,，讓很多人陷入了“認知危機”：暴跌本身并不可怕,，可怕的是，很難從基本面找到暴跌的原因,。
真的無跡可尋嗎,？
眾所周知，黃金是以美元標價的,，黃金價格與美元匯率往往反向變化,，但黃金暴跌的這兩天，美元并沒有明顯的大幅升值,，甚至早在幾個交易日前，美元就呈現(xiàn)出階段性回落的態(tài)勢,。此外,，避險需求一直被視作推升金價的主要助力，但此番黃金暴跌的背景卻并不是危險的化解,，反倒是局勢的惡化,，塞浦路斯危機已將歐債危機結束的幻想生生敲碎，意大利大選徹底陷入僵局,，葡萄牙,、西班牙的再救助箭在弦上，黑田東彥的放手一搏驚動全球,，半島局勢的緊張扣人心弦,，而4月初公布的一系列美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)則幾乎無一例外弱于預期，國際組織都在忙于調(diào)降增長預期,，就連中國新鮮出爐的季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)也讓市場有所失望,。一切看上去都有助于推升黃金的避險需求，但金價卻一落千丈,。
換一種思路,，作為國際貨幣體系的元老，黃金的準貨幣屬性甚至是金本位的榮光，經(jīng)常被人們熱議,，但這次黃金暴跌卻伴隨著比特幣（Bitcoin）在沖上266美元天價后的一瀉千里,，以及美元在“牛市回歸”期盼中的逢高回落，以及日元在黑田新政后的持續(xù)下跌,。信用貨幣和虛擬貨幣的脆弱照理說應該讓黃金的貨幣屬性更加凸顯,，但金價卻沒有得到一絲支撐。
更進一步,，即便跳出金價決定論的宏觀分析套路,，當下市場上流行的暴跌解釋也都缺乏足夠的說服力。
一種觀點認為黑田新政引致的資產(chǎn)再配置效應以及德拉吉對塞浦路斯的施壓,，均引發(fā)了黃金的拋售,。但從體量上看，這些拋售壓力都不具有讓金價如此暴跌的能量,。另一種觀點認為,，保證金上調(diào)和多頭潰散是黃金暴跌的原因，但這些更像是放大跌幅,，而非引發(fā)暴跌,、促使金價擊穿強支撐位的根本原因。
還有陰謀論者認為,，這是美聯(lián)儲在下的一盤大棋,，但要知道，歐美發(fā)達經(jīng)濟體才是黃金的最大持有者,，根據(jù)王兆才2012年博士論文中的數(shù)據(jù),，截至2012年1月底，美國,、德國,、意大利和法國分別持有8133、3396,、2452和2435噸黃金儲備,，黃金儲備占其外匯儲備的比例分別高達76.9%、74.2%,、73.9%和73.7%,。而作為新興市場國家代表，中國和印度的黃金儲備僅為1054和558噸,，占各自外匯儲備的比例則僅為1.8%和10%,，金價暴跌給歐美帶來的賬面損失明顯更大。
難道從基本面著眼真就找不到金價暴跌的原因嗎,？于是,，筆者利用黃金價格1995~2013年的每日數(shù)據(jù)以及1920~2013年的月度數(shù)據(jù)進行了計算和排序,，并結合不同階段的經(jīng)濟金融基本面狀況進行對比，以求尋找到一個和2013年4月12,、15日相類似的歷史瞬間,。
結果還真有發(fā)現(xiàn)！
在1920~2013年的金價月度跌幅排名榜上,，2013年4月的金價跌幅（截至4月15日）排在歷史第二位,，排在第一位的是2008年10月，這個月正值美國次貸危機升級后,，美國國會先否決再通過總值7000億美元的救助方案,，這段歷史表明危機并非總是金價的助推器，特別是危機爆發(fā)前期的救助不力,，往往會變成包括黃金在內(nèi)的高估值資產(chǎn)遭拋售的誘因,。排在第三、第四位的是2011年9月和11月,，當時恰逢金價走上1921美元/盎司的歷史高位,，這段歷史表明，沒有只漲不跌的金融變量,，高位本身往往就給做空提供了可行空間,。
最重要的發(fā)現(xiàn)還是來自每日數(shù)據(jù)的分析，筆者對1995年4月17日至2013年4月15日時間序列上4694組數(shù)據(jù)進行了排序,，連續(xù)兩個交易日跌幅排名非�,？壳暗膸捉M數(shù)據(jù)中，就有處于2006年6月的數(shù)據(jù),。而仔細審視2006年6月的宏觀背景,，和當下有著極大的相似：
首先，美國經(jīng)濟增長都處于一種季度強勢的幻覺之中,，2006年一季度，美國經(jīng)濟增長為5.1%,，明顯高于前一個季度的2.1%,，但2006年二季度和三季度，增長數(shù)據(jù)大幅降至1.6%和0.1%,；與此類似,，2003年一季度，美國經(jīng)濟預期中值為2.8%,，明顯高于前一個季度的0.4%,，但4月初公布的短頻數(shù)據(jù)表明，二季度美國經(jīng)濟增速恐將明顯下滑,，彭博預期中值也僅為1.6%,。
其次，美國貨幣政策都在增長幻覺中呈現(xiàn)出具有標志性意義的緊縮態(tài)勢，2006年6月底,，美聯(lián)儲進行了2003年緊縮周期以來的最后一次加息,，把基準利率提升至5.25%，將緊縮力度推到極致并保持了一年左右,；而2013年4月,，美聯(lián)儲也在連續(xù)6年的寬松之后，正式流露出結束QE甚至漸進收緊貨幣的意圖,。
此外,，2006年6月和2013年4月的類似之處還表現(xiàn)在美元指數(shù)都處于84點左右，并且都剛剛經(jīng)歷過一波短期升值,；美國股市都在短期內(nèi)經(jīng)歷過自我突破的興奮點,；金價也都于不久之前創(chuàng)下過歷史高點。
2006年6月之后的歷史我們都很清楚,，2007年伊始美國樓市警報頻傳,，并最終引致百年不遇的次貸危機。2006年6月的金價暴跌實際上印證了非常重要的一點：在市場對增長充滿信心的背景下,，實體經(jīng)濟本質(zhì)上的羸弱和貨幣政策在從緊方向上的冒進,，最終將融合成一個致命的錯誤。而在錯誤跡象提前顯現(xiàn)的當口,，敏感的市場迅速以金價暴跌的方式進行了回應,。危機將至，現(xiàn)金為王,，拋售一切高估值的資產(chǎn)都是明智的選擇,。
現(xiàn)在2013年4月的形勢，與此極為相似,。觀點總有偏見,，事實不會撒謊。為理解貌似不可理喻的金價暴跌,，還是讓我們摒除掉所有的市場聲音,，按時序來看看4月都發(fā)生了些什么：朝鮮宣布朝韓進入戰(zhàn)時狀態(tài)；歐元區(qū)失業(yè)率刷新記錄,；黑田東彥公布超出預期的寬松貨幣政策,；美國非農(nóng)就業(yè)遠低于市場預期，德拉吉暗示歐洲央行降息擺上議程,；OECD警告斯洛文尼亞面臨嚴重的銀行危機,，惠譽下調(diào)中國主權信用評級；標普和道瓊斯指數(shù)創(chuàng)歷史新高,，F(xiàn)OMC會議紀要被爆提前泄露,，紀要顯示美聯(lián)儲曾積極考慮退出QE,，WTO下調(diào)貿(mào)易預測；比特幣暴跌,；德拉吉施壓塞浦路斯出售黃金,，IMF下調(diào)美國增長預測；波士頓發(fā)生爆炸案,，美國和中國公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)均明顯弱于預期,；17日，IMF在最新公布的《全球經(jīng)濟展望》中將2013年全球經(jīng)濟增速下調(diào)0.2個百分點,。
可以看到,，當前基本面有三個關鍵點：其一，全球經(jīng)濟增長弱于預期,，一度表現(xiàn)搶眼的美國和中國,，以及深陷區(qū)域危機的歐洲，都承受著較大的增長壓力,，經(jīng)濟基本面的實際狀況不好,；其二，美聯(lián)儲以及部分新興市場國家對經(jīng)濟形勢的判斷可能有失樂觀,，美聯(lián)儲退出QE政策,，以及部分新興市場國家穩(wěn)健趨緊的傾向和對融資渠道的梳理中收緊，可能都將產(chǎn)生令人擔憂的滯后效應,；其三,，經(jīng)濟羸弱背景下的政策收緊很可能會變成一個錯誤，并可能成為新危機的誘因,，高估值市場在危機跡象顯現(xiàn)時就有調(diào)整修復的內(nèi)在需要,。
按時序羅列的事件則顯示：美聯(lián)儲的確在前期會議中考慮過退出寬松，但實體經(jīng)濟最新跡象表明,，經(jīng)濟復蘇基礎并不牢固,，提前獲知前期會議紀要的投行發(fā)現(xiàn)了這個可能致命的錯誤，進而唱空黃金,，而一旦經(jīng)濟羸弱被后續(xù)數(shù)據(jù)驗證,、政策冒進錯誤被市場逐步感知，對高估值市場的唱空演化為集體做空,，也是情有可原。
其實,，對金價暴跌尋找解釋并沒有太大意義,，但它的寓意卻非常重要：實體經(jīng)濟有風險，政策退出需謹慎,，美國如是,，中國如是,，世界如是。
|