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繼世行調(diào)降今年中國經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期后,，4月17日IMF再度將中國今明兩年的經(jīng)濟(jì)增長下調(diào)至8%和8.2%,，并再度警示地方債和信貸高增長等帶來的高經(jīng)濟(jì)杠桿風(fēng)險。
當(dāng)前中國公私部門的高負(fù)債杠桿確實需引起關(guān)注,，但問題的關(guān)鍵并非債務(wù)杠桿的高低,，而是經(jīng)濟(jì)增長所帶來的增加值能否有效覆蓋債務(wù)風(fēng)險敞口，即若負(fù)債式實體投資的邊際收益率高于負(fù)債成本,，那么風(fēng)險就是可控的,，高負(fù)債不會引發(fā)經(jīng)濟(jì)的健康風(fēng)險。
就目前中國宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)看,，風(fēng)險確實不容小覷,。從一季度宏觀數(shù)據(jù)顯示，7.7%的GDP增長弱于預(yù)期,，投資和消費(fèi)也弱于預(yù)期,，反映總需求萎靡正拖累經(jīng)濟(jì)增長進(jìn)程。而需求不足背后實際上隱藏著更深層次的供給約束：由于人口紅利和全球化紅利日漸式微,，目前中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展可能已處于生產(chǎn)可能性邊界,，潛在經(jīng)濟(jì)增速面臨梯次下降風(fēng)險。
具體而言,，固定資產(chǎn)投資面臨產(chǎn)能過剩和投資效率下降等多重困境,，反映以信貸等負(fù)債投資驅(qū)動的經(jīng)濟(jì)增長已顯邊際遞減態(tài)勢。一方面,，隨著資本深化程度快速上升,，投資邊際效益逐漸下降,，單位資本形成額所能支撐的GDP增量，自2000年以來呈下降趨勢,，最近5年更是一直在底部徘徊,，意味著貨幣信貸供給對經(jīng)濟(jì)增長的拉動作用減弱。另一方面,，產(chǎn)能大量過剩不但成為制約制造業(yè)企業(yè)未來投資的桎梏,，而且使巨額信貸沉淀在固化資本上，醞釀了地方政府債務(wù)負(fù)擔(dān)的潛在風(fēng)險,，增加金融體系的安全隱患,。
消費(fèi)快速增長則受到現(xiàn)行增長模式的約束。一季度消費(fèi)增速下滑雖跟政府抑制三公消費(fèi)等政策有關(guān),，但這恰反映經(jīng)濟(jì)失衡和收入分配失衡,。2012年我國人均GDP為5432美元，全球排名第87位,，但最終消費(fèi)率卻僅為49%左右,，遠(yuǎn)低于世界平均水平，這凸顯出了收入分配機(jī)制失衡,，而更深層因素是增長模式問題,，即以重工化投資主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)增長，使居民難以有效分享到經(jīng)濟(jì)增長的福祉,。這意味著經(jīng)濟(jì)失衡是因，收入失衡是果,。
而進(jìn)出口貿(mào)易面臨外部經(jīng)濟(jì)政治環(huán)境復(fù)雜,、人民幣繼續(xù)升值及比較優(yōu)勢減弱等難題。從外部環(huán)境來看,，由于主要央行極度寬松的貨幣政策措施,、各國經(jīng)濟(jì)增長差異、發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體債務(wù)風(fēng)險波動,，國際資本跨國流動規(guī)模加大,、方向轉(zhuǎn)換頻率加快，資本進(jìn)出對中國貿(mào)易和國際收支的挑戰(zhàn)上升,。同時美歐財政緊縮,、復(fù)蘇減弱等，也對出口產(chǎn)生不利影響,。
不僅如此,，由于全球經(jīng)濟(jì)處于結(jié)構(gòu)調(diào)整和再平衡過程，而美元可能重返升值周期,，國際金融市場格局或?qū)⒊霈F(xiàn)深層次的變化,，比如大宗商品價格波動加劇,，資本從發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體流向新興市場國家的格局弱化等。同時,，隨著3D打印,、納米技術(shù)和數(shù)字技術(shù)的快速發(fā)展，國際分工和貿(mào)易體系正在轉(zhuǎn)型,，經(jīng)濟(jì)全球化的紅利可能從新興市場國家向美國等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體轉(zhuǎn)移,。這意味著中國需以開放的心態(tài)，去迎接甚至駕馭國際分工和貿(mào)易的新格局,。
由此可見,，目前中國經(jīng)濟(jì)遇到了總需求疲弱和潛在增速放緩的雙重考驗。這種雙重考驗預(yù)示著繼續(xù)依靠高負(fù)債杠桿撬動經(jīng)濟(jì)增長,，將可能出現(xiàn)積累的債務(wù)風(fēng)險跑贏經(jīng)濟(jì)績效等問題,，進(jìn)而導(dǎo)致IMF等不斷調(diào)低中國經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期。當(dāng)前決策層已充分認(rèn)識到這點,，并在致力于以改革激活經(jīng)濟(jì)潛在增長,，而非倚重投資的拔苗助長。
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