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繼世行調(diào)降今年中國經(jīng)濟增長預(yù)期后，4月17日IMF再度將中國今明兩年的經(jīng)濟增長下調(diào)至8%和8.2%,，并再度警示地方債和信貸高增長等帶來的高經(jīng)濟杠桿風(fēng)險,。
當(dāng)前中國公私部門的高負債杠桿確實需引起關(guān)注，但問題的關(guān)鍵并非債務(wù)杠桿的高低,，而是經(jīng)濟增長所帶來的增加值能否有效覆蓋債務(wù)風(fēng)險敞口,，即若負債式實體投資的邊際收益率高于負債成本，那么風(fēng)險就是可控的,，高負債不會引發(fā)經(jīng)濟的健康風(fēng)險,。
就目前中國宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)看，風(fēng)險確實不容小覷,。從一季度宏觀數(shù)據(jù)顯示,，7.7%的GDP增長弱于預(yù)期,，投資和消費也弱于預(yù)期，反映總需求萎靡正拖累經(jīng)濟增長進程,。而需求不足背后實際上隱藏著更深層次的供給約束：由于人口紅利和全球化紅利日漸式微,，目前中國經(jīng)濟發(fā)展可能已處于生產(chǎn)可能性邊界，潛在經(jīng)濟增速面臨梯次下降風(fēng)險,。
具體而言,，固定資產(chǎn)投資面臨產(chǎn)能過剩和投資效率下降等多重困境，反映以信貸等負債投資驅(qū)動的經(jīng)濟增長已顯邊際遞減態(tài)勢,。一方面,，隨著資本深化程度快速上升，投資邊際效益逐漸下降,，單位資本形成額所能支撐的GDP增量,，自2000年以來呈下降趨勢，最近5年更是一直在底部徘徊,，意味著貨幣信貸供給對經(jīng)濟增長的拉動作用減弱,。另一方面，產(chǎn)能大量過剩不但成為制約制造業(yè)企業(yè)未來投資的桎梏,，而且使巨額信貸沉淀在固化資本上,，醞釀了地方政府債務(wù)負擔(dān)的潛在風(fēng)險，增加金融體系的安全隱患,。
消費快速增長則受到現(xiàn)行增長模式的約束,。一季度消費增速下滑雖跟政府抑制三公消費等政策有關(guān)，但這恰反映經(jīng)濟失衡和收入分配失衡,。2012年我國人均GDP為5432美元,，全球排名第87位，但最終消費率卻僅為49%左右,，遠低于世界平均水平,，這凸顯出了收入分配機制失衡，而更深層因素是增長模式問題,，即以重工化投資主導(dǎo)的經(jīng)濟增長,，使居民難以有效分享到經(jīng)濟增長的福祉。這意味著經(jīng)濟失衡是因,，收入失衡是果,。
而進出口貿(mào)易面臨外部經(jīng)濟政治環(huán)境復(fù)雜、人民幣繼續(xù)升值及比較優(yōu)勢減弱等難題,。從外部環(huán)境來看,，由于主要央行極度寬松的貨幣政策措施、各國經(jīng)濟增長差異,、發(fā)達經(jīng)濟體債務(wù)風(fēng)險波動,，國際資本跨國流動規(guī)模加大,、方向轉(zhuǎn)換頻率加快，資本進出對中國貿(mào)易和國際收支的挑戰(zhàn)上升,。同時美歐財政緊縮,、復(fù)蘇減弱等，也對出口產(chǎn)生不利影響,。
不僅如此,，由于全球經(jīng)濟處于結(jié)構(gòu)調(diào)整和再平衡過程，而美元可能重返升值周期,，國際金融市場格局或?qū)⒊霈F(xiàn)深層次的變化，比如大宗商品價格波動加劇,，資本從發(fā)達經(jīng)濟體流向新興市場國家的格局弱化等,。同時，隨著3D打印,、納米技術(shù)和數(shù)字技術(shù)的快速發(fā)展,，國際分工和貿(mào)易體系正在轉(zhuǎn)型，經(jīng)濟全球化的紅利可能從新興市場國家向美國等發(fā)達經(jīng)濟體轉(zhuǎn)移,。這意味著中國需以開放的心態(tài),，去迎接甚至駕馭國際分工和貿(mào)易的新格局。
由此可見,，目前中國經(jīng)濟遇到了總需求疲弱和潛在增速放緩的雙重考驗,。這種雙重考驗預(yù)示著繼續(xù)依靠高負債杠桿撬動經(jīng)濟增長，將可能出現(xiàn)積累的債務(wù)風(fēng)險跑贏經(jīng)濟績效等問題,，進而導(dǎo)致IMF等不斷調(diào)低中國經(jīng)濟增長預(yù)期,。當(dāng)前決策層已充分認(rèn)識到這點，并在致力于以改革激活經(jīng)濟潛在增長,，而非倚重投資的拔苗助長,。
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