|
在后國際金融危機(jī)時期,，中國等新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)需要在去泡沫、去杠桿和去產(chǎn)能的過程中尋找平衡,，這正是當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)面對的三大難題,，而這會大大制約未來經(jīng)濟(jì)的增長空間，影響宏觀經(jīng)濟(jì)回升力度,。
2003年至2012年,，我國熱點(diǎn)城市房價(jià)上漲十倍以上，而同期全國名義GDP增長不到五倍,，這還沒有剔除30%以上的物價(jià)漲幅因素影響,；全國城鎮(zhèn)居民年人均收入增長不到四倍。國際上通常用房價(jià)收入比和租售比來衡量房價(jià)合理性程度,。一般認(rèn)為,，發(fā)展中國家房價(jià)收入比在4至6以內(nèi)較為合理，房屋租售比在200到300以內(nèi)表明區(qū)域房產(chǎn)運(yùn)行狀況良好,。若按此標(biāo)準(zhǔn)計(jì)算,，我國部分城市的房價(jià)收入比遠(yuǎn)超過8，而房屋租售比已在500以上,。
從資產(chǎn)負(fù)債表觀察經(jīng)濟(jì)周期運(yùn)行,，經(jīng)濟(jì)杠桿率及其調(diào)整過程,，一定程度上反映了經(jīng)濟(jì)周期的波動和潛在運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)。這是因?yàn)�,，�?fù)債擴(kuò)張和收縮與投資同向變化,；資產(chǎn)質(zhì)量及債務(wù)償還方式則反映債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。雖然我國全社會杠桿率總體水平并不高,，但在過去十年多時間里,，經(jīng)濟(jì)杠桿率大約上升近40個百分點(diǎn)，且主要集中在2008年至2010年這段時間,。近日,，據(jù)前財(cái)政部長測算，去年中央及地方政府債務(wù)30多萬億元,，債務(wù)率在40%左右,。雖然債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)總體不高，但部分地區(qū)政府融資平臺貸款風(fēng)險(xiǎn)較大,，債務(wù)償還期較為集中,，債務(wù)形成及償還可持續(xù)性較差。2008年以來我國經(jīng)濟(jì)杠桿率明顯提高,，主要與各項(xiàng)貸款超常規(guī)增長密切相關(guān),。截至去年末，全國人民幣各項(xiàng)貸款余額達(dá)62.99萬億元,，是2003年末的3.96倍,。2008年至2012年期間，新增貸款規(guī)模超過2007年以前的全部新增額,。
加入世界貿(mào)易組織后,，中國產(chǎn)品面向全球供應(yīng)，帶動了社會投資高速增長,。中國廉價(jià)商品行銷全球,，避免了發(fā)達(dá)國家不斷吹大的消費(fèi)泡沫不致破滅，但埋下了產(chǎn)能過剩的種子,。截至2008年末,，我國粗鋼產(chǎn)能達(dá)到6.6億噸，而國內(nèi)需求不到5億噸,；水泥產(chǎn)能18.7億噸,，而國內(nèi)需求不到15億噸。盡管出口規(guī)模巨大,，超過德國成為全球第一出口大國,，但在全球產(chǎn)業(yè)分工鏈條上，我國制造業(yè)總體仍處于中低檔環(huán)節(jié),。當(dāng)外部需求在國際金融危機(jī)沖擊下急劇下降時,，國內(nèi)產(chǎn)能過剩問題就格外突出了,。特別是產(chǎn)能過剩與重復(fù)建設(shè)交織在一起，進(jìn)一步加大了去產(chǎn)能的難度,。我國鋼鐵生產(chǎn)能力已大于市場需求1.2億噸,，但還有在建能力7000萬噸�,！笆晃濉逼谀覈嚠a(chǎn)能超過實(shí)際需求一倍以上,，已過剩200萬輛,，但還有在建能力220萬輛，正在醞釀和籌劃的新上能力達(dá)800萬輛,。
毫無疑問,，去房地產(chǎn)泡沫、去經(jīng)濟(jì)杠桿率和去過剩產(chǎn)能的過程本身就蘊(yùn)涵了巨大的金融風(fēng)險(xiǎn),。房價(jià)高位運(yùn)行,，使得政府決策受到很多掣肘。若房地產(chǎn)調(diào)控力度過大,，房價(jià)崩盤,，導(dǎo)致貸款抵押率下降，危及宏觀金融穩(wěn)定性,。特別是房地產(chǎn)關(guān)聯(lián)行業(yè)很多,，房地產(chǎn)市場低迷，帶動多個行業(yè)產(chǎn)值下降,，影響宏觀經(jīng)濟(jì)增速,。而去經(jīng)濟(jì)杠桿率，必然要涉及企業(yè)債務(wù)償還問題,，容易引發(fā)連鎖風(fēng)險(xiǎn)事件,。去年以來不斷出現(xiàn)的擔(dān)保圈風(fēng)險(xiǎn)事件就是明證。去過剩產(chǎn)能則涉及企業(yè)轉(zhuǎn)型和升級,，但實(shí)物機(jī)器設(shè)備對應(yīng)著金融債權(quán),，所以轉(zhuǎn)型也往往意味著金融機(jī)構(gòu)金融債權(quán)的落空。
事實(shí)上,，房地產(chǎn)價(jià)格暴漲是社會投資高增長可以繼續(xù)延續(xù)的基礎(chǔ),。當(dāng)前我國社會投資主要還是依靠政府投資拉動，其主要資金來源仍是土地出讓收入,。房地產(chǎn)市場調(diào)控將會顯著降低房地產(chǎn)交易活躍度,，影響到地方政府土地出讓計(jì)劃實(shí)施。不僅如此,，我國企業(yè)習(xí)慣于借債投資,，去經(jīng)濟(jì)杠桿率意味著投資項(xiàng)目的資金約束增強(qiáng),，勢必也會影響到企業(yè)投資的積極性。此外,，去經(jīng)濟(jì)杠桿率需要降低銀行信貸增速,，這勢必也會減少投資項(xiàng)目資金供應(yīng)。
產(chǎn)能過剩的行業(yè)唯有尋求外部市場方能化解過剩產(chǎn)能,。而要去過剩產(chǎn)能,，就必須要加快企業(yè)轉(zhuǎn)型升級，淘汰落后產(chǎn)能,。這樣一來,，繼續(xù)通過出口退稅政策鼓勵產(chǎn)能過剩行業(yè)出口的政策需要進(jìn)一步檢討。因?yàn)樗茈y向企業(yè)施加外部經(jīng)營壓力,，通過壓力傳導(dǎo)促進(jìn)企業(yè)加快轉(zhuǎn)型,。相當(dāng)部分企業(yè)盈利主要還是依靠出口退稅，而不是本身產(chǎn)品在國際市場的競爭力,。
去房地產(chǎn)泡沫,、去經(jīng)濟(jì)杠桿和去過剩產(chǎn)能，已經(jīng)制約了當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)回升的力度,。雖然2013年3月中國制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)PMI為50.9%,，創(chuàng)出近11個月來的新高，但原材料庫存指數(shù)為47.5%,，環(huán)比上月下降2個百分點(diǎn),，連續(xù)2個月位于臨界點(diǎn)以下，表明制造業(yè)企業(yè)去庫存進(jìn)程要慢于預(yù)期,。據(jù)媒體報(bào)道,，2013年3月全社會用電量同比接近零增長，火車貨運(yùn)量同比下降2.2%,，顯示“克強(qiáng)指數(shù)”偏冷,，一季度宏觀經(jīng)濟(jì)開局要弱于預(yù)期。盡管如此,，為了能換來中國經(jīng)濟(jì)未來較長時間的健康平穩(wěn)發(fā)展,，哪怕可能出現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)暫時性的困難，我們也仍需要把去房地產(chǎn)泡沫,、去經(jīng)濟(jì)杠桿率和去過剩產(chǎn)能繼續(xù)推進(jìn),。
|