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某滬深300ETF基金在2月25日至3月11日集中申購份額發(fā)售期間接手了大量處于停牌狀態(tài)的永泰能源股票，而該股復(fù)牌后連續(xù)跌停,，該300ETF基金卻甘愿讓客戶以永泰能源2月19日收盤價12.14元這個歷史價格來換購基金的做法,，令人生疑,。
永泰能源2月20日起因公布以非公開發(fā)行股票購買煤業(yè)資產(chǎn)事宜而停牌，此次非公開發(fā)行資產(chǎn)收購P/E為11.8倍,，不少投行認(rèn)為太貴,，且在2月20日永泰能源停牌至3月14日正式換購?fù)瓿善陂g，永泰能源所屬SAC采礦指數(shù)已下跌6.14%,，而再翻看該股K線圖,，由2008年的低位幾乎單邊持續(xù)上升達10多倍，換購時基本是歷史最高位,，而2月19日為跌停收盤,，顯示市場已看空，該300ETF基金逆勢將永泰能源攬入懷中,，有定向利益輸送之嫌,。股票停牌期間不確定性太多，審慎的基金公司一般會拒絕客戶在此期間以股票換購基金,。比如在1月底超日太陽停牌期間,，南方中證500ETF、嘉實中證500ETF就明確拒絕接受超日太陽換購申請。
ETF投資組合完全復(fù)制標(biāo)的指數(shù),，該300ETF基金復(fù)制的是滬深300指數(shù),，一般ETF使用一籃子指數(shù)成分股申購贖回基金份額。為了促進ETF基金的銷售,，以股票換購ETF基金成為近年來行業(yè)發(fā)行ETF基金時的重要銷售手段,。目前該300ETF通過換購已持永泰能源1609.6萬股，占基金資產(chǎn)凈值比5.14%,；據(jù)該基金募集時公布的投資組合,，永泰能源應(yīng)有的自然權(quán)重應(yīng)在0.5%左右，現(xiàn)在等于該股持倉超過了原定目標(biāo)的10倍以上,。如此建倉很難復(fù)制指數(shù),，要縮小與指數(shù)的跟蹤誤差，就只能花較大成本接著調(diào)倉,。
從這個案例可以看出,，ETF基金或有走偏跡象，需要盡快通過完善制度予以糾偏,。
當(dāng)前,，大小非、大小限主要通過二級市場,、大宗交易平臺,、協(xié)議轉(zhuǎn)讓等方式減持，隨著ETF基金的發(fā)展,，大小非,、大小限多了一個減持通道，其股票持倉可兌換為ETF基金,，盡管兌換后所持基金也還包含少量原有股票,，但多數(shù)資產(chǎn)等于兌換成為ETF基金追蹤的其他指數(shù)成分股，而且大小非,、大小限可隨時將兌換到手的ETF基金拋售變成現(xiàn)金,。為此，應(yīng)將大小非,、大小限換購ETF基金行為視為減持或轉(zhuǎn)讓行為,。
證監(jiān)會針對“大小限”和“大小非”減持行為出臺的《上市公司解除限售存量股轉(zhuǎn)讓指導(dǎo)意見》，并沒有太多關(guān)注換購ETF基金這種變相減持行為,，理應(yīng)盡快將其納入制度規(guī)范,。比如其中有條規(guī)定“持有解除限售存量股份的股東預(yù)計未來一個月內(nèi)公開出售解除限售存量股份的數(shù)量超過該公司股份總數(shù)1%的，應(yīng)當(dāng)通過交易所大宗交易平臺轉(zhuǎn)讓”,，既如此,，那還應(yīng)規(guī)定大小限和大小非最多只能將公司股份總數(shù)1%以下的持股換購ETF基金,，超過這個比例，就必須經(jīng)過大宗交易平臺轉(zhuǎn)讓,。
此外,，還需嚴(yán)格控制ETF基金公司和基金經(jīng)理在操作中的自由裁量權(quán)。自由裁量權(quán)越大,，可能的利益輸送的權(quán)利也就越大,。即使允許客戶以一籃子股票換購ETF，也應(yīng)規(guī)定,，換購后個股占基金的比重不能超過其自然權(quán)重的兩倍；同時對換購價格作出明確規(guī)定,，以限制利益輸送,。
還有，應(yīng)考慮盡快為每個基金設(shè)立一個份額持有人大會的日常機構(gòu),。新《基金法》將從6月1日起施行,，其中最大亮點莫過于第四十九條，“基金份額持有人大會可以設(shè)立日常機構(gòu),，行使監(jiān)督基金管理人的投資運作,、基金托管人的托管活動，提請更換基金管理人,、基金托管人,，等等職責(zé)”；建立這個“日常機構(gòu)”可說是個創(chuàng)舉,，這解決了之前契約性基金治理平臺缺失的問題,。但這條并非強制，希望有關(guān)各方提前謀劃,，盡快引導(dǎo)每個基金都設(shè)立份額持有人大會日常機構(gòu),，以實現(xiàn)對基金管理人的有效約束。
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