一國匯率升值并不都伴隨著實體經(jīng)濟的強勁,，也伴隨著熱錢的大筆進出,，無實際經(jīng)濟上升的匯率上升，就是貨幣的空洞化現(xiàn)象,。
這一現(xiàn)象并不鮮見,，日本經(jīng)濟失落了二十年,，但日元卻并未隨之下落，而是起伏不定,，次貸危機后,，2011年10月日元兌美元更是創(chuàng)出“二戰(zhàn)”以來的新高，75左右日元兌1美元,。
東南亞金融危機之前,，各國大都存在同樣的現(xiàn)象，由于出口順利導致各國貨幣兌美元上升,，由于境外低成本資金進入導致外債上升,，股市與樓市大漲，投資率上升而導致效率下降,，在本國貨幣小心翼翼國際化的過程中,，未能抵擋住國際熱錢的沖擊。
除了股市與負債率,、出口以外,，其他似乎都與中國的現(xiàn)狀很像，而人民幣同樣處于小心翼翼的國際化過程中,�,？唆敻衤�1994年在《外交雜志》上發(fā)表的《亞洲奇跡的神話》一文指出，東亞奇跡其實是靠高投資與勞動力從農(nóng)村向城市轉移驅動,，但是高投資并沒有帶來生產(chǎn)率的增長,，東南亞是紙老虎，高達30％甚至40％的投資率,，全要素生產(chǎn)率上升為零,。
我國的全要素生產(chǎn)率在下降，雖然估算值各有不同,，但結論大同小異,。安永在其《勢在必行：提高中國生產(chǎn)率》報告中指出，中國的生產(chǎn)率增長正趨于下降,，全要素生產(chǎn)率的年均增長率從2001年至2007年的4.7%下降到2008年到2010年的2.8%,。根據(jù)清華大學白重恩教授的估算，2007年之前,，全要素生產(chǎn)率的增長,，年均增速達3.8%；2008年之后,，資本產(chǎn)出比以每年5%的速度增加,，全要素生產(chǎn)率大幅下降至每年2.2%。在這段時間，經(jīng)濟增長很大一部分來自資本產(chǎn)出比的增加,。這與2008年次貸危機發(fā)生以后,，周期性行業(yè)的凈資產(chǎn)回報率下降相關。
金融泡沫上升,，根據(jù)央行的數(shù)據(jù),，截至今年3月末，中國廣義貨幣M2達103.61萬億元,，首次突破百萬億元大關,，信貸增速超過預期，因此并不奇怪,，從去年四季度至今,，主要城市的房價處于大幅上漲的過程中，房屋空置率有增無減,。
出口面臨階段性下行,。從去年開始下降，到今年出口出現(xiàn)醒目的上升,，對數(shù)據(jù)的疑問不絕于耳,，海關總署澄而不清。截至今年2月份,，中國海關總署公布的內(nèi)地對香港的出口額為949億美元,，同期香港海關公布的從內(nèi)地進口商品的金額僅為587億美元，差異高達362億美元,。
貿(mào)易假像除了政績沖動外,，規(guī)避資本管制是重要原因，內(nèi)地向外的移民與投資,，外部熱錢向境內(nèi)涌動,，是資金地下進出的重要通道之一。
人民幣迭創(chuàng)新高,。4月12日,，中國人民銀行公布，人民幣對美元中間價為6.2506,，創(chuàng)下2005年匯改以來的新高,。當天人民幣對美元即期匯率12日達到6.19，是1994年以來的最高點,。隨著人民幣波動增加,，境內(nèi)外雙向流動日趨頻繁，從去年12月份開始,，中國新增外匯占款改變下行趨勢,，節(jié)節(jié)上升,。
看起來，似乎一場危機不可避免,，事實上,，在鄂爾多斯、溫州等地的確出現(xiàn)了小規(guī)模的危機,，但這場危機在近兩年內(nèi)還不可能蔓延到全國,。
首先是美元儲備居高不下,，截至3月末,，國家外匯儲備余額為3.44萬億美元。吸收了東南亞金融危機的教訓,，各主要新興經(jīng)濟體外匯儲備十分充實,。其次是存款數(shù)據(jù)上升，勤儉節(jié)約存銀行的美德幫助抵御債務危機的侵襲,，截至3月末,，本外幣存款余額100.70萬億元，同比增長16%,。人民幣存款余額97.93萬億元,，同比增長15.6%，分別比上月末和上年末高1.0個和2.2個百分點,。這與日本的結構類似,，政府大量負債，經(jīng)濟下行,，但國內(nèi)債權人穩(wěn)定了市場,。
最重要的是，中國提高經(jīng)濟效率的辦法極多,，如對年輕勞動者的技術培訓,，如放開管制等等。大的經(jīng)濟體即使效率低下爆發(fā)風險,，時間也會十分漫長,。
中國有危機之險，但無危機立即爆發(fā)的可能,。一切取決于改革的決心,，與提升效率的勇氣，否則,，即使茍延幾十年,，本質與立即爆發(fā)危機并無不同。