一國(guó)匯率升值并不都伴隨著實(shí)體經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁,，也伴隨著熱錢的大筆進(jìn)出，無(wú)實(shí)際經(jīng)濟(jì)上升的匯率上升,，就是貨幣的空洞化現(xiàn)象,。
這一現(xiàn)象并不鮮見(jiàn)，日本經(jīng)濟(jì)失落了二十年,，但日元卻并未隨之下落,，而是起伏不定，次貸危機(jī)后,，2011年10月日元兌美元更是創(chuàng)出“二戰(zhàn)”以來(lái)的新高,，75左右日元兌1美元。
東南亞金融危機(jī)之前,，各國(guó)大都存在同樣的現(xiàn)象,，由于出口順利導(dǎo)致各國(guó)貨幣兌美元上升,，由于境外低成本資金進(jìn)入導(dǎo)致外債上升，股市與樓市大漲,，投資率上升而導(dǎo)致效率下降，在本國(guó)貨幣小心翼翼國(guó)際化的過(guò)程中,，未能抵擋住國(guó)際熱錢的沖擊,。
除了股市與負(fù)債率、出口以外,，其他似乎都與中國(guó)的現(xiàn)狀很像,，而人民幣同樣處于小心翼翼的國(guó)際化過(guò)程中�,？唆敻衤�1994年在《外交雜志》上發(fā)表的《亞洲奇跡的神話》一文指出,，東亞奇跡其實(shí)是靠高投資與勞動(dòng)力從農(nóng)村向城市轉(zhuǎn)移驅(qū)動(dòng)，但是高投資并沒(méi)有帶來(lái)生產(chǎn)率的增長(zhǎng),，東南亞是紙老虎,，高達(dá)30％甚至40％的投資率，全要素生產(chǎn)率上升為零,。
我國(guó)的全要素生產(chǎn)率在下降,，雖然估算值各有不同，但結(jié)論大同小異,。安永在其《勢(shì)在必行：提高中國(guó)生產(chǎn)率》報(bào)告中指出,，中國(guó)的生產(chǎn)率增長(zhǎng)正趨于下降，全要素生產(chǎn)率的年均增長(zhǎng)率從2001年至2007年的4.7%下降到2008年到2010年的2.8%,。根據(jù)清華大學(xué)白重恩教授的估算,，2007年之前，全要素生產(chǎn)率的增長(zhǎng),，年均增速達(dá)3.8%,；2008年之后，資本產(chǎn)出比以每年5%的速度增加,，全要素生產(chǎn)率大幅下降至每年2.2%,。在這段時(shí)間，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)很大一部分來(lái)自資本產(chǎn)出比的增加,。這與2008年次貸危機(jī)發(fā)生以后,，周期性行業(yè)的凈資產(chǎn)回報(bào)率下降相關(guān)。
金融泡沫上升,，根據(jù)央行的數(shù)據(jù),，截至今年3月末，中國(guó)廣義貨幣M2達(dá)103.61萬(wàn)億元,，首次突破百萬(wàn)億元大關(guān),，信貸增速超過(guò)預(yù)期,，因此并不奇怪，從去年四季度至今,，主要城市的房?jī)r(jià)處于大幅上漲的過(guò)程中,，房屋空置率有增無(wú)減。
出口面臨階段性下行,。從去年開(kāi)始下降,，到今年出口出現(xiàn)醒目的上升，對(duì)數(shù)據(jù)的疑問(wèn)不絕于耳,，海關(guān)總署澄而不清,。截至今年2月份，中國(guó)海關(guān)總署公布的內(nèi)地對(duì)香港的出口額為949億美元,，同期香港海關(guān)公布的從內(nèi)地進(jìn)口商品的金額僅為587億美元,，差異高達(dá)362億美元。
貿(mào)易假像除了政績(jī)沖動(dòng)外,，規(guī)避資本管制是重要原因,，內(nèi)地向外的移民與投資，外部熱錢向境內(nèi)涌動(dòng),，是資金地下進(jìn)出的重要通道之一,。
人民幣迭創(chuàng)新高。4月12日,，中國(guó)人民銀行公布,，人民幣對(duì)美元中間價(jià)為6.2506，創(chuàng)下2005年匯改以來(lái)的新高,。當(dāng)天人民幣對(duì)美元即期匯率12日達(dá)到6.19,，是1994年以來(lái)的最高點(diǎn)。隨著人民幣波動(dòng)增加,，境內(nèi)外雙向流動(dòng)日趨頻繁,，從去年12月份開(kāi)始，中國(guó)新增外匯占款改變下行趨勢(shì),，節(jié)節(jié)上升,。
看起來(lái)，似乎一場(chǎng)危機(jī)不可避免,，事實(shí)上,，在鄂爾多斯、溫州等地的確出現(xiàn)了小規(guī)模的危機(jī),，但這場(chǎng)危機(jī)在近兩年內(nèi)還不可能蔓延到全國(guó),。
首先是美元儲(chǔ)備居高不下，截至3月末，國(guó)家外匯儲(chǔ)備余額為3.44萬(wàn)億美元,。吸收了東南亞金融危機(jī)的教訓(xùn),，各主要新興經(jīng)濟(jì)體外匯儲(chǔ)備十分充實(shí)。其次是存款數(shù)據(jù)上升,，勤儉節(jié)約存銀行的美德幫助抵御債務(wù)危機(jī)的侵襲,，截至3月末，本外幣存款余額100.70萬(wàn)億元,，同比增長(zhǎng)16%,。人民幣存款余額97.93萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)15.6%,，分別比上月末和上年末高1.0個(gè)和2.2個(gè)百分點(diǎn)。這與日本的結(jié)構(gòu)類似,，政府大量負(fù)債,，經(jīng)濟(jì)下行，但國(guó)內(nèi)債權(quán)人穩(wěn)定了市場(chǎng),。
最重要的是,，中國(guó)提高經(jīng)濟(jì)效率的辦法極多，如對(duì)年輕勞動(dòng)者的技術(shù)培訓(xùn),，如放開(kāi)管制等等,。大的經(jīng)濟(jì)體即使效率低下爆發(fā)風(fēng)險(xiǎn)，時(shí)間也會(huì)十分漫長(zhǎng),。
中國(guó)有危機(jī)之險(xiǎn),，但無(wú)危機(jī)立即爆發(fā)的可能。一切取決于改革的決心,，與提升效率的勇氣,，否則，即使茍延幾十年,，本質(zhì)與立即爆發(fā)危機(jī)并無(wú)不同,。