|
4月11日,，海關(guān)總署表示，“去年四季度7萬億項目獲發(fā)改委批復(fù)”來自網(wǎng)上報道,，并無依據(jù),，應(yīng)予以更正，其發(fā)言人公開表達歉意,，至此“7萬億”說法在拋出僅一天后隨即被證偽,。
國家發(fā)改委網(wǎng)站確實沒有相關(guān)信息，“7萬億”之說主要是部分研究機構(gòu)和媒體的測算,。如去年12月末民生證券,，根據(jù)發(fā)改委的審批項目測算出截至去年12月25日，發(fā)改委累計審批項目金額已達7萬億,，去年9月中國證券報也據(jù)發(fā)改委網(wǎng)站公布數(shù)據(jù)測算,，三季度以來發(fā)改委審批項目總投資額約5.02萬億元等。
不過,，去年以來國家發(fā)改委高頻批復(fù)投資項目,，及多地公布累計規(guī)模高達20萬億以上的投資計劃等，透射出目前投資再度成為了推動中國經(jīng)濟增長的主要引擎,。事實上,，在全球經(jīng)濟復(fù)蘇乏力，內(nèi)需受制于居民可支配能力而難當大任,，外需面臨突出不確定性等背景下,，各界已再度把投資作為經(jīng)濟增長引擎。部分學者更是認為,，新興城鎮(zhèn)化等使中國還有一個相當長的高投資區(qū)間,。這使對“7萬億”說法的迅速辟謠，未能除卻市場的將信將疑,。
我們希望“7萬億”之說是一種誤傳,，否則若為“穩(wěn)增長”而再度啟動一輪投資，加大經(jīng)濟杠桿率將是得不償失的,。具體而言,，目前中國政府、企業(yè)和居民都已步入高債務(wù)杠桿周期,，野村證券研究發(fā)現(xiàn),，國內(nèi)信貸/GDP去年已達155%，以全社會融資總額計算則占GDP的207%，高盛研究員則預(yù)計今年中國信貸總規(guī)模將增至GDP的240%等,。
在3月M2余額已達103.61萬億,，M2/GDP再度高企透射中國投資邊際收益率持續(xù)下降下，繼續(xù)以巨額政府和國企投資等拉動經(jīng)濟增長,，帶來的不僅是信貸再度井噴,，經(jīng)濟加杠桿，而且將使整個經(jīng)濟面臨突出的債務(wù)緊縮風險,。即在投資邊際收益率整體呈下降態(tài)勢下,，繼續(xù)以巨額投資拉動經(jīng)濟增長，將使更多的國內(nèi)真實儲蓄變成低效甚至無效的固產(chǎn)投資,，進而促使整個經(jīng)濟越發(fā)依賴信貸脈沖杠桿,，最終使經(jīng)濟增長產(chǎn)生的真實經(jīng)濟增加值（EVA），甚至無法覆蓋高負債杠桿的債務(wù)成本,。
不僅如此,，未富先老已使中國的真實儲蓄率呈下降態(tài)勢，越發(fā)難以滿足急速擴張的投資饑渴,，如3月份人民幣存款增加4.22萬億,，同比多增1.27萬億，而申銀萬國的調(diào)研數(shù)據(jù)顯示僅四大行4月首周的存款就流失了1.7萬億,，完全吃掉了3月整個銀行體系季末沖刺積累的1.27萬億新增存款,，這種存款的過山車效應(yīng)，意味著今年商業(yè)銀行做大貸款規(guī)模,，要么受到真實儲蓄率下降的牽制,，要么在真實儲蓄趨降下，靠貸款衍生存款的信用創(chuàng)造將導(dǎo)致金融泡沫,，并抬高通脹預(yù)期,。鑒于此，未來要維系高投資率繼續(xù)吸引境外真實儲蓄,，即增加顯性或隱性外債,，而這將抬高中國經(jīng)濟融資成本，因為在中國投資收益率趨降下,，離岸金融貸款人會為規(guī)避風險而提高融資成本,，并設(shè)定苛刻的融資條件，進而增加中國的國際收支風險,。
同時,，在中國經(jīng)濟增速放緩等下，政府財政收入和企業(yè)利潤都將呈增速回落態(tài)勢,，而今年是地方債和企業(yè)債的一個償付高峰期,，這無疑使地方政府和國企缺乏更多的資源撬動新投資杠桿,，如3月份新增信貸1.06萬億，而對公中長期貸款僅增加2530億元,，預(yù)示著該月的新增貸款或?qū)⒂写罅抠J款是借新?lián)Q舊的債務(wù)展期,，因為2009年的許多政府項目已建成并進入債務(wù)償付期，由于其建成而無需中長期貸款,，且自我缺乏充足的償付能力，銀行等傾向于向其提供中短期貸款等置換舊貸款,，以進行債務(wù)展期化,。
|