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看央行昨天公布的數(shù)據(jù)，3月信貸大幅回升,，貨幣增速也相應(yīng)回升,，雙雙超越市場預(yù)期,。新增信貸規(guī)模,、信貸余額增速、M2同比都超出了市場的最大預(yù)計范圍,。由于信貸余額基數(shù)擴大，雖然今年首季新增信貸規(guī)模同比增加,，但信貸余額同比增速仍比去年同期下降,，但這并不表示未來新增信貸規(guī)模會大幅提高�,？梢源_認(rèn)，當(dāng)前貨幣,、信貸增速在央行的合意區(qū)間，貨幣穩(wěn)中偏緊是央行的長期意圖,，而央行對信貸投放仍有著直接有效的控制,。今年信貸政策的導(dǎo)向是結(jié)構(gòu)優(yōu)化,，年度目標(biāo)中“適度增長”的對象是“貨幣信貸及社會融資規(guī)�,！薄�
在筆者看來,，平穩(wěn)適度增長是針對社會融資規(guī)模來說的，貨幣增長實質(zhì)上是“穩(wěn)中偏緊”,，信貸增長是“結(jié)構(gòu)優(yōu)化”,，只有社會融資才是真正地強調(diào)“平穩(wěn)適度增長”。而社會融資結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)出顯著的信貸增長落后與非信貸增長的局面,，今年一季度社會融資規(guī)模6.16萬億元，比上年同期增2.27萬億元,，而人民幣貸款占同期社會融資規(guī)模同比下降了18.6個百分點。在社會融資規(guī)模平穩(wěn)適度增長的同時信貸結(jié)構(gòu)優(yōu)化,，意味著社會融資增長會超越信貸增長，這也意味著融資多元化的發(fā)展態(tài)勢,。
在現(xiàn)代信用貨幣體系下,，信貸和貨幣通常同步變化，除非貨幣運轉(zhuǎn)體系結(jié)構(gòu)性變革導(dǎo)致貨幣流通乘數(shù)變化（統(tǒng)計口徑變化引起的調(diào)整除外）,。因此,，信貸余額增速下降意味著貨幣增速也應(yīng)下降。但從3月實際貨幣同比增速看,，M1、M2的同比增速都反常上升,，其中M1同比的回升尤為顯著。M1比M2更快地回升,，說明貨幣活躍程度上升，貨幣流轉(zhuǎn)速度加快,。去年12月以來，我國貨幣乘數(shù)連續(xù)三個月上升,。貨幣流轉(zhuǎn)加快帶來貨幣乘數(shù)持續(xù)上升,，意味著金融體系活力在恢復(fù)，或者實體經(jīng)濟活力上升,。只是實體經(jīng)濟弱復(fù)蘇的外在特征相當(dāng)明顯,，總需求增長較為疲弱，流動性充裕持續(xù),，商品價格長期低迷,，工業(yè)品價格增速更持續(xù)為負(fù)，說明當(dāng)前貨幣活力上升帶來的增速回升,，主要受金融體系和資產(chǎn)價格領(lǐng)域交易活躍度上升的影響，這也與股市和房地產(chǎn)市場過去三個月的交易繁榮局面相吻合,。顯然，股市和樓市的繁榮,，推動了貨幣流轉(zhuǎn)速度上升,，促成了3月貨幣增速的回升。
有必要提出的是,，當(dāng)前流動性偏緊的格局,，是相對于危機爆發(fā)前和危機爆發(fā)后的流動性寬松狀況而言的,。穩(wěn)中偏緊的政策重心是“穩(wěn)”，即信貸,、貨幣增長適度的政策標(biāo)準(zhǔn)是銀行間的流動性緊張程度不上升。保持銀行間流動性偏緊格局下的平穩(wěn),，有利于促進銀行加強放貸的謹(jǐn)慎性行為,，提高風(fēng)險重視程度，同時也不至于導(dǎo)致銀企各方的流動性壓力過度上升,，以至于風(fēng)險惡化,。
今年以來，央行通過公開市場操作連續(xù)3月實現(xiàn)凈回籠貨幣,，有效地對沖了同期外匯占款快速反彈的影響,，保證了貨幣政策的穩(wěn)健效果。在人民幣升值接近尾聲的情況下,，外匯占款快速上升,，很可能只是海外貨幣持續(xù)寬松的被動“溢入”,，并非國內(nèi)人民幣資產(chǎn)的升值前景導(dǎo)致的套利資本流入。1月我國外匯儲備增加3515億,，而同期金融機構(gòu)的外匯占款增量則為歷史最高值6836億元,，大量海外流入資本留存在金融機構(gòu)，說明了套利資金的短期性,。2月外匯儲備增速平穩(wěn)，同時金融機構(gòu)外匯占款快速降至與外匯變動相當(dāng)?shù)恼Ｋ�,。在美國�?jīng)濟等海外經(jīng)濟復(fù)蘇進程確定性比中國還要高的情況下,，外匯占款快速上升的局面料不會持續(xù)；央行的公開市場操作,，足以實現(xiàn)其穩(wěn)中偏緊的政策意圖,。從拆借、回購利率和利差變動情況看,，銀行間市場流動性穩(wěn)中偏緊格局并未改變,。
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