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看央行昨天公布的數(shù)據(jù),，3月信貸大幅回升,，貨幣增速也相應(yīng)回升,，雙雙超越市場(chǎng)預(yù)期。新增信貸規(guī)模,、信貸余額增速,、M2同比都超出了市場(chǎng)的最大預(yù)計(jì)范圍。由于信貸余額基數(shù)擴(kuò)大,，雖然今年首季新增信貸規(guī)模同比增加,，但信貸余額同比增速仍比去年同期下降,，但這并不表示未來(lái)新增信貸規(guī)模會(huì)大幅提高,。可以確認(rèn),，當(dāng)前貨幣,、信貸增速在央行的合意區(qū)間，貨幣穩(wěn)中偏緊是央行的長(zhǎng)期意圖,，而央行對(duì)信貸投放仍有著直接有效的控制,。今年信貸政策的導(dǎo)向是結(jié)構(gòu)優(yōu)化,，年度目標(biāo)中“適度增長(zhǎng)”的對(duì)象是“貨幣信貸及社會(huì)融資規(guī)模”,。
在筆者看來(lái),，平穩(wěn)適度增長(zhǎng)是針對(duì)社會(huì)融資規(guī)模來(lái)說(shuō)的，貨幣增長(zhǎng)實(shí)質(zhì)上是“穩(wěn)中偏緊”,，信貸增長(zhǎng)是“結(jié)構(gòu)優(yōu)化”,，只有社會(huì)融資才是真正地強(qiáng)調(diào)“平穩(wěn)適度增長(zhǎng)”。而社會(huì)融資結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)出顯著的信貸增長(zhǎng)落后與非信貸增長(zhǎng)的局面,，今年一季度社會(huì)融資規(guī)模6.16萬(wàn)億元,，比上年同期增2.27萬(wàn)億元，而人民幣貸款占同期社會(huì)融資規(guī)模同比下降了18.6個(gè)百分點(diǎn),。在社會(huì)融資規(guī)模平穩(wěn)適度增長(zhǎng)的同時(shí)信貸結(jié)構(gòu)優(yōu)化,，意味著社會(huì)融資增長(zhǎng)會(huì)超越信貸增長(zhǎng)，這也意味著融資多元化的發(fā)展態(tài)勢(shì),。
在現(xiàn)代信用貨幣體系下,，信貸和貨幣通常同步變化，除非貨幣運(yùn)轉(zhuǎn)體系結(jié)構(gòu)性變革導(dǎo)致貨幣流通乘數(shù)變化（統(tǒng)計(jì)口徑變化引起的調(diào)整除外）,。因此,，信貸余額增速下降意味著貨幣增速也應(yīng)下降。但從3月實(shí)際貨幣同比增速看,，M1,、M2的同比增速都反常上升，其中M1同比的回升尤為顯著,。M1比M2更快地回升,，說(shuō)明貨幣活躍程度上升，貨幣流轉(zhuǎn)速度加快,。去年12月以來(lái),，我國(guó)貨幣乘數(shù)連續(xù)三個(gè)月上升。貨幣流轉(zhuǎn)加快帶來(lái)貨幣乘數(shù)持續(xù)上升,，意味著金融體系活力在恢復(fù),，或者實(shí)體經(jīng)濟(jì)活力上升。只是實(shí)體經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇的外在特征相當(dāng)明顯,，總需求增長(zhǎng)較為疲弱,，流動(dòng)性充裕持續(xù)，商品價(jià)格長(zhǎng)期低迷,，工業(yè)品價(jià)格增速更持續(xù)為負(fù),，說(shuō)明當(dāng)前貨幣活力上升帶來(lái)的增速回升，主要受金融體系和資產(chǎn)價(jià)格領(lǐng)域交易活躍度上升的影響,，這也與股市和房地產(chǎn)市場(chǎng)過(guò)去三個(gè)月的交易繁榮局面相吻合,。顯然,，股市和樓市的繁榮，推動(dòng)了貨幣流轉(zhuǎn)速度上升,，促成了3月貨幣增速的回升,。
有必要提出的是，當(dāng)前流動(dòng)性偏緊的格局,，是相對(duì)于危機(jī)爆發(fā)前和危機(jī)爆發(fā)后的流動(dòng)性寬松狀況而言的,。穩(wěn)中偏緊的政策重心是“穩(wěn)”，即信貸,、貨幣增長(zhǎng)適度的政策標(biāo)準(zhǔn)是銀行間的流動(dòng)性緊張程度不上升,。保持銀行間流動(dòng)性偏緊格局下的平穩(wěn)，有利于促進(jìn)銀行加強(qiáng)放貸的謹(jǐn)慎性行為,，提高風(fēng)險(xiǎn)重視程度,，同時(shí)也不至于導(dǎo)致銀企各方的流動(dòng)性壓力過(guò)度上升，以至于風(fēng)險(xiǎn)惡化,。
今年以來(lái),，央行通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作連續(xù)3月實(shí)現(xiàn)凈回籠貨幣，有效地對(duì)沖了同期外匯占款快速反彈的影響,，保證了貨幣政策的穩(wěn)健效果,。在人民幣升值接近尾聲的情況下，外匯占款快速上升,，很可能只是海外貨幣持續(xù)寬松的被動(dòng)“溢入”,，并非國(guó)內(nèi)人民幣資產(chǎn)的升值前景導(dǎo)致的套利資本流入。1月我國(guó)外匯儲(chǔ)備增加3515億,，而同期金融機(jī)構(gòu)的外匯占款增量則為歷史最高值6836億元,，大量海外流入資本留存在金融機(jī)構(gòu)，說(shuō)明了套利資金的短期性,。2月外匯儲(chǔ)備增速平穩(wěn),，同時(shí)金融機(jī)構(gòu)外匯占款快速降至與外匯變動(dòng)相當(dāng)?shù)恼Ｋ健Ｔ诿绹?guó)經(jīng)濟(jì)等海外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程確定性比中國(guó)還要高的情況下,，外匯占款快速上升的局面料不會(huì)持續(xù),；央行的公開(kāi)市場(chǎng)操作，足以實(shí)現(xiàn)其穩(wěn)中偏緊的政策意圖,。從拆借,、回購(gòu)利率和利差變動(dòng)情況看，銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性穩(wěn)中偏緊格局并未改變,。
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