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海關(guān)總署最新數(shù)據(jù)顯示，3月出口同比增長10%,，低于前兩月的23.6%,，進(jìn)口同比增長13.1%，高于前兩月的5%,，3月逆差8.8億美元,，前兩月順差達(dá)220億美元。盡管3月貿(mào)易數(shù)據(jù)相比前兩月不那么突兀，但依然難消除人們對貿(mào)易數(shù)據(jù)失真的疑思,。
3月社會用電量同比接近零增長,，鐵路貨運(yùn)同比下降2.2%，中國對美歐出口同比分別下降6.5%和14%等數(shù)據(jù),，與3月份出口增長10%,，其中向保稅區(qū)出口同比增長343%，一季度與香港雙邊貿(mào)易同比增長71.2%等,，存在顯著的失真和背離問題,。而匯總海關(guān)截至2月份的三個(gè)月數(shù)據(jù)，內(nèi)地向香港出口949億美元,，而香港海關(guān)的數(shù)據(jù)僅為587億美元,，兩者相差高達(dá)362億美元，加劇了人們對中國貿(mào)易數(shù)據(jù)失真的質(zhì)疑,。而最近外貿(mào)系統(tǒng)人士向媒體透露,，部分地方政府通過支付運(yùn)費(fèi)等，知會相關(guān)企業(yè)把商品運(yùn)往香港,，擇日再從香港運(yùn)回等,，以做大貿(mào)易數(shù)據(jù)等。
當(dāng)前部分地方政府和企業(yè)進(jìn)行貿(mào)易數(shù)據(jù)造假,，以虛增政績和騙取出口退稅,，雖已部分得以佐證，但還存在邏輯盲點(diǎn),，因?yàn)閺?、2月外匯占款分別達(dá)6837億元和2954億元,，央行最新公布的3月份存款增加4.22萬億,，同比多增1.27萬億等看，反映部分地方政府和企業(yè)的虛假貿(mào)易存在外部資金流入,，單純以做大政績和騙取出口退稅的虛假貿(mào)易,，完全可通過保證金交易或在海關(guān)報(bào)關(guān)后撤單，以降低成本,，不會帶來巨額外匯占款和國內(nèi)存款激增,。
可見，虛增貿(mào)易數(shù)據(jù)可能并非為政績等,，資金流入也非逐利熱錢,，很可能是國內(nèi)實(shí)體的離岸金融債務(wù)借經(jīng)常項(xiàng)目通道流入國內(nèi)。當(dāng)前中國缺乏外資主動流入逐利的條件,，即限購等交易管制政策使外資難以在房市進(jìn)退自如,，股市則缺乏賺錢效應(yīng)，而人民幣小幅升值更無法支付外資進(jìn)來的通道成本等，同時(shí)M2/GDP高企反映中國投資邊際收益率下降,，預(yù)示著外資進(jìn)行直接投資意愿不強(qiáng),。
因而，最具解釋力的是部分地方政府和企業(yè),，在國內(nèi)融資渠道逼仄等下,，在境外離岸市場進(jìn)行舉債，然后通過經(jīng)常項(xiàng)目通道引入國內(nèi),，用于地方投資和企業(yè)現(xiàn)金流需求,。因?yàn)楫?dāng)前地方政府和國企等的債務(wù)杠桿率過高，而銀監(jiān)會等收緊地方平臺貸等,，導(dǎo)致地方政府等融資渠道逼仄,，地方政府和企業(yè)等以高報(bào)出口、虛假貿(mào)易等,，借經(jīng)常賬戶把在境外的借款帶入國內(nèi),，確實(shí)可避免緩解境內(nèi)融資渠道不暢壓力，并為其新一輪投資籌集資金,。
如近年來國內(nèi)部分企業(yè)為緩解融資壓力,，在境外進(jìn)行了大量融資，這部分外債由于未獲官方認(rèn)可,，要么以地下錢莊形式,，要么通過經(jīng)常項(xiàng)目管道進(jìn)入國內(nèi)，進(jìn)而造成了貿(mào)易數(shù)據(jù)的失真,，又增加了中國外債規(guī)模,。盡管我們不清楚灰色外債規(guī)模，但這解釋了為何去年下半年人民幣貶值下,，央行頂住市場壓力堅(jiān)挺人民幣之緣由,，因?yàn)槿嗣駧刨H值將增加擁有外資企業(yè)的債務(wù)成本，甚至可能導(dǎo)致其債務(wù)緊縮,。而一旦部分進(jìn)出口貿(mào)易成為了跨境灰色融資的一個(gè)重要通道,，將很可能具有了杠桿化跨境灰色融資進(jìn)出的功能，即同一批貨物跨境往返幾次,，會倍數(shù)化跨境灰色融資規(guī)模,，增加外匯占款。
由此可見,，當(dāng)前在國內(nèi)人口老齡化下真實(shí)儲蓄率趨降等下,，單憑國內(nèi)儲蓄已難以支撐以投資主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)增長，或隱或顯地在境外發(fā)行本外幣債,，通過經(jīng)常項(xiàng)目,、地下錢莊和資本項(xiàng)目等通道進(jìn)入國內(nèi),，以滿足日益擴(kuò)展的投資需求。鑒于此,，目前的問題不單是貿(mào)易數(shù)據(jù)失真疑問,，更是或隱或顯的外債失序擴(kuò)展和債務(wù)緊縮之風(fēng)險(xiǎn)。
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