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需適度約束信貸擴(kuò)張
——經(jīng)濟(jì)形勢展望之四
2013-04-12   作者:劉振冬  來源:經(jīng)濟(jì)參考報
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  劉振冬

  “弱復(fù)蘇,、低通脹,、穩(wěn)信貸,、寬資金”這種組合,,應(yīng)該是今年經(jīng)濟(jì)金融形勢的最好情景假設(shè)。不過,,要實現(xiàn)這一預(yù)期還要宏觀政策謹(jǐn)慎操作,。對于貨幣政策而言,穩(wěn)健的內(nèi)涵更加偏重于“穩(wěn)”,,要約束信貸擴(kuò)張,,通過供給改革提高效率。
  金融危機(jī)之后,,中國的經(jīng)濟(jì)周期明顯短期化,,逆周期政策操作對經(jīng)濟(jì)走勢影響也愈發(fā)強烈,“給腳油”就通脹,,“拉把韁”就通縮,。這種投資拉動模式顯然不能繼續(xù)下去了。如果對政府投資沖動的抑制失效,,如果政府融資活動重新開閘,,那么潛在的通脹壓力將轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)實的通貨膨脹。
  事實上,,對信貸擴(kuò)張,、投資反彈的擔(dān)憂不無道理。一季度的金融數(shù)據(jù)已有所警示,。央行最新的數(shù)據(jù)顯示,,一季度社會融資規(guī)模6.16萬億元,比上年同期多2.27萬億元,。一季度人民幣貸款增加2.76萬億元,,同比多增2949億元,。3月份人民幣貸款增加1.06萬億元,同比多增515億元,。
  同時,,信貸的擴(kuò)張繼續(xù)推動廣義貨幣M2的增長,3月末,,M2余額103.61萬億元,,同比增長15.7%,分別比上月末和上年末高0.5個和1.9個百分點,。這一增速已經(jīng)遠(yuǎn)高過政府設(shè)定的13%預(yù)期目標(biāo),。
  由于一季度金融數(shù)據(jù)遠(yuǎn)超市場預(yù)期,這引起了對政策面收緊的擔(dān)憂,。有專家認(rèn)為,,今年貨幣調(diào)控的重點在于對信貸以及非信貸融資活動的態(tài)度,在流動性管理方面則可能只是穩(wěn)步收縮,。
  在2012年“貨幣寬裕、投資抑制”的整體環(huán)境下,,通脹壓力還可以說是不足為慮,,但如果今年地方政府的投資沖動失控,同時疊加貨幣環(huán)境寬松,,那么通脹的回歸可能也會超出市場預(yù)期,。
  考慮到經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的基礎(chǔ)并不穩(wěn)固,尤其是民營經(jīng)濟(jì)內(nèi)生性增長還有待恢復(fù),,貨幣政策也有必要幫助降低企業(yè)尤其是民營企業(yè)的融資成本,,但預(yù)計不是通過降息,而是通過拓寬融資渠道來解決,,特別是以直接融資渠道來進(jìn)行,。但是,鼓勵直接融資就需要相對寬松的貨幣環(huán)境,,也就是說即便流動性到了拐點,,流動性管理也只是穩(wěn)步收縮,只是使用公開市場相機(jī)調(diào)整,,而不會大幅收縮流動性,。在市場流動性很強勁的時候,穩(wěn)健的貨幣政策可能是適度從緊的,;在流動性偏緊的時候,,有可能就是適度寬松的政策。
  進(jìn)而,,監(jiān)管層也應(yīng)思考對投資拉動模式的態(tài)度,。在我國實體經(jīng)濟(jì)信貸結(jié)構(gòu)中,企業(yè)部門信貸占比超過70%,意味著投資驅(qū)動的增長模式是中國貨幣創(chuàng)造的源泉,,銀行將大部分資金貸給企業(yè)進(jìn)行投資擴(kuò)張,,固定資產(chǎn)投資增速與貸款增速高度一致。就政府部門而言,,地方負(fù)債近些年上升非常迅速,,城投債等表外融資規(guī)模越來越大,使得風(fēng)險不斷累積,,這些都讓人反思投資刺激經(jīng)濟(jì)的模式,。
  專家認(rèn)為,投資驅(qū)動的增長模式不應(yīng)繼續(xù),。目前全國固定資產(chǎn)投資與GDP比值已達(dá)70%,,中西部達(dá)80%,部分省份超過100%,。未來如果保持20%的增速不變,,4年后全國投資總額將超過GDP。

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