|
短期債務(wù)比例過高及其逐年上升的勢頭是不健康的,，說明債務(wù)期限比例的匹配失調(diào),，顯示目前國內(nèi)企業(yè)在生產(chǎn)方面偏向于短期，缺乏長期的發(fā)展布局,。而隨著人民幣單邊升值的趨勢再次形成,，國際短期資金進(jìn)入我國市場的動(dòng)力在加強(qiáng)。對于這種可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn),，我們需保持高度警惕,。
國家外匯管理局上周公布的數(shù)據(jù)顯示，截至去年12月末,，我國外債余額為7369.86億美元(不包括港澳臺地區(qū)的對外負(fù)債),。其中登記外債余額4454.86億美元，企業(yè)間貿(mào)易信貸余額為2915億美元,；而短期債務(wù)占比高達(dá)73.4%,，登記債務(wù)余額中，美元債務(wù)占77.83%,。
外債余額比2011年增加近420億美元,，主要是企業(yè)間貿(mào)易信貸余額的增長。去年短期債務(wù)增量占對外債務(wù)余額總增量的95.3%,。雖然對外債務(wù)的負(fù)債率,、債務(wù)率和償債率均呈小幅下降趨勢，但外債的結(jié)構(gòu)失衡風(fēng)險(xiǎn)正成為我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重大風(fēng)險(xiǎn),。
對比2001年以來的外債數(shù)據(jù),，短期外債占比除2008年略有下降外，其他年份均逐年攀升,。去年末短期外債余額為5409.29億美元,，比2011年末增加了400.28億美元，占外債余額總增量的95.3%，對外債務(wù)余額的73.4%,。就債務(wù)結(jié)構(gòu)而言,，短期債務(wù)比例過高和逐年上升的勢頭是不健康的，說明債務(wù)期限比例的匹配失調(diào),，不能不引起人們高度關(guān)注,。這也顯示目前國內(nèi)企業(yè)在生產(chǎn)方面偏向于短期，缺乏長期的發(fā)展布局,；而另一方面,，隨著人民幣單邊升值的趨勢再次形成，國際短期資金通過我國香港進(jìn)入內(nèi)地市場的動(dòng)力在加強(qiáng),。
更值得警惕的是,，與短期對外負(fù)債的結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)以及美元債務(wù)比重過高相比，外商投資積累的利潤隱形債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)帶來的償還壓力更加突出,。因此,，對于中國而言，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)這根弦已經(jīng)繃得很緊了,。
根據(jù)國家外匯管理局公布的數(shù)據(jù),，截至去年9月末，我國對外金融資產(chǎn)50430億美元,，對外金融負(fù)債32224億美元,，對外金融凈資產(chǎn)18206億美元。在對外金融負(fù)債中,，外國來華直接投資19543億美元,，占對外金融負(fù)債的61%。這意味著我國對外金融資產(chǎn)逾七成集中于低收益的儲(chǔ)備資產(chǎn),。而在對外負(fù)債中,，高收益的FDI則占了逾六成。更重要的是,，國際通行的對外直接投資（FDI）統(tǒng)計(jì)法是按照市場價(jià)值法,，但由于中國的外商直接投資企業(yè)大多未上市，還沒有據(jù)以計(jì)算的市場價(jià)值標(biāo)準(zhǔn),，所以一直采用歷史成本法統(tǒng)計(jì),，這又忽略了巨大的增值部分，進(jìn)而低估了我國的海外負(fù)債,，并高估了我國的對外凈資產(chǎn),。
而私人部門的資產(chǎn)配置失衡也帶來一個(gè)長期的問題：由于私人部門的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)過于集中，企業(yè)大量的對外負(fù)債并沒有相應(yīng)的對外資產(chǎn)相匹配,，資產(chǎn)負(fù)債表依然比較脆弱,，并沒有脫離傳統(tǒng)意義上的外債風(fēng)險(xiǎn)。迄今為止，F(xiàn)DI已積累了大量的未分配利潤,。來自央行此前的研究顯示,，從1998年到2005年，在華外資企業(yè)利潤有了迅猛增長,。1998年外資利潤為52.3億美元，到了2005年這一數(shù)字已飆升為517.6億美元,。
在2005年新的匯率改革之后,，靠著低利率、寬貨幣的背景,，中國企業(yè)規(guī)模迅速膨脹,，房地產(chǎn)價(jià)格暴漲，外商對華投資的資產(chǎn)市值也隨之迅猛增長,。截至2010年底,，外商在華資產(chǎn)按成本價(jià)格計(jì)算約1.5萬億美元，而2008年和2005年底分別為9200億和4700億美元,�,？紤]到中國近年來資產(chǎn)價(jià)格膨脹的速度，按市值計(jì)算,，外商在華資產(chǎn)價(jià)格有可能已達(dá)到3萬億美元,。按此估計(jì)，外商在華資產(chǎn)與中國外匯儲(chǔ)備規(guī)模孰高孰低一時(shí)難以定論,，中國對外到底是凈資產(chǎn)還是凈負(fù)債,，尚需細(xì)察。但有一點(diǎn)可以肯定,，流入的外國資本不僅賺取了人民幣升值的收益,，還獲得了中國資產(chǎn)價(jià)格膨脹的增值。
而隨著中國資本市場的進(jìn)一步開放,，未來中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入中速增長階段,，對人民幣資產(chǎn)回報(bào)率預(yù)期將顯著下降，人民幣貶值的壓力加劇,，而隨著新一輪的城鎮(zhèn)化發(fā)展,，地方政府的借債沖動(dòng)又會(huì)進(jìn)一步給地方債務(wù)帶來巨大的償還壓力。對于這種可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn),，我們需保持高度警惕,。
看全球形勢，美日歐寬松的貨幣政策還將持續(xù)維持,，尤其是日本央行的寬松計(jì)劃,，給全球經(jīng)濟(jì)帶來巨大不確定沖擊以及近期塞浦路斯的金融動(dòng)蕩，給全球的債務(wù)經(jīng)濟(jì)提出了巨大的挑戰(zhàn)。為緩解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)壓力,，各國政府都在尋找新的解決辦法,。來自國際貨幣基金組織的一份報(bào)告指出，在應(yīng)對資本流入時(shí),，可考慮對于外匯借款征收無息外匯準(zhǔn)備金,，對短期外債征收流入稅，對于短期套利交易征收交易稅,，對于外資流入規(guī)定最短停留期等等,。從國際多邊角度看，適度的資本管制有助于減少熱錢流動(dòng),，降低負(fù)債風(fēng)險(xiǎn),，有利于調(diào)整全球性金融失衡和促進(jìn)系統(tǒng)穩(wěn)定。
與我國對外資產(chǎn)和負(fù)債結(jié)構(gòu)失衡相伴隨的是,，對外資產(chǎn)的低回報(bào)和對外負(fù)債的高收益率,。因此，為規(guī)避中國式對外資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn),，必須積極調(diào)整對外資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu),，降低儲(chǔ)備資產(chǎn)比重，逐步調(diào)整由政府主導(dǎo)持有對外資產(chǎn)的格局,，促使私人部門從凈負(fù)債狀態(tài)轉(zhuǎn)變?yōu)榛酒胶獾馁Y產(chǎn)狀態(tài),。應(yīng)以擴(kuò)大居民個(gè)人用匯自主權(quán)為著力點(diǎn)，逐步實(shí)現(xiàn)藏匯于民,，進(jìn)一步放松個(gè)人資本項(xiàng)目跨境交易,，如允許境內(nèi)居民個(gè)人境外投資，包括境外實(shí)業(yè)投資和證券投資等,，進(jìn)而從根本上扭轉(zhuǎn)中國對外資產(chǎn)負(fù)債嚴(yán)重失衡的現(xiàn)狀,。
|