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新華社前天（4月9日）發(fā)表文章,，指出IPO對(duì)股市的影響從一定程度上被市場(chǎng)放大了，有些時(shí)候甚至成為股市下跌的替罪羊,，但正是滬深股市自身的畸形使IPO承受了不可承受之重,。
時(shí)至今日，新股發(fā)行成為滬深股市最為敏感的詞語,，稍有風(fēng)吹草動(dòng),，立即會(huì)引來行情的劇烈波動(dòng),。新股發(fā)行遂遭到投資者口誅筆伐。而IPO暫停之后,，積累的大量等待發(fā)行上市的公司,，更讓投資者憂心忡忡。市場(chǎng)之所以如此緊張,，很大原因是因?yàn)楫?dāng)前的新股發(fā)行定價(jià)機(jī)制存在問題,。不管是我國(guó)的香港股市，還是美國(guó)股市,，都同樣面臨新股發(fā)行的難題,，但那里很少有投資者會(huì)為市場(chǎng)擴(kuò)容而擔(dān)憂，因?yàn)樵谒麄兡抢锏男鹿砂l(fā)行定價(jià)機(jī)制下,，新股能否發(fā)行成功,、發(fā)行價(jià)格多少都由市場(chǎng)說了算。
目前,，滬深股市的新股詢價(jià)制度采用的荷蘭兩步式定價(jià),，即承銷商會(huì)按照投標(biāo)人報(bào)出的價(jià)格，從高到低排列,，直到按照價(jià)格排序后的投標(biāo)數(shù)量滿足預(yù)定發(fā)行額為止,。然后，中標(biāo)價(jià)格是按照所有投標(biāo)者的最低中標(biāo)價(jià)格為準(zhǔn),。而最后中標(biāo)者進(jìn)行申購(gòu)的價(jià)格也按照這一最低價(jià)格進(jìn)行申購(gòu),。如此一來，機(jī)構(gòu)投資者為了能中標(biāo),，在競(jìng)價(jià)過程會(huì)有意提高報(bào)價(jià),，各個(gè)機(jī)構(gòu)爭(zhēng)相效仿，在這樣的新股發(fā)行定價(jià)機(jī)制下,，最后的報(bào)價(jià)往往脫離了公司的真實(shí)價(jià)格,，造成了新股發(fā)行定價(jià)的虛高，以致公司一上市就讓限售股股東有強(qiáng)烈的兌現(xiàn)動(dòng)機(jī),，也給市場(chǎng)造成了很多泡沫,。這種情況下，不管公司業(yè)績(jī)優(yōu)劣,，最終給市場(chǎng)帶來的都是傷害,，投資者由此把新股發(fā)行當(dāng)成市場(chǎng)的最大利空也就不足為怪了。
要讓新股發(fā)行成為各方期待的市場(chǎng)行為,，在重新放開新股發(fā)行之前就有必要調(diào)整當(dāng)前的新股詢價(jià)體制,。筆者建議采用美國(guó)股市的新股發(fā)行定價(jià)機(jī)制。按美國(guó)式招標(biāo)制度,，新股發(fā)行定價(jià)也按照各投標(biāo)者的報(bào)價(jià)從高到低排列,，以滿足擬發(fā)行數(shù)額確定中標(biāo)的投資者。但與荷蘭式詢價(jià)不同的是,，中標(biāo)之后,，機(jī)構(gòu)投資者按各自的申報(bào)價(jià)格認(rèn)購(gòu)。也就是說,，你報(bào)的價(jià)格越高,，你購(gòu)買的價(jià)格也就越高。而不是現(xiàn)在滬深股市發(fā)行新股采用的統(tǒng)一定價(jià)方式,。這種機(jī)制可以約束機(jī)構(gòu)投資者的詢價(jià)行為,，可以遏制機(jī)構(gòu)為了中新股而盲目報(bào)高價(jià)的沖動(dòng)。當(dāng)然,，有些機(jī)構(gòu)與新股發(fā)行上市公司和承銷商也存在為了利益最大化而抬高新股報(bào)價(jià)的行為,，這就更需要監(jiān)管層停止當(dāng)前的詢價(jià)方式，讓新股定價(jià)恢復(fù)到更為科學(xué)和合理的程序當(dāng)中來,。
在新股發(fā)行中,，成本低廉的限售股對(duì)證券市場(chǎng)造成的沖擊也不可小覷。試想,，當(dāng)把蘿卜賣到了人參和黃金的價(jià)格時(shí),，限售股股東哪個(gè)不想迅速兌現(xiàn)？這就要求監(jiān)管層拿出有效的約束政策,，當(dāng)然這種約束可以采用市場(chǎng)化的手段,，比如股價(jià)低于發(fā)行價(jià)不能兌現(xiàn)限售股，股價(jià)低于上市當(dāng)天平均股價(jià)不能兌現(xiàn)等等,。還可用強(qiáng)制政策來讓限售股在證券市場(chǎng)逐步沉淀下來,，比如將限售股轉(zhuǎn)成優(yōu)先股，只享受分紅而不能交易,。當(dāng)然,，管理層也可以盡快推出存量發(fā)行，把限售股直接出售給投資者來代替增量發(fā)行,。解決限售股的堰塞湖難題,，有很多辦法可以嘗試和選擇。
說到底,，在以前的新股發(fā)行中,，有不少蘿卜賣了人參的價(jià)格，這才導(dǎo)致投資者的極度反感,。如果在新股發(fā)行改革中,，由荷蘭式詢價(jià)模式向美國(guó)式詢價(jià)方式轉(zhuǎn)變，漸漸地,，新股發(fā)行就會(huì)成為市場(chǎng)的利好,，那投資人的信心才會(huì)得以增強(qiáng),。
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