高儲蓄率與高貨幣化并存是我國現(xiàn)行貨幣體系的主要特征,。國民儲蓄率從20世紀70年代以來連年提高，與高儲蓄率對應(yīng)的貨幣化程度也不斷提升,。投資渠道匱乏是國內(nèi)儲蓄率居高不下的重要原因,。投融資渠道匱乏導致“強制儲蓄”和金融抑制，資金價格不能市場化體現(xiàn)資金供求,，大量體制內(nèi)資金以低價格在低效率投資領(lǐng)域泛濫,，貨幣資金投資配置效率低下，這也是導致貨幣化程度比發(fā)達市場國家高的重要原因,。
市場化改革和中國經(jīng)濟持續(xù)高增長形成的多元化利益主體并帶來巨額的貨幣財富積累,，一方面，國民財富增長帶動以貨幣形態(tài)存在的居民流動性資產(chǎn)規(guī)模越來越大,；另一方面隨著經(jīng)濟貨幣化程度的提高,，實體經(jīng)濟進一步吸收新增貨幣或轉(zhuǎn)化為貨幣形態(tài)的容量將趨勢性放緩。留存于國民經(jīng)濟各部門的儲蓄需要通過多元投資渠道進行“活化”,，提高存量貨幣的配置效率,，從而催生巨大的資產(chǎn)管理需求。
金融改革的方向在于降低金融抑制,，通過利率市場化引導隱性流動性顯性化,，激勵以貨幣形態(tài)留存在金融監(jiān)管體系外的存量資金，逐步成為體制內(nèi)資金的重要補充和替代,，促進過度沉淀在銀行體系內(nèi)的儲蓄存款“活化”,，引導流動性向高效率領(lǐng)域優(yōu)化配置。
金融制度創(chuàng)新帶動金融業(yè)務(wù)創(chuàng)新及金融產(chǎn)品創(chuàng)新,。2012年以來,，從以溫州,、前海及泉州的地方金融綜合改革到利率、匯率加速市場化步伐,，金融改革帶動的金融創(chuàng)新顯著增強,。
銀信合作、銀保合作,、銀證合作乃至信證合作等金融業(yè)務(wù)模式和產(chǎn)品模式極大豐富了居民投資渠道,，創(chuàng)新金融產(chǎn)品以高收益率吸引投資者熱情。2012年以來,，共計109家銀行發(fā)行理財產(chǎn)品達40409只,，理財產(chǎn)品募集資金規(guī)模超過25萬億。2011年下半年以來,，信托貸款在社會融資總量中的占比不斷提高,。至2012年12月，信托貸款占社會融資總量比重達到16.25%,，同比增長72.83%,。貸款信托在經(jīng)歷行業(yè)整頓之后再次成為實體經(jīng)濟重要的融資來源,。
金融產(chǎn)品創(chuàng)新豐富了傳統(tǒng)貨幣層次的內(nèi)涵和外延,，也對傳統(tǒng)意義上的廣義流動性帶來沖擊。存款意義上衡量的M1及M2相對日益豐富的金融創(chuàng)新產(chǎn)品,，對流動性的衡量越來越顯得力不從心,。一個典型的數(shù)據(jù)就是，金融機構(gòu)存款余額同比增速由2009年6月份的29.02%連續(xù)回落至2012年6月份的12.3%,，貸款余額同比增速由同期34.44%降至16.9%,，并延續(xù)回落態(tài)勢。
2012年社會融資總量為15.76萬億元,，遠超過同期8.2萬億人民幣貸款,。而其中未納入社會融資總量的金融創(chuàng)新工具同樣發(fā)揮著豐富流動性的功能，對影子銀行的擔憂由此而生,，更有報告測算中國現(xiàn)存影子銀行規(guī)模達到24.4萬億,。在存貸比考核壓力下，商業(yè)銀行與信托,、券商資管等的票據(jù)業(yè)務(wù)及資金池業(yè)務(wù)等金融創(chuàng)新合作日益成為商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)表的手段,。這就意味著，銀行與非銀行金融機構(gòu)的金融業(yè)務(wù)創(chuàng)新和金融產(chǎn)品創(chuàng)新已經(jīng)為當前貨幣政策操作和金融監(jiān)管提出新課題,。
銀監(jiān)會8號文將未在銀行間市場及證券交易所市場交易的債權(quán)性資產(chǎn)歸為非標準化債權(quán)資產(chǎn),，并提出總量約束標準，同時要求厘清銀行資產(chǎn)池,，對每款理財產(chǎn)品與所投資標的資產(chǎn)對應(yīng),，做到每個產(chǎn)品單獨管理,、建賬和核算。
從表面看,，銀監(jiān)會8號文以規(guī)范銀行理財為監(jiān)管重點,。但近年來的銀信、銀證合作創(chuàng)新業(yè)務(wù)事實上在快速發(fā)展中暗藏的金融風險在積聚,。雖然國內(nèi)創(chuàng)新金融產(chǎn)品并沒有達到美國次貸危機前,，如CDO、CDS等金融衍生品的杠桿化程度,，但所有金融產(chǎn)品的共性是一致的,，即金融產(chǎn)品的收益都是建立在基礎(chǔ)資產(chǎn)的未來現(xiàn)金流的基礎(chǔ)上。
信貸資產(chǎn)通過商業(yè)銀行與信托及券商資管的合作實現(xiàn)表內(nèi)轉(zhuǎn)表外,，以突破銀監(jiān)會以存定貸和信貸額度的約束,。商業(yè)銀行通過二者通道業(yè)務(wù)或投資顧問業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)表的操作中，事實上實現(xiàn)信貸風險的轉(zhuǎn)表,。這就意味著,，銀行與非銀行金融機構(gòu)間的創(chuàng)新合作存在事實上的風險傳導。同時,，由于信托及券商資管產(chǎn)品融資期限約束,，短期負債融資難以完全匹配銀行長期轉(zhuǎn)表資產(chǎn)，銀行所謂資產(chǎn)池操作必然暗含潛在期限錯配風險,。
事實上,，銀監(jiān)會從警示平臺公司貸款到當前約束銀行理財?shù)囊?guī)范化，始終圍繞銀行風險展開,。盡管直接融資在近年取得長足發(fā)展,，但商業(yè)銀行間接融資仍是最主要融資模式。在實體經(jīng)濟弱復蘇背景下,，穩(wěn)增長舉措拉動宏觀經(jīng)濟總量提升,，但微觀行業(yè)及企業(yè)仍面臨內(nèi)外需求不足的壓力，部分行業(yè)過剩產(chǎn)能仍有待消化,，微觀企業(yè)盈利能力仍面臨考驗,。微觀基礎(chǔ)薄弱，勢必通過資產(chǎn)負債表效應(yīng)逆向傳導至銀行資產(chǎn)負債表,，對龐大的商業(yè)銀行體系規(guī)避和化解信貸風險能力提出更嚴厲要求,。
綜觀發(fā)達國家金融產(chǎn)品創(chuàng)新歷程，金融監(jiān)管政策的實施和金融機構(gòu)合理突破金融監(jiān)管的博弈過程,，始終是現(xiàn)代金融產(chǎn)品創(chuàng)新的動力,。任何一款合理突破現(xiàn)行金融監(jiān)管的創(chuàng)新產(chǎn)品都將對金融監(jiān)管政策提出新的要求，而金融監(jiān)管的方向不在于簡單通過行政手段約束金融創(chuàng)新,，而是應(yīng)該立足激勵金融創(chuàng)新,，促使金融創(chuàng)新產(chǎn)品在制度和政策允許的合理范圍內(nèi),，為私人和機構(gòu)投資者提供合理、穩(wěn)健的資產(chǎn)管理渠道,。