進出口和跨境資本等支撐一季度上行的外部動力，二季度是否能夠繼續(xù)給大家?guī)硪馔庵玻?BR> 相對于資本流動,，外貿形勢可能更易于判斷,。主流機構的觀點認為，由于全球經濟仍處于溫和復蘇態(tài)勢,，出口可能無法保持前兩個月那樣的強勁反彈步伐,。一些統(tǒng)計數(shù)據(jù)也能夠有所輔證：雖然今年前兩個月的出口同比增速均超過20%，但前兩個月工業(yè)品出口交貨值和輕工業(yè)用電量增速仍處于10%以下的較低水平,。
判斷資本流動趨勢,，需要考慮更多外部環(huán)境變量。
首先,，歐洲經濟下行風險加大,，風險事件仍可能爆發(fā)。歐洲是中國第一大貿易伙伴,，二次衰退風險加大我國外貿壓力,。瑞銀判斷，先行指標顯示法國在一季度會出現(xiàn)二次衰退,。意大利,、西班牙及其他邊緣國家仍深陷財政緊縮和去杠桿泥潭,，預計普遍出現(xiàn)衰退,。穆迪認為，即便解決了當前危機,，塞浦路斯仍存在違約和退出歐元區(qū)的風險,。同時，塞浦路斯事件的深遠影響值得回味,。塞浦路斯的解決方案,，可能意味著歐盟傾向通過“內部承擔損失(bailin)”，而非ESM撥款來重組銀行,，這意味著私人部門債權人無法免于損失,，這將嚴重打擊外國投資者對歐元的風險偏好。
其次,，日本央行的激進寬松政策,，不僅帶來了強烈的日元貶值壓力，也將對中國經常賬戶帶來沖擊,。雖然日元貶值的影響目前并不明顯,，但其對東亞區(qū)內各國貿易的影響存在滯后效應，未來幾個月內東亞國家貿易收支很可能惡化,，不排除出現(xiàn)東亞貨幣集體貶值的情形,，但對中國而言，無疑不適用明顯的匯率調整。
第三,，美國經濟強勁的復蘇勢頭是否會導致美元階段性走強,？一方面，美聯(lián)儲不斷釋放政策調整預期,，有樂觀的看法估計QE可能在年底結束,；另一方面，美國經濟的內生動力日漸增強,。事實上,，過去幾個月，美國的重要經濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)大都好于市場預期,。如果美國維持強勢復蘇,，美元中期走強確立，全球資金回流美國,，那么目前的高估值資產,，包括以房地產為代表的人民幣資產，或許將面臨較大沖擊,。大宗商品和貴金屬近期的疲軟或許就是預警,。
以上這些因素都將對中國未來經濟走勢產生顯著影響。其中,，歐洲的形勢變化將更多影響貿易領域,，美元的變化將更多影響資本流動，日元則兩方面兼而有之,。國家外匯局也在日前發(fā)布的報告中指出,，多種因素將加劇中國跨境資本流動波動，甚至不排除引發(fā)階段性資本集中流出,。
歐美日出現(xiàn)上述趨勢變化的可能較高,，目前應該更多考慮這些沖擊的深度將有多大，這將對我們的政策取向帶來較大影響,。
尤其是在匯率方面,，中國央行面臨兩難選擇。一方面,，要維持國內的資產價格和產能,，人民幣需要保持一定的強勢，這也是推進人民幣國際化的要求,；另一方面,，穩(wěn)定外需可能需要適度貶值。
人民幣是上是下,，可能要取決于哪個變量的沖擊更大,。如果東亞貨幣競爭性貶值,，人民幣即便不主動貶值，也會控制不被動升值,。如果美元強勢反彈,，人民幣也應該保持一定上行。