中國政府必須守住財(cái)政穩(wěn)定的底線,，嚴(yán)控或有債務(wù)風(fēng)險(xiǎn),。從顯性債務(wù)的角度看,，2011年中央政府債務(wù)率僅為25.8%，整體風(fēng)險(xiǎn)尚在可控范圍之內(nèi),，但或有債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)卻不容小視,，特別是模糊不清的委托代理關(guān)系和債權(quán)債務(wù)關(guān)系,，很可能最后風(fēng)險(xiǎn)不得不由財(cái)政承擔(dān),。
回顧全球債務(wù)危機(jī)的歷史,，在過去200多年時(shí)間里,，全球至少發(fā)生了250次以上的主權(quán)債務(wù)違約，68次國內(nèi)債務(wù)違約,，債務(wù)違約幾乎每隔幾年或十幾年就集中爆發(fā)一次,。歷史上，債務(wù)違約往往不是孤立事件,，總是與經(jīng)常項(xiàng)目逆差,、本幣匯率高估、公共部門債務(wù)高企,、財(cái)政虧空,、外匯儲(chǔ)備不足等因素相互交織，共同觸發(fā)危機(jī),。從墨西哥金融危機(jī)(1994),、亞洲金融危機(jī)(1997),、到后來的俄羅斯
(1998),、巴西金融危機(jī)(1999)，再到2008年美國次貸危機(jī)及仍在進(jìn)行中的歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī),，概莫如此,。
改革開放至今，中國也出現(xiàn)過四次較大規(guī)模的財(cái)政赤字和政府債務(wù)問題,。1978年后的債務(wù)問題,，主要是中央財(cái)政赤字；1988年后的債務(wù)問題,，主要是企業(yè)間“三角債”,；1998年后的債務(wù)問題，主要是國企經(jīng)營問題造成的金融機(jī)構(gòu)壞賬,；2008年后中國地方債風(fēng)險(xiǎn),、企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也在不斷累積。
本輪中國債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)始于2008年的全球金融危機(jī),。金融危機(jī)后的2008~2010年間,，中國總體杠桿率上升了30個(gè)百分點(diǎn)。上一輪財(cái)政刺激計(jì)劃,，以及信貸寬松相應(yīng)推升了政府部門和金融部門的杠桿率,。而截至2011年，除54個(gè)縣級政府沒有政府性債務(wù)外,，全國省,、市、縣三級地方政府性債務(wù)余額共計(jì)10.7萬億元,，其中融資平臺公司的政府性債務(wù)余額為4.97萬億元,，占比46.38%,。而如果按照2011年末，中央財(cái)政國債余額7.2萬億元計(jì)算,，兩者相加18萬億的政府債務(wù)共占到2011年GDP比重的38%左右,。與國際通行60%（債務(wù)占GDP的比率）的警戒線標(biāo)準(zhǔn)相比，中國債務(wù)占比尚在可控范圍之內(nèi),，并且大大低于大多數(shù)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體,。然而，風(fēng)險(xiǎn)并不完全在于中國債務(wù)的規(guī)模,，最大的問題是其背后的結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn),。
從資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模看,，中國政府有較大的“正凈資產(chǎn)”,，政府債務(wù)規(guī)模不大，全社會(huì)整體債務(wù)水平也處于警戒線之下,。2011年末,，中央政府國債余額占GDP比重為16.47%，外債余額占外匯儲(chǔ)備比重為21.8%,，但風(fēng)險(xiǎn)在于其背后的結(jié)構(gòu)性問題,。
“正凈資產(chǎn)”并不代表國家資產(chǎn)負(fù)債表無風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)前,，一些觀點(diǎn)認(rèn)為,，與深陷主權(quán)債務(wù)危機(jī)的發(fā)達(dá)國家“低增長——高赤字——高負(fù)債”，且?guī)缀蹙鶠椤柏?fù)凈資產(chǎn)”的境況相比,，中國“高增長——低赤字——低負(fù)債”,，同時(shí)又擁有相當(dāng)規(guī)模的“正凈資產(chǎn)”，因此不會(huì)有主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn),。根據(jù)社科院對2000~2010年國家資產(chǎn)負(fù)債表估算,，中國各年主權(quán)凈資產(chǎn)呈上升趨勢。按寬口徑匡算,，2010年中國凈資產(chǎn)為69.6萬億元,，這意味著政府有足夠主權(quán)資產(chǎn)來覆蓋主權(quán)負(fù)債。
然而,，擁有“正凈資產(chǎn)”只是不發(fā)生債務(wù)危機(jī)的必要條件,，而不是充分條件�,！罢齼糍Y產(chǎn)”并不代表不存在償債或債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn),。在任何一個(gè)時(shí)點(diǎn)，是否存在償債風(fēng)險(xiǎn)不僅取決于凈資產(chǎn)是否為正,，還取決于資產(chǎn)的可變現(xiàn)能力和資產(chǎn)負(fù)債期限的匹配性,。如果大量資產(chǎn)是無法變現(xiàn)的固定資產(chǎn),，或者一旦集中拋售就會(huì)使資產(chǎn)大幅貶值，即便在賬面上有正的凈資產(chǎn)也可能面臨違約風(fēng)險(xiǎn),。
從資產(chǎn)結(jié)構(gòu)看,，資源性資產(chǎn)大約占到中國政府總資產(chǎn)的50%，經(jīng)營性資產(chǎn)占到總資產(chǎn)的39%,，行政性資產(chǎn)與財(cái)政收入占總資產(chǎn)的比重均為6%左右,。由于出售經(jīng)營性資產(chǎn)換取現(xiàn)金流則需經(jīng)過較長的時(shí)間和較復(fù)雜的程序，資源性資產(chǎn)在數(shù)量上的稀缺性和不可再生性,，原來依靠拍賣土地和批租土地維持財(cái)政赤字規(guī)模的做法必然是不可持續(xù)的,，特別是當(dāng)遭遇外部沖擊和國內(nèi)經(jīng)濟(jì)不景氣，很可能會(huì)引發(fā)短期償付危機(jī)或債務(wù)違約,。
此外,，隱性擔(dān)保、或有債務(wù)及各部門間風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)換,。隱性負(fù)債是中國面臨最大的中長期風(fēng)險(xiǎn),。首先，中國已經(jīng)形成了一個(gè)
“以中央政府為核心,，以地方政府為主體”的完整的隱性擔(dān)保體系,。政府對企業(yè)的支持方式從過去的直接支持轉(zhuǎn)為擔(dān)保或隱性承諾,，這些擔(dān)保或承諾并未被納入政府預(yù)算收支,，但他們卻是一種隱性的預(yù)算外開支或責(zé)任,。
其次，地方政府通過各種形式的欠款,、掛賬和擔(dān)保產(chǎn)生了巨大的非顯性債務(wù),。由于各級政府間償債職責(zé)不清、事權(quán)界限不明,，一旦累計(jì)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)超過地方財(cái)政的承受能力,，勢必逐級向上轉(zhuǎn)嫁償債風(fēng)險(xiǎn)，直接危及中央財(cái)政安全,。
再次,，以金融不良資產(chǎn)及其轉(zhuǎn)化形式存在的或有債務(wù)，主要包括銀行不良資產(chǎn)以及其他金融機(jī)構(gòu)（如證券公司和保險(xiǎn)公司）不良資產(chǎn),，以及處置銀行不良資產(chǎn)形成的新形式的或有債務(wù),。
此外，養(yǎng)老金,、社保欠賬等隱性債務(wù),，國家需要依據(jù)政府代際預(yù)算約束合理確定政府消費(fèi),，以及養(yǎng)老、醫(yī)療等社會(huì)福利和公共服務(wù)支出,，避免過度透支中國未來經(jīng)濟(jì),，進(jìn)而防范福利增長與經(jīng)濟(jì)增長不同步可能引發(fā)的財(cái)力虧空和債務(wù)問題。