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工業(yè)生產(chǎn)進(jìn)入傳統(tǒng)旺季后，3月官方PMI從2月的50.1%回升至50.9%,，民間匯豐PMI也從2月的50.4%提升至51.6%,。兩大PMI指數(shù)回升，似乎顯示自去年四季度以來(lái)的中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢(shì),。但實(shí)際上,，3月PMI回升很大程度上是受春節(jié)因素的影響（歷年3月的PMI指數(shù)都會(huì)較2月有大幅提升）,，而今年大大低于往年的回升幅度，如今年3月PMI,、新訂單指數(shù)與生產(chǎn)指數(shù)分別比2月回升了0.8,、2.2和1.5個(gè)百分點(diǎn)，而這三者在過(guò)去八年間的平均回升幅度分別為3.1,、3.9,、5.1個(gè)百分點(diǎn)，顯示復(fù)蘇態(tài)勢(shì)依然非常弱,。同時(shí),，3月產(chǎn)成品庫(kù)存指數(shù)的提升與購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)的回落，也預(yù)示著需求端依舊疲軟,，值得重點(diǎn)關(guān)注,。
因此，筆者認(rèn)為,，雖然當(dāng)前經(jīng)濟(jì)在政策的支持下有所反彈,，企業(yè)經(jīng)營(yíng)趨好，但并非全面復(fù)蘇,，主要得益于基礎(chǔ)建設(shè)投資,，復(fù)蘇基礎(chǔ)并不牢固相符。由于短期通脹壓力尚不足為慮,，趨緊的貨幣政策在必要之際也需讓位于穩(wěn)增長(zhǎng),，而財(cái)政政策無(wú)疑將是支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要工具。
結(jié)合PMI與早前公布的主要經(jīng)濟(jì)活動(dòng)數(shù)據(jù),，預(yù)計(jì)本月中旬即將公布的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也將顯示經(jīng)濟(jì)正呈現(xiàn)弱復(fù)蘇的局面,。
工業(yè)生產(chǎn)方面，伴隨著節(jié)后企業(yè)開(kāi)工旺季的到來(lái),，預(yù)計(jì)3月工業(yè)增加值會(huì)較前兩月有明顯提升,，這一判斷已得到了節(jié)后發(fā)電量提升的支持。由于財(cái)政支持力度加大,，特別是隨著未來(lái)城鎮(zhèn)化的推進(jìn),，投資仍是支持中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要?jiǎng)恿ΓA(yù)計(jì)3月固定資產(chǎn)投資將再次反彈至21.3%,。而由于受到政府提倡節(jié)儉和反腐敗的影響,，今年高端白酒與奢侈品消費(fèi)要低于往年，但這也為釋放居民真正的消費(fèi)需求提供了契機(jī),，預(yù)計(jì)3月社會(huì)消費(fèi)品零售總額增速或?yàn)?3%,。整體來(lái)看，筆者認(rèn)為將一季度GDP預(yù)測(cè)由8.1%下調(diào)至7.9%,。而全年GDP或?qū)⒊尸F(xiàn)U型走勢(shì),，即“中間低,，兩頭高”，全年GDP或許不會(huì)超過(guò)8%,。
3月反映制造業(yè)外貿(mào)情況的新出口訂單指數(shù)為50.9%,，比上月上升3.6個(gè)百分點(diǎn)，重返臨界點(diǎn)以上,，制造業(yè)產(chǎn)品出口量由降轉(zhuǎn)升,；進(jìn)口指數(shù)為48.9%，比上月回升0.8個(gè)百分點(diǎn),，繼續(xù)位于臨界點(diǎn)以下,。但是，中國(guó)進(jìn)出口的情況十分復(fù)雜,。雖然2月PMI中的新訂單從1月的48.5%進(jìn)一步下降至47.3%,，但海關(guān)總署公布的2月出口數(shù)據(jù)卻大增到20%以上，超出了經(jīng)濟(jì)基本面和市場(chǎng)普遍預(yù)期,。筆者判斷,，2月出口激增的原因，既存在保稅區(qū)“一日游”的可能,，也存在資本通過(guò)貿(mào)易方式進(jìn)入中國(guó)的可能,。因此，單從經(jīng)濟(jì)基本面來(lái)講,，在美國(guó)經(jīng)濟(jì)尚在穩(wěn)步復(fù)蘇,，塞浦路斯銀行危機(jī)顯示歐元區(qū)危機(jī)遠(yuǎn)未結(jié)束之時(shí)，海外形勢(shì)仍不支持出口大幅度向好,。3月出口顯然不會(huì)再現(xiàn)2月的“激增”,，而進(jìn)口會(huì)由于節(jié)后生產(chǎn)恢復(fù)，原材料需求增加,，比2月有所反彈,，或許同比增長(zhǎng)10%。
3月原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)為50.6%,，比上月大幅回落4.9個(gè)百分點(diǎn),。雖然上游產(chǎn)品價(jià)格上漲動(dòng)能減弱,，有助于改善企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況,，但這也從另一個(gè)側(cè)面驗(yàn)證了當(dāng)前需求端的疲軟。與購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)回落相對(duì),，筆者判斷,，3月PPI仍將處于通縮區(qū)間，或同比增長(zhǎng)-2.0%,。
而從終端消費(fèi)品價(jià)格來(lái)看,，2月通脹突破3%,，主要是受到了食品價(jià)格上漲的影響。由于節(jié)后天氣轉(zhuǎn)好與需求降低,，農(nóng)業(yè)部食品價(jià)格指數(shù)已比新年期間最高點(diǎn)下降了13%,。特別是，豬肉和蔬菜價(jià)格分別下降8.04%及16.2%,。因此,，節(jié)后食品價(jià)格的回落將使通脹壓力在短期內(nèi)得到緩解。預(yù)計(jì)3月食品價(jià)格將望環(huán)比下降1.4%,，與2月環(huán)比增長(zhǎng)2.7%形成鮮明對(duì)比,，3月CPI或?qū)⒁虼私抵?.5%左右。
2月金融數(shù)據(jù)普遍下滑以及銀監(jiān)會(huì)對(duì)商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品采取了高壓態(tài)勢(shì),，均顯示了當(dāng)前貨幣政策已比去年下半年明顯偏緊,。看數(shù)據(jù),，3月新增貸款增速會(huì)到7500億,，但即便如此，按照四季度3:3:2:2比例分配,，仍將難以實(shí)現(xiàn)全年9萬(wàn)億的貸款增長(zhǎng)目標(biāo),。由于決策層一直將防范通脹作為貨幣政策的重點(diǎn)，通脹短期回落,，或?qū)樨泿耪哚尫乓欢ǹ臻g,。
官方PMI指數(shù)的不佳，意味著中國(guó)本輪的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍然較脆弱,，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定仍是決策層面臨的重大挑戰(zhàn),，財(cái)政政策仍是支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重點(diǎn)。而政府投資包括增加鐵路,、公路和電力供應(yīng)方面的支出,，可能仍將是今年增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力。
在房地產(chǎn)政策方面,，上周末“國(guó)五條”地方細(xì)則的出臺(tái),，為過(guò)熱的房地產(chǎn)市場(chǎng)提供了一枚鎮(zhèn)靜劑，對(duì)非理性購(gòu)房與投機(jī)投資行為的抑制作用可期,。但要打破樓價(jià)只漲不跌的神話,，僅僅依靠“國(guó)五條”顯然是不夠的，還需要通過(guò)實(shí)施政策組合拳,，從多方面的信息來(lái)分析,，相信有更多的措施，尤其是擴(kuò)容房地產(chǎn)稅試點(diǎn)，會(huì)在今年推出,。而只要房地產(chǎn)稅試點(diǎn)擴(kuò)容,，則樓市比定會(huì)迎來(lái)一個(gè)歷史拐點(diǎn)。
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