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回顧滬深股市過(guò)去每次IPO停止一段時(shí)間后重啟,，打頭的股票都遭暴炒,。如股權(quán)分置改革后的第一股中工國(guó)際,，上市首日上漲332.03/%,，2009年5月重啟的頭兩股桂林三金和萬(wàn)馬電纜,，上市首日分別上漲81.87%和125.48%,。近幾年雖然在治理首日暴炒方面下了不少功夫，取得了一些成效,，但離根除這一頑疾距離還很遠(yuǎn),。為此，筆者認(rèn)為,，不妨從發(fā)行制度改革上做些探索,，比如實(shí)行發(fā)售式上市，實(shí)行有封閉期的上市,，實(shí)行全體投資者申購(gòu)定價(jià)的方式,，分散發(fā)行集中上市，新股上市引入做空機(jī)制等等,，不但可對(duì)新股暴炒起到釜底抽薪的作用,，還可大大豐富發(fā)行方式。
發(fā)售式上市不用走詢價(jià)定價(jià)的程序,，上市公司根據(jù)投資項(xiàng)目確定融資額度,，再根據(jù)相關(guān)法規(guī)要求定出發(fā)行最低份額。比如項(xiàng)目需要籌資10億元,，發(fā)行份額要求最低發(fā)行1億股,。上市首日及以后幾日（有一個(gè)截止日），發(fā)行人隨行就市出售股份,。這可能出現(xiàn)三種情況：在發(fā)售期間內(nèi),，如股票受追捧，售出的價(jià)格高,，10億元資金籌集完畢后還未發(fā)行完1億股,，不符合上市公司發(fā)行股份要求，則可算作儲(chǔ)架發(fā)行,，待該公司再需要資金時(shí)繼續(xù)按此方法發(fā)售,，直至1億股發(fā)售完畢，在此期間不算發(fā)行人違規(guī),；如股票發(fā)售了1億及以上的股份,，但未籌集夠10億元，這算發(fā)行成功,，不足資金另行解決,；如1
億股和10億元均未完成，則為發(fā)行失敗,，但因?yàn)榭梢越档统鍪蹆r(jià)格,，這種情況一般不會(huì)出現(xiàn),。這種發(fā)行方法，由于每個(gè)投資者取得新股的成本都不一樣,，股價(jià)在首日及隨后幾日不斷波動(dòng),，買(mǎi)入者必然審時(shí)度勢(shì)，形不成暴炒,。從發(fā)行人的角度看,，當(dāng)然愿意高價(jià)售出，所以價(jià)格一高必然加大出售力度,，而在規(guī)定時(shí)間里必須把1億股售出,，也不敢久久待價(jià)而沽，這也就抑制了暴炒,。
有封閉期的上市,，即發(fā)行人在發(fā)行完成之后，要封閉一定時(shí)間再上市,，封閉期不宜太短,，比如封閉5年。這5年期間投資者不能流轉(zhuǎn)手中的股份,，只能靠公司分紅和成長(zhǎng)受益,。這樣必然是長(zhǎng)線投資者和價(jià)值投資者買(mǎi)股，必然要嚴(yán)格地分析和挑選公司,，這就等于增加了上市把關(guān)者,。而凡經(jīng)受了5年考驗(yàn)的公司，已能充分顯示其投資價(jià)值,。
全體投資者申購(gòu)定價(jià)也不走詢價(jià)定價(jià)的程序,，投資者按各自的判斷申購(gòu)報(bào)價(jià)，然后對(duì)申報(bào)報(bào)價(jià)從高到低排序,，排到什么價(jià)位滿足了公司的發(fā)行份額,，就將此價(jià)位定為發(fā)行價(jià)，并按申購(gòu)數(shù)量配售,。在申購(gòu)時(shí)要按申購(gòu)數(shù)量實(shí)行預(yù)交款,。之所以設(shè)想這種方式，是因?yàn)槲覈?guó)新股定價(jià)有個(gè)很突出的現(xiàn)象,，就是一級(jí)市場(chǎng)詢價(jià)定價(jià)和二級(jí)市場(chǎng)上市首日定價(jià)完全脫節(jié),。機(jī)構(gòu)詢價(jià)定價(jià)起不到對(duì)二級(jí)市場(chǎng)定價(jià)的示范、約束作用,，與其這部分差價(jià)讓新股中簽者獲得,，還不如讓發(fā)行人獲得。
分散發(fā)行,，集中上市,，是指一年內(nèi)上下半年各集中一個(gè)交易日上市,，如果一年發(fā)行200只股票，那么每次上市就可達(dá)100只,。屆時(shí)由于承接力量不足,，很可能股價(jià)出現(xiàn)分化。如考慮這種方法有可能對(duì)當(dāng)日大盤(pán)造成沖擊,，可改為每季一次，或夠30至50只股票集中上市一次,。
至于新股上市引入做空機(jī)制,，筆者的想法是，上市首日或上市的前5個(gè)交易日或10個(gè)交易日,，借鑒融資融券的辦法,，將原始股東有鎖定期的股份融給想做空的投資者，也就是實(shí)行上市首日或前幾個(gè)交易日的全流通,。融出的股份仍屬于原始股股東,，如有行權(quán)事項(xiàng)仍由原始股東行使。原始股東仍遵守這些股份鎖定期的規(guī)定,。
實(shí)行上述幾種發(fā)行上市改革舉措,，需要一些制度保證和監(jiān)管到位。比如實(shí)行做空機(jī)制,，完全按現(xiàn)在融資融券辦法不行,，因?yàn)楝F(xiàn)有規(guī)定有單只標(biāo)的證券融券余量達(dá)到該證券上市可流通量的25%時(shí)，交易所可以在次一交易日暫停其融券賣(mài)出的限制,。比如實(shí)行發(fā)售式上市,，發(fā)行人不得對(duì)其股票預(yù)先虛假宣傳造勢(shì)等。另外,，這幾種方法也可以綜合運(yùn)用,，如全體投資者申購(gòu)定價(jià)，可同時(shí)引入做空機(jī)制,。
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