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央行最新發(fā)布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,，截至1月末,，央行口徑外匯占款達(dá)240184.99億元,，1月新增3515.06億元,，創(chuàng)2011年4月以來(lái)月度央行口徑外匯占款增量的新高。
外匯占款是央行及商業(yè)銀行收購(gòu)?fù)鈪R資產(chǎn)而相應(yīng)投放的本國(guó)貨幣,。在統(tǒng)計(jì)口徑上分為央行外匯占款及央行與金融機(jī)構(gòu)全口徑外匯占款,。值得注意的是,，1月央行口徑外匯占款增量與全口徑外匯占款增量相差巨大。此前披露的數(shù)據(jù)顯示,，1月全口徑外匯占款新增6837億元,，當(dāng)月央行口徑外匯占款增量占全口徑外匯占款增量的比例僅為51%，這在以往較為少見(jiàn),。
一般而言,，外匯占款可作為衡量海外資本進(jìn)出的指標(biāo),。有分析認(rèn)為,，1月央行的“半結(jié)匯”行為，一方面體現(xiàn)出央行控制市場(chǎng)資金,、維持流動(dòng)性合理水平的意圖,；另一方面，也有“拆招”美元升值,、維持人民幣匯率穩(wěn)定之意,。央行不完全結(jié)匯的最終目的，是有意抑制美元升值速度,，緩解資本流出的壓力,。
在筆者看來(lái)，外匯占款激增與我國(guó)經(jīng)濟(jì)逐步回穩(wěn)有莫大關(guān)聯(lián),。外匯占款數(shù)據(jù)變化的更大意義就在于,，國(guó)際資本市場(chǎng)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和人民幣升值的預(yù)期。近日出口,、投資等一系列經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)密集發(fā)布,，2月出口增速同比增長(zhǎng)21.8%，連續(xù)3個(gè)月保持兩位數(shù)增長(zhǎng),，投資繼續(xù)提速,，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資增速比去年全年提高6.6個(gè)百分點(diǎn)。這都在傳遞中國(guó)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升態(tài)勢(shì)明朗的積極信號(hào),。這在一定程度上推動(dòng)了流動(dòng)性需求的回升,。
此外，熱錢(qián)回流也在很大程度上刺激了短期資本的加速流入,。此前,，商務(wù)部數(shù)據(jù)顯示，1月貿(mào)易順差為291.5億美元(合人民幣1832.1億),，實(shí)際外商直接投資(FDI)為92.7億美元(合人民幣約580億元),。扣除掉這兩項(xiàng),，剩下的4424.6億元可能就是國(guó)際熱錢(qián)流入對(duì)外匯占款的“貢獻(xiàn)”了,。
對(duì)于外匯占款增長(zhǎng)，央行行長(zhǎng)周小川在“兩會(huì)”期間給出了更為專(zhuān)業(yè)的解釋?zhuān)和鈪R占款的變化涉及資本流動(dòng)，特別在西方經(jīng)濟(jì)情況還具有很大的不確定性時(shí),，美國(guó)的債務(wù)問(wèn)題,、歐洲的主權(quán)債務(wù)問(wèn)題，都會(huì)導(dǎo)致國(guó)際市場(chǎng)情緒波動(dòng)增大,，因此國(guó)際資本的流動(dòng)也會(huì)比較大,。他同時(shí)也指出，資產(chǎn)擺布也是導(dǎo)致外匯占款變化的重要原因,，金融機(jī)構(gòu),、企業(yè)和家庭對(duì)于外匯和人民幣的偏好，會(huì)導(dǎo)致外匯市場(chǎng)的變化,，進(jìn)而影響外匯占款,。所以需要將外匯占款變化對(duì)貨幣政策影響的觀察期放長(zhǎng)，不能僅憑一個(gè)月的數(shù)據(jù)就下結(jié)論,。
需要警惕的是,，美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克近期暗示，貨幣貶值并非提振經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)并擺脫當(dāng)前經(jīng)濟(jì)低迷而祭出各項(xiàng)政策的基石,，而是必然的結(jié)果,，這意味著全球第三輪“貨幣大寬松”已蓄勢(shì)待發(fā)，子彈上了膛,。綜合近期各國(guó)央行的議息會(huì)議記錄,，歐洲、英國(guó),、日本,、加拿大、巴西,、澳洲等國(guó)家和地區(qū)的央行等不約而同地維持寬松貨幣政策不變,。歐美的“寬貨幣”組合將加劇資本流入包括中國(guó)在內(nèi)的新興市場(chǎng)。而中國(guó)的“寬財(cái)政,、穩(wěn)貨幣”政策則使得國(guó)內(nèi)利率處在相對(duì)較高水平,，加劇了追逐利差的資金流入的壓力。而巨額流動(dòng)性必然會(huì)造成資產(chǎn)價(jià)格的上漲,。
所以,，外匯占款的激增正在悄然改變著央行貨幣調(diào)控力度。春節(jié)之后,，央行通過(guò)正回購(gòu)操作累計(jì)凈回籠10110億元,。不過(guò)，在筆者看來(lái),，雖然央行加大了資金回籠力度,，但并不能說(shuō)明貨幣政策已轉(zhuǎn)向,。因?yàn)橥鈪R占款增長(zhǎng)導(dǎo)致央行需要向市場(chǎng)投放比較多的流動(dòng)性，為了保持流動(dòng)性的松緊適度,，央行就必須要采取一定的政策措施來(lái)對(duì)沖,。未來(lái)貨幣當(dāng)局將采取怎樣的貨幣調(diào)控力度，顯然取決于外匯占款變化情況,。如果外匯占款未來(lái)繼續(xù)保持大幅增長(zhǎng)態(tài)勢(shì),，那么，在逆回購(gòu)規(guī)模持續(xù)縮減后,，為回收市場(chǎng)過(guò)于充沛的流動(dòng)性,，正回購(gòu)或?qū)⑷〈婊刭?gòu)重新登場(chǎng)；如果外匯占款重回低位運(yùn)行狀態(tài),，貿(mào)易順差繼續(xù)收窄,，那么,，小幅逆回購(gòu)將繼續(xù)在增加市場(chǎng)流動(dòng)性上扮演重要角色,。
更為重要的是，央行外匯占款的增加從一個(gè)側(cè)面也印證了外匯儲(chǔ)備的增長(zhǎng),。在貨幣金融學(xué)領(lǐng)域中,，一般把基礎(chǔ)貨幣分為兩部分——央行自主性的基礎(chǔ)貨幣投放和因外匯儲(chǔ)備增加引起的基礎(chǔ)貨幣投放。當(dāng)前,，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的好轉(zhuǎn),，我國(guó)開(kāi)始回歸中性的貨幣政策，但今后國(guó)際資本的流入或許將成為基礎(chǔ)貨幣的另一個(gè)主要投放渠道,。也就是說(shuō),，即使今后央行有意通過(guò)控制信貸規(guī)模來(lái)收緊流動(dòng)性，卻不得不因維持人民幣現(xiàn)有匯率而釋放外匯占款,，從而增加基礎(chǔ)貨幣,。因而資本流入的增加，會(huì)使央行更關(guān)注流動(dòng)性過(guò)度充裕的情況,。
解決問(wèn)題的根本之道依然是改革,。決策層思路十分清晰：將美元兌人民幣的波動(dòng)幅度，由千分之五擴(kuò)大至百分之一,，并終結(jié)了長(zhǎng)期施行的強(qiáng)制結(jié)售匯制度,。在宏觀調(diào)控方面，逐漸把主要目標(biāo)由新增人民幣信貸轉(zhuǎn)向社會(huì)融資規(guī)模,。
社會(huì)融資渠道的多元化正在深刻改變中國(guó)經(jīng)濟(jì)金融格局,，宏觀調(diào)控與金融監(jiān)管體系也因此面臨新的改革。
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