美聯(lián)儲主席伯南克上周三在今年的首次新聞發(fā)布會上重申維持現(xiàn)行寬松貨幣政策不變,，但未就何時結束超寬松政策以及他任期屆滿后的安排等懸念給出明確暗示,。而意外強勁的美國最新經(jīng)濟數(shù)據(jù)，或重新激活美聯(lián)儲退出寬松政策,。
今年初美聯(lián)儲發(fā)布的2012年12月貨幣政策制定會議紀要顯示,，QE3很可能將在今年終止，原因是其對金融穩(wěn)定性或美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表規(guī)模感到擔心,。但伯南克2月26日向參院銀行委員會提供證詞,，闡述過去半年聯(lián)儲的貨幣政策效應時，依然認為維持超級寬松貨幣政策的好處大過可能付出的代價,。而伯南克在上周的新聞發(fā)布會上表示,，由于美聯(lián)儲官員對量化寬松政策刺激經(jīng)濟增長的效果存在不同看法，美聯(lián)儲并未給停止量化寬松政策設置如失業(yè)率等量化指標,，而是著眼于對整體就業(yè)市場的評估,。他說，雖然過去六個月來美國失業(yè)率已下降0.4個百分點,，過去四個月月均新增非農(nóng)就業(yè)崗位人數(shù)達到20.5萬,，但這并不足以使美聯(lián)儲開始削減購債規(guī)模，還需要幾個月時間評估就業(yè)改善的趨勢能否持續(xù),。他表示,，美聯(lián)儲未來可能會根據(jù)美國經(jīng)濟增長和就業(yè)市場的前景逐月調整購債規(guī)模。根據(jù)彭博社3月13日至18日對46位經(jīng)濟學家所作的調查,，58%的經(jīng)濟學家認為美聯(lián)儲到今年四季度后才會削減購債規(guī)模,，同時55%的經(jīng)濟學家預計美聯(lián)儲將于明年上半年完全結束量化寬松政策。
然而,，近期連續(xù)公布的美國最新經(jīng)濟數(shù)據(jù)意外強勁,，讓投資者看好美國經(jīng)濟前景，帶動美元指數(shù)大幅上漲,。3月8日美國勞工部公布的數(shù)據(jù)顯示,，美國2月季調后非農(nóng)就業(yè)人口增幅遠高于市場預期，失業(yè)率下降至2008年底以來最低水平,。而且,，此前一天美聯(lián)儲公布的數(shù)據(jù)顯示,，1月美國消費信貸總額增至創(chuàng)紀錄的2.7953萬億美元，按年率計算增長7.0%,。數(shù)據(jù)還顯示,，其中用于教育、休假和購買汽車等方面的非周轉性信貸按年率計算增長10.0%,，增至1.9444萬億美元,；用于信用卡消費方面的周轉性信貸按年率計算增長0.1%，增至8509億美元,。還有，19日公布的建造許可證發(fā)放在2月上升4.6%,，達到了2008年以來的最高水平,，表明房地產(chǎn)開始進一步回暖；制造業(yè)PMI指數(shù)在2月份為54.2,，升至2011年6月份以來的最高水平,。為此，國際貨幣基金組織（IMF）日前預計,，美國今年GDP將增長2%,，明年將會增長3%。如果這種局面能持續(xù),，也許真到了美聯(lián)儲下定退出政策決心的時候了,。
這里還需要強調一點，鑒于美元在國際貨幣中的霸主地位及其重要影響力,，美聯(lián)儲推出已久的超級寬松貨幣政策,，不但對自身負面影響不小，并且波及了全球經(jīng)濟金融,。如果美聯(lián)儲繼續(xù)推出此項政策,，可能會繼續(xù)加劇全球流動性泛濫和貨幣競爭性貶值的風險，并通過匯率和國際資本流動渠道對新興經(jīng)濟體等產(chǎn)生負面溢出效應,，為未來全球經(jīng)濟埋下嚴重通脹和資產(chǎn)泡沫的隱患,。更重要的是，繼續(xù)推行QE3或QE4,，則美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表或將迅速膨脹,。因為，根據(jù)QE4安排,，今年每個月美聯(lián)儲的資產(chǎn)負債表都會增加850億美元,，其中400億美元是抵押貸款證券化(MBS)，450億美元是10至30年期美國國債,，或者每月會自然供應財政部發(fā)行的較長期國債,。因此,，美聯(lián)儲就會在今年幾乎將美國預算赤字的一半都貨幣化。綜合來看,，美聯(lián)儲的資產(chǎn)負債表目前高于2.8萬億美元,，到今年12月底會增加到4萬億美元。而2013年1年增加了超萬億美元,�,？紤]到超級寬松貨幣政策的國際影響力，美聯(lián)儲也該認真把握退出政策的有效時機,。
實際上,，伯南克及美聯(lián)儲其他理事也曾表示，他們將在美國經(jīng)濟狀況足夠強大時停止實施QE計劃,。不過,，正如伯南克及其他理事推定的那樣，今后幾個月美國經(jīng)濟復蘇究竟能否延續(xù)2月的好景象,，達到其認為的經(jīng)濟狀況足夠強大的情形,，換言之，能否符合美聯(lián)儲規(guī)定的目標失業(yè)率6.5%,、通脹率2.5%的退出條件,，他們卻是心里沒底的。鑒于當前美國經(jīng)濟復蘇的基礎仍不穩(wěn)固,、美國“后財政懸崖”談判仍存在不確定性,，再加上3月1日美國已正式啟動自動減支措施，美聯(lián)儲會不會將在較長時間內(nèi)維持龐大的資產(chǎn)負債表規(guī)模以刺激經(jīng)濟,，這也仍是未知數(shù),。
可問題在于，美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表規(guī)模越大,，要退出超級寬松政策就會越棘手,，所需時間也會越長。如果直接拋出這些債券,，利率就會飆升,，那將直接損害美國經(jīng)濟復蘇。所以,，政策退出過程可能會充滿曲折,，筆者估計，美聯(lián)儲促使貨幣政策正�,；倪M程可能會分步實施,。第一步是在經(jīng)濟復蘇接近退出條件時，停止對美聯(lián)儲所持證券的到期收益再投資，并在貨幣政策制定中去掉“在更長一段時間”維持低利率政策的表述,；第二步,，在經(jīng)濟環(huán)境達標的情況下開始加息，且加息將成為美聯(lián)儲調整貨幣政策的主要手段,；第三步,，在首次加息后開始出售所持有的證券資產(chǎn)，且將根據(jù)經(jīng)濟和金融環(huán)境的實質性變化隨時調整,。