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3月匯豐制造業(yè)PMI初值為51.7,，較上月回升1.3個百分點(diǎn),，連續(xù)5個月位于榮枯線上,，顯示經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇延續(xù),。同時，3月出廠價格指數(shù)和投入價格指數(shù)回落至臨界值下,，顯示復(fù)蘇力度溫和,，短期通脹壓力不大。分析人士認(rèn)為，在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境下,，貨幣政策應(yīng)以溫和的方式為主,，同時加快推進(jìn)結(jié)構(gòu)改革，其中鼓勵資本走出去是應(yīng)有之義,。
年初以來,，社會融資總量和新增外匯占款均顯示宏觀流動性寬松，債券市場利率曲線整體出現(xiàn)下移,。但隨著2月CPI同比漲幅升至3.2%,，房價持續(xù)反彈，從2月下旬開始,，流動性格局出現(xiàn)微妙變化,。一方面，資金仍呈現(xiàn)流入態(tài)勢,。2月20日以來,，美元指數(shù)累計(jì)上升3%，同期人民幣兌美元即期匯率升值0.5%,，并在3月20日創(chuàng)出歷史新高，顯示人民幣需求依然旺盛,，資金流入跡象明顯,。另一方面，國債,、信用債等債券短期收益率上移,。
資金流入，而短期利率曲線上移,，表明貨幣政策確實(shí)在微妙轉(zhuǎn)向,。鑒于目前經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇，短期通脹風(fēng)險(xiǎn)不大且以結(jié)構(gòu)性因素為主,，應(yīng)該慎用存準(zhǔn)率,、利率等逆周期調(diào)控工具。
一方面,，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度較弱,。1-2月規(guī)模以上工業(yè)增加值、固定資產(chǎn)投資,、社會消費(fèi)品零售總額同比增速分別為9.9%,、21.2%、12.3%,，均是近四年最差開局,。目前數(shù)據(jù)并未顯示周期品量價的明顯上升，包括煤炭,、有色金屬等工業(yè)品的價格,、產(chǎn)量,，持平甚至弱于季節(jié)性因素，同時3月中上旬日均發(fā)電量僅與去年11月基本相當(dāng),，顯示經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度較弱的格局未變,。
另一方面，短期通脹壓力不大,，且以結(jié)構(gòu)性因素為主,。2月CPI同比增速顯著回升，主要原因是春節(jié)錯位導(dǎo)致去年同期基數(shù)較低,。3月匯豐制造業(yè)出廠價格指數(shù)和投入價格指數(shù)回落至臨界值下,，顯示3月物價增速將回落，3月CPI同比增速降至2.5%左右的概率較大,。從CPI分項(xiàng)看,，超預(yù)期部分主要來自服務(wù)價格，體現(xiàn)勞動力價格上漲的結(jié)構(gòu)因素,。而對于房價,，應(yīng)該運(yùn)用首付比例和利率等結(jié)構(gòu)性信貸政策，而非總量政策,。
因此,，綜合目前的經(jīng)濟(jì)增長和物價情況，貨幣政策調(diào)整應(yīng)以溫和的方式進(jìn)行,。短期可以靈活,、高頻的公開市場操作調(diào)節(jié)流動性。中長期則應(yīng)在金融制度方面加快推進(jìn)結(jié)構(gòu)性改革,，借助目前海外貨幣寬松的有利時機(jī),，完善匯率形成機(jī)制，并鼓勵資本走出去,。這既能緩解資金流入導(dǎo)致的流動性寬裕壓力,，又能為經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展打下基礎(chǔ)。
首先,，應(yīng)加強(qiáng)匯率彈性和形成機(jī)制的轉(zhuǎn)變,，與利率市場化良性互動。匯率缺乏彈性帶來兩方面問題,，一是外匯交易不順暢,；二是缺乏靈活波動的貨幣容易招致投機(jī)，加劇資本波動風(fēng)險(xiǎn),。我國應(yīng)盡快加強(qiáng)匯率彈性,，擴(kuò)大即期匯率波動區(qū)間或完善中間價形成機(jī)制。
其次，在完善匯率形成機(jī)制的基礎(chǔ)上,，應(yīng)加快資本賬戶開放,，鼓勵資本走出去。數(shù)據(jù)顯示,，截至2012年9月末,，我國對外金融凈債權(quán)為1.8萬億美元，而2012年投資收益逆差235億美元,，顯示過高的債權(quán)配置導(dǎo)致收益較低,。雖然目前貿(mào)易順差足以彌補(bǔ)投資收益逆差，但在產(chǎn)能過剩和人口老齡化問題日益突出的大背景下,，加快資本走出去顯得比較緊迫,，也有利于我國從出口大國走向資本強(qiáng)國。1-2月我國境內(nèi)投資者實(shí)現(xiàn)非金融類直接投資183.88億美元,，首次超過同期FDI,，顯示我國正加快資本輸出。
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