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央行新近發(fā)布的1月份外匯占款數(shù)據(jù)顯示,，中國(guó)外匯占款繼續(xù)保持上漲態(tài)勢(shì),，達(dá)6836.59億元，超過2012年全年的新增外匯占款4946.47億元,，也創(chuàng)下了外匯占款增長(zhǎng)史上的單月增幅新高,。歷史上，單月外匯占款增量超過6000億元的只有2008年1月一次,。
一般而言,，外匯占款這個(gè)數(shù)據(jù)可以視為衡量海外資本流入和流出情況的指標(biāo)，因?yàn)樵谀壳暗慕Y(jié)售匯制度下,，流入中國(guó)的外匯大多都會(huì)出售給中國(guó)央行,。在筆者看來，外匯占款數(shù)據(jù)變化,，其更大的意義在于,，國(guó)際資本市場(chǎng)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和人民幣升值的預(yù)期,。
應(yīng)該說，外匯占款激增與我國(guó)經(jīng)濟(jì)逐步回穩(wěn)有莫大關(guān)聯(lián),。近日出口,、投資等一系列經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)密集發(fā)布，2月出口增速同比增長(zhǎng)21.8%,，連續(xù)3個(gè)月保持兩位數(shù)增長(zhǎng),，投資繼續(xù)提速，其中房地產(chǎn)開發(fā)投資增速比去年全年提高6.6個(gè)百分點(diǎn),。這些經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)傳遞積極信號(hào),，中國(guó)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升態(tài)勢(shì)已經(jīng)顯現(xiàn)。這在一定程度上推動(dòng)了流動(dòng)性需求的回升,。
此外,，熱錢回流也在很大程度上刺激了短期資本的加速流入。此前,，商務(wù)部數(shù)據(jù)顯示,，1月份貿(mào)易順差為291.5億美元（合人民幣1832.1億元），實(shí)際外商直接投資（FDI）為92.7億美元（合人民幣580億元左右）,�,？鄢暨@兩項(xiàng)，剩下的4424.6億元最可能的就是國(guó)際熱錢流入對(duì)外匯占款的功勞,。國(guó)家外匯管理局3月4日公布的數(shù)據(jù)顯示,，1月銀行代客結(jié)售匯順差升至926億美元，處于歷史最高水平,。也佐證了短期資本加入流入的態(tài)勢(shì),。而受外匯占款異常放大影響，2月M2余額同比增長(zhǎng)15.2%,。新增信貸與社會(huì)融資規(guī)模也處于歷史同期高位,。
對(duì)于外匯占款的增長(zhǎng)，央行行長(zhǎng)周小川在“兩會(huì)”期間給出了更為專業(yè)的解釋：外匯占款的變化涉及資本流動(dòng),，特別是在西方經(jīng)濟(jì)情況還具有很大的不確定性時(shí),，美國(guó)的債務(wù)問題、歐洲的主權(quán)債務(wù)問題,，都會(huì)導(dǎo)致國(guó)際市場(chǎng)情緒波動(dòng)較大,，因此國(guó)際資本的流動(dòng)也會(huì)比較大。他同時(shí)也指出,，資產(chǎn)擺布也是導(dǎo)致外匯占款變化的重要原因,，金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)和家庭對(duì)于外匯和人民幣的偏好,，會(huì)導(dǎo)致外匯市場(chǎng)的變化,，進(jìn)而影響外匯占款,。所以需要將外匯占款變化對(duì)貨幣政策影響的觀察期放長(zhǎng)，不能僅憑一個(gè)月數(shù)據(jù)就下結(jié)論,。
需要警惕的是,，美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克近期暗示，貨幣貶值并非提振經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)并擺脫當(dāng)前經(jīng)濟(jì)低迷而祭出各項(xiàng)政策的基石,，而是必然的結(jié)果,，這意味著全球第三輪“貨幣大寬松”已經(jīng)蓄勢(shì)待發(fā),，子彈上了膛,。此外，綜合近期各國(guó)央行的議息會(huì)議記錄來看,，歐洲央行,、英國(guó)央行、日本央行,、加拿大央行,、巴西央行、澳洲聯(lián)儲(chǔ)等不約而同地維持當(dāng)前寬松貨幣政策不變,。歐美的“寬貨幣”組合將加劇資本流入包括中國(guó)在內(nèi)的新興市場(chǎng),。而中國(guó)的“寬財(cái)政、穩(wěn)貨幣”政策則使得國(guó)內(nèi)利率處在相對(duì)較高的水平,，加劇了追逐利差的資金流入的壓力,。而巨額流動(dòng)性必然會(huì)造成資產(chǎn)價(jià)格的上漲。值得一提的是,，對(duì)通脹的擔(dān)憂已經(jīng)引起今年中國(guó)貨幣政策當(dāng)局的高度關(guān)注,，這也是出臺(tái)何種貨幣政策的重要依據(jù)。
這不,，外匯占款的激增正在悄然改變著央行貨幣調(diào)控力度,。春節(jié)之后，央行通過正回購(gòu)操作累計(jì)凈回籠資金9200億元,。不過,，在筆者看來，雖然央行加大了資金回籠力度,，但并不能說明貨幣政策已經(jīng)轉(zhuǎn)向,。因?yàn)橥鈪R占款增長(zhǎng)導(dǎo)致央行需要向市場(chǎng)投放比較多的流動(dòng)性，為了保持流動(dòng)性的松緊適度,，央行就必須要采取一定的政策措施來對(duì)沖,。未來貨幣當(dāng)局將采取怎樣的貨幣調(diào)控力度，顯然取決于外匯占款變化情況,。如果外匯占款未來繼續(xù)保持大幅正增長(zhǎng)態(tài)勢(shì),，那么,，在逆回購(gòu)規(guī)模持續(xù)縮減后，為回收市場(chǎng)過于充沛的流動(dòng)性,，正回購(gòu)或?qū)⑷〈婊刭?gòu)重新登場(chǎng),；如果外匯占款在1月份高增長(zhǎng)后，重回低位運(yùn)行狀態(tài),，貿(mào)易順差繼續(xù)收窄,，那么，小幅逆回購(gòu)將繼續(xù)在增加市場(chǎng)流動(dòng)性上扮演重要角色,。
更為重要的一點(diǎn)是,，央行外匯占款的增加從一個(gè)側(cè)面也印證了外匯儲(chǔ)備的增長(zhǎng)。在貨幣金融學(xué)領(lǐng)域中,，一般把基礎(chǔ)貨幣分為兩部分——央行自主性的基礎(chǔ)貨幣投放和因外匯儲(chǔ)備增加引起的基礎(chǔ)貨幣投放,。當(dāng)前，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的好轉(zhuǎn),，我國(guó)開始回歸中性的貨幣政策,，但今后國(guó)際資本的流入或許將成為基礎(chǔ)貨幣的另一個(gè)主要投放渠道。也就是說,，即使今后央行有意通過控制信貸規(guī)模來收緊流動(dòng)性,，卻不得不因維持人民幣現(xiàn)有匯率而釋放外匯占款，從而增加基礎(chǔ)貨幣,。因而資本流入的增加,，可能會(huì)使得央行更加關(guān)注流動(dòng)性過度充裕的情況。
解決這一問題的根本之道依然是改革,。這一點(diǎn),，決策層的思路十分清晰。在匯改方面,，一套組合拳讓人目不暇接——放寬了美元兌人民幣的波動(dòng)幅度,，由千分之五擴(kuò)大至百分之一；終結(jié)了長(zhǎng)期施行的強(qiáng)制結(jié)售匯制度,。從某種意義上,，中國(guó)匯改組合拳將帶來一系列深刻的影響。其一,，強(qiáng)制結(jié)售匯制度的終結(jié)將使得中國(guó)的貨幣發(fā)行方式產(chǎn)生質(zhì)變,，以外匯占款為錨定的基礎(chǔ)貨幣發(fā)行體制將得到大幅修正。其二,，這也意味著藏匯于民的設(shè)想終可正式付諸實(shí)踐,。其三，匯改組合拳還將成為進(jìn)一步放開資本管制的催化劑，因?yàn)樵诖吮尘跋�,，企業(yè)與個(gè)人對(duì)外直投及中國(guó)企業(yè)的海外并購(gòu)都將迎來爆發(fā)式增長(zhǎng),，經(jīng)濟(jì)體對(duì)于資本自由流動(dòng)的需求提高，形成正反饋,，將自然地加速人民幣匯改及國(guó)際化的進(jìn)程,。
在宏觀調(diào)控方面，首先便是社會(huì)融資規(guī)模指標(biāo)的突出與擴(kuò)容,，將逐漸把宏觀調(diào)控的主要目標(biāo)由新增人民幣信貸轉(zhuǎn)向社會(huì)融資規(guī)模,。尤應(yīng)引起重視的是，貨幣政策調(diào)控方式的改革符合當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)改革的總體趨勢(shì)：一方面,，存貸款利率市場(chǎng)化改革的推進(jìn)將逐漸增強(qiáng)基準(zhǔn)利率對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的調(diào)控作用,；另一方面，人民幣匯率形成機(jī)制的改革及匯率趨于均衡有利于削減外匯占款的涌入,，從而降低央行以數(shù)量工具對(duì)沖過剩流動(dòng)性的需求,。
總而言之，社會(huì)融資渠道的多元化發(fā)展將深刻改變未來中國(guó)的經(jīng)濟(jì)金融格局,，中國(guó)的宏觀調(diào)控與金融監(jiān)管體系也因此面臨改革。
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