今年的利率市場化,，利率“維穩(wěn)”或將是基調,，實質性的放松尚需時間與空間,。
近日,，貨幣政策成為兩會期間的熱點話題,。中國人民銀行行長周小川在記者會上說,，從數(shù)量上來看,，今年定13%左右的廣義貨幣供應量預期增長目標,，如果與去年和前年實際實現(xiàn)的數(shù)字相比,，應該是趨于更緊一點,。
貨幣政策的走向令人關注。除了數(shù)量,，利率市場化也是最大的關注點,。自今年政府工作報告繼續(xù)提出穩(wěn)步推進利率市場化改革，去年6月央行實施了存貸款利率浮動政策,，即存款利率上限浮動區(qū)間是基準利率的1.1倍,，貸款利率下限浮動區(qū)間是基準利率的0.8倍，為利率市場化改革打開暢想空間以來,，市場預期今年中國利率市場化改革將會更進一步,。最近一份國際市場調查報告顯示,，市場預期中國將在2013年會進一步放寬甚至取消存款利率上限和貸款利率下限。不過,，預期中國今年會取消存貸款利率上下限,，顯然是不諳改革復雜性。正如央行副行長易綱最近表示,，隨著改革進入深水區(qū),，利率市場化等改革難度在加大。
當前利率市場化改革難度,，并非是央行缺乏一個可替代存貸款利率的政策基準利率錨（央行已經(jīng)具備了用SHIBOR替代存貸利率作為基準利率的選擇自由）,，而是目前以投資為主的經(jīng)濟增長，與央行對商業(yè)銀行存貸款利率的管制等的金融抑制,，具有顯著的正相關性,，這些因素影響著利率市場化改革進程。即對存貸款利率和其他金融管制,，對投資準入等的限制,，使居民除銀行存款外，缺乏其他安全的有效投資渠道,，進而能通過實施管制的低存貸款利率,，促使商業(yè)銀行為地方政府和國企提供廉價的融資安排。
長期的金融抑制,，雖會短時促進GDP的數(shù)字增長,，但卻強化了經(jīng)濟增長對這種利率政策的依賴。目前看來,，利率市場化改革的難點主要在于,，首先，在M2/GDP水平較高的條件下,，市場日益濃聚的通脹預期和資產(chǎn)價格上漲下,，利率市場化很容易使市場利率攀升，增加一些高負債的地方政府和國企負擔,，令一些缺乏經(jīng)濟可行性項目風險敞口的暴露,，因為過高的M2/GDP不僅反映出貨幣超發(fā)和通脹預期，而且透射出投資邊際收益率下降,，即單位投入的產(chǎn)出值過低,。
其次，目前外需增長漸趨平穩(wěn),，資本外流和貿易順差收窄等,，意味著今年外匯占款很可能繼續(xù)去年的頹勢,，這意味著央行通過外匯占款投放基礎貨幣調劑市場流動性的空間被壓縮,，加之金融脫媒日益突出,，央行對市場流動性的調劑將需另辟新徑，這使得選擇此時進一步放松存貸款利率管制,，將增加央行對市場利率和人民幣匯率漸進管理的難度,。
鑒于此，在目前經(jīng)濟增長仍然倚重投資刺激下,，放松存貸款利率管制仍然困難重重,。當然，在金融脫媒下,，相關部門可能會象征性地繼續(xù)在管控存貸款利率基調不變下,，適度放寬存款利率浮動上限和貸款利率浮動下限，以緩解商業(yè)銀行的吸儲壓力,，以及金融脫媒對央行存貸款利率管制的干擾,，即今年的利率市場化，利率“維穩(wěn)”或將是基調,，實質性的放松尚需時間與空間,。
但是，金融脫媒,、人口老齡化條件下的真實儲蓄率趨降,，M2/GDP高企條件下的高通脹預期等情況，反映加快利率市場化為當務之急,，且扭曲的利率終須有效矯正,，只有及時矯正，才能減小經(jīng)濟體系內的風險敞口,。因此,，目前亟須進一步厘清政府與市場的邊界，并通過市場化改革善后地方政府和國企債務,，為金融改革深化創(chuàng)造良性的經(jīng)濟社會秩序,。