今年的利率市場(chǎng)化，利率“維穩(wěn)”或?qū)⑹腔{(diào),，實(shí)質(zhì)性的放松尚需時(shí)間與空間,。
近日,，貨幣政策成為兩會(huì)期間的熱點(diǎn)話題。中國人民銀行行長周小川在記者會(huì)上說,，從數(shù)量上來看,，今年定13%左右的廣義貨幣供應(yīng)量預(yù)期增長目標(biāo)，如果與去年和前年實(shí)際實(shí)現(xiàn)的數(shù)字相比,，應(yīng)該是趨于更緊一點(diǎn),。
貨幣政策的走向令人關(guān)注。除了數(shù)量,，利率市場(chǎng)化也是最大的關(guān)注點(diǎn),。自今年政府工作報(bào)告繼續(xù)提出穩(wěn)步推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革，去年6月央行實(shí)施了存貸款利率浮動(dòng)政策,，即存款利率上限浮動(dòng)區(qū)間是基準(zhǔn)利率的1.1倍,，貸款利率下限浮動(dòng)區(qū)間是基準(zhǔn)利率的0.8倍，為利率市場(chǎng)化改革打開暢想空間以來,，市場(chǎng)預(yù)期今年中國利率市場(chǎng)化改革將會(huì)更進(jìn)一步,。最近一份國際市場(chǎng)調(diào)查報(bào)告顯示，市場(chǎng)預(yù)期中國將在2013年會(huì)進(jìn)一步放寬甚至取消存款利率上限和貸款利率下限,。不過,，預(yù)期中國今年會(huì)取消存貸款利率上下限，顯然是不諳改革復(fù)雜性,。正如央行副行長易綱最近表示,，隨著改革進(jìn)入深水區(qū),，利率市場(chǎng)化等改革難度在加大,。
當(dāng)前利率市場(chǎng)化改革難度，并非是央行缺乏一個(gè)可替代存貸款利率的政策基準(zhǔn)利率錨（央行已經(jīng)具備了用SHIBOR替代存貸利率作為基準(zhǔn)利率的選擇自由）,，而是目前以投資為主的經(jīng)濟(jì)增長,，與央行對(duì)商業(yè)銀行存貸款利率的管制等的金融抑制，具有顯著的正相關(guān)性,，這些因素影響著利率市場(chǎng)化改革進(jìn)程,。即對(duì)存貸款利率和其他金融管制，對(duì)投資準(zhǔn)入等的限制,，使居民除銀行存款外,，缺乏其他安全的有效投資渠道，進(jìn)而能通過實(shí)施管制的低存貸款利率,，促使商業(yè)銀行為地方政府和國企提供廉價(jià)的融資安排,。
長期的金融抑制,，雖會(huì)短時(shí)促進(jìn)GDP的數(shù)字增長,，但卻強(qiáng)化了經(jīng)濟(jì)增長對(duì)這種利率政策的依賴,。目前看來，利率市場(chǎng)化改革的難點(diǎn)主要在于,，首先,，在M2/GDP水平較高的條件下，市場(chǎng)日益濃聚的通脹預(yù)期和資產(chǎn)價(jià)格上漲下,，利率市場(chǎng)化很容易使市場(chǎng)利率攀升,，增加一些高負(fù)債的地方政府和國企負(fù)擔(dān)，令一些缺乏經(jīng)濟(jì)可行性項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)敞口的暴露,，因?yàn)檫^高的M2/GDP不僅反映出貨幣超發(fā)和通脹預(yù)期,，而且透射出投資邊際收益率下降，即單位投入的產(chǎn)出值過低,。
其次,，目前外需增長漸趨平穩(wěn)，資本外流和貿(mào)易順差收窄等,，意味著今年外匯占款很可能繼續(xù)去年的頹勢(shì),，這意味著央行通過外匯占款投放基礎(chǔ)貨幣調(diào)劑市場(chǎng)流動(dòng)性的空間被壓縮，加之金融脫媒日益突出,，央行對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性的調(diào)劑將需另辟新徑,，這使得選擇此時(shí)進(jìn)一步放松存貸款利率管制，將增加央行對(duì)市場(chǎng)利率和人民幣匯率漸進(jìn)管理的難度,。
鑒于此,，在目前經(jīng)濟(jì)增長仍然倚重投資刺激下，放松存貸款利率管制仍然困難重重,。當(dāng)然,，在金融脫媒下，相關(guān)部門可能會(huì)象征性地繼續(xù)在管控存貸款利率基調(diào)不變下,，適度放寬存款利率浮動(dòng)上限和貸款利率浮動(dòng)下限,，以緩解商業(yè)銀行的吸儲(chǔ)壓力，以及金融脫媒對(duì)央行存貸款利率管制的干擾,，即今年的利率市場(chǎng)化,，利率“維穩(wěn)”或?qū)⑹腔{(diào)，實(shí)質(zhì)性的放松尚需時(shí)間與空間,。
但是,，金融脫媒、人口老齡化條件下的真實(shí)儲(chǔ)蓄率趨降,，M2/GDP高企條件下的高通脹預(yù)期等情況,，反映加快利率市場(chǎng)化為當(dāng)務(wù)之急，且扭曲的利率終須有效矯正,，只有及時(shí)矯正,，才能減小經(jīng)濟(jì)體系內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)敞口,。因此，目前亟須進(jìn)一步厘清政府與市場(chǎng)的邊界,，并通過市場(chǎng)化改革善后地方政府和國企債務(wù),，為金融改革深化創(chuàng)造良性的經(jīng)濟(jì)社會(huì)秩序。