今年的利率市場化,，利率“維穩(wěn)”或將是基調(diào),，實質(zhì)性的放松尚需時間與空間。
近日,，貨幣政策成為兩會期間的熱點話題,。中國人民銀行行長周小川在記者會上說，從數(shù)量上來看,，今年定13%左右的廣義貨幣供應量預期增長目標,，如果與去年和前年實際實現(xiàn)的數(shù)字相比，應該是趨于更緊一點,。
貨幣政策的走向令人關注,。除了數(shù)量，利率市場化也是最大的關注點,。自今年政府工作報告繼續(xù)提出穩(wěn)步推進利率市場化改革,，去年6月央行實施了存貸款利率浮動政策，即存款利率上限浮動區(qū)間是基準利率的1.1倍,，貸款利率下限浮動區(qū)間是基準利率的0.8倍,，為利率市場化改革打開暢想空間以來，市場預期今年中國利率市場化改革將會更進一步,。最近一份國際市場調(diào)查報告顯示,，市場預期中國將在2013年會進一步放寬甚至取消存款利率上限和貸款利率下限,。不過，預期中國今年會取消存貸款利率上下限,，顯然是不諳改革復雜性,。正如央行副行長易綱最近表示，隨著改革進入深水區(qū),，利率市場化等改革難度在加大,。
當前利率市場化改革難度，并非是央行缺乏一個可替代存貸款利率的政策基準利率錨（央行已經(jīng)具備了用SHIBOR替代存貸利率作為基準利率的選擇自由）,，而是目前以投資為主的經(jīng)濟增長,，與央行對商業(yè)銀行存貸款利率的管制等的金融抑制，具有顯著的正相關性,，這些因素影響著利率市場化改革進程。即對存貸款利率和其他金融管制,，對投資準入等的限制,，使居民除銀行存款外，缺乏其他安全的有效投資渠道,，進而能通過實施管制的低存貸款利率,，促使商業(yè)銀行為地方政府和國企提供廉價的融資安排。
長期的金融抑制,，雖會短時促進GDP的數(shù)字增長,，但卻強化了經(jīng)濟增長對這種利率政策的依賴。目前看來,，利率市場化改革的難點主要在于,，首先，在M2/GDP水平較高的條件下,，市場日益濃聚的通脹預期和資產(chǎn)價格上漲下,，利率市場化很容易使市場利率攀升，增加一些高負債的地方政府和國企負擔,，令一些缺乏經(jīng)濟可行性項目風險敞口的暴露,，因為過高的M2/GDP不僅反映出貨幣超發(fā)和通脹預期，而且透射出投資邊際收益率下降,，即單位投入的產(chǎn)出值過低,。
其次，目前外需增長漸趨平穩(wěn),，資本外流和貿(mào)易順差收窄等,，意味著今年外匯占款很可能繼續(xù)去年的頹勢，這意味著央行通過外匯占款投放基礎貨幣調(diào)劑市場流動性的空間被壓縮,，加之金融脫媒日益突出,，央行對市場流動性的調(diào)劑將需另辟新徑,，這使得選擇此時進一步放松存貸款利率管制，將增加央行對市場利率和人民幣匯率漸進管理的難度,。
鑒于此,，在目前經(jīng)濟增長仍然倚重投資刺激下，放松存貸款利率管制仍然困難重重,。當然,，在金融脫媒下，相關部門可能會象征性地繼續(xù)在管控存貸款利率基調(diào)不變下,，適度放寬存款利率浮動上限和貸款利率浮動下限,，以緩解商業(yè)銀行的吸儲壓力，以及金融脫媒對央行存貸款利率管制的干擾,，即今年的利率市場化,，利率“維穩(wěn)”或將是基調(diào)，實質(zhì)性的放松尚需時間與空間,。
但是,，金融脫媒、人口老齡化條件下的真實儲蓄率趨降,，M2/GDP高企條件下的高通脹預期等情況,，反映加快利率市場化為當務之急，且扭曲的利率終須有效矯正,，只有及時矯正,，才能減小經(jīng)濟體系內(nèi)的風險敞口。因此,，目前亟須進一步厘清政府與市場的邊界,，并通過市場化改革善后地方政府和國企債務，為金融改革深化創(chuàng)造良性的經(jīng)濟社會秩序,。