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2月新增人民幣貸款與比1月相比回落明顯,，再次印證了我們原先的看法：當(dāng)前的貨幣,、信貸增速在貨幣當(dāng)局的合意區(qū)間,；貨幣穩(wěn)中偏緊是貨幣當(dāng)局的長期意圖,；貨幣當(dāng)局仍然對信貸投放有著直接有效的控制,。2013年信貸政策的導(dǎo)向是結(jié)構(gòu)優(yōu)化,，年度目標(biāo)中“適度增長”的對象是“貨幣信貸及社會融資規(guī)�,！�,。我們認(rèn)為，對貨幣當(dāng)局來說,，平穩(wěn)適度增長是針對社會融資規(guī)模來說的,，貨幣增長實質(zhì)上是“穩(wěn)中偏緊”，信貸增長是“結(jié)構(gòu)優(yōu)化”,，只有社會融資才是真正強調(diào)的“平穩(wěn)適度增長”,。社會融資規(guī)模平穩(wěn)適度增長的同時信貸結(jié)構(gòu)優(yōu)化，意味著社會融資增長會超越信貸增長,，意味著融資多元化的發(fā)展,，宏觀經(jīng)濟(jì)運轉(zhuǎn)格局由“貨幣化”向“金融化”轉(zhuǎn)變。
信貸回落帶動貨幣增速回落,。在現(xiàn)代信用貨幣體系下,，貨幣是通過商業(yè)銀行系統(tǒng)的信貸過程創(chuàng)造出來的，信貸和貨幣通常同步變化,，除非貨幣運轉(zhuǎn)體系結(jié)構(gòu)性變革導(dǎo)致貨幣流通乘數(shù)變化（統(tǒng)計口徑變化引起的調(diào)整除外）,。
在中國當(dāng)前的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢下，信貸增長的來源主要是投資需求,；在經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運行大勢下,，經(jīng)營性信貸增長有限。經(jīng)營性信貸需求不足,，而融資性信貸需求又為政策所不許的情況下，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型帶來的融資性信貸需求,，大都只能通過非信貸方式解決,，因此包括銀票等非信貸社會融資方式有比信貸增長更快的趨勢，社會融資多元化發(fā)展,，信貸在社會融資中的比重下降,。
非信貸社會融資的興起和發(fā)展，會引起貨幣分布和流轉(zhuǎn)速度的變化,。社會融資規(guī)模擴(kuò)大,，通過以下兩方面的作用,，對貨幣結(jié)構(gòu)和流轉(zhuǎn)產(chǎn)生影響：通過貨幣持有主體變化，使貨幣結(jié)構(gòu)變動,，通常而言是居民的儲蓄存款轉(zhuǎn)變成企業(yè)活期存款,，也就是M2變成M1；同層次貨幣持有主體間的融資活動,，提高了貨幣流轉(zhuǎn)速度,，一般而言是經(jīng)營活躍的經(jīng)濟(jì)行為主體（企業(yè)），通過向有閑置資金的企業(yè)融資,，提高了閑置資金使用效率,，使得貨幣流轉(zhuǎn)速度加快。
但社會融資多元化對貨幣分布和流轉(zhuǎn)速度的影響,，有一個量變到質(zhì)變的過程,，短期看連對貨幣乘數(shù)的自然波動影響都不構(gòu)成。未來較長時期貨幣和信貸間的同步變化關(guān)系仍將存在,。
2月消費者物價指數(shù)（CPI）快速反彈的態(tài)勢,，讓當(dāng)前貨幣穩(wěn)中偏緊的調(diào)控基調(diào)又有了新的理由。保持銀行間流動性偏緊格局下的平穩(wěn),，有利于促進(jìn)銀行加強放貸的謹(jǐn)慎性行為,，提高風(fēng)險重視程度；同時也不至于導(dǎo)致銀企各方的流動性壓力過度上升,，導(dǎo)致風(fēng)險惡化,。當(dāng)前流動性偏緊的格局，是相對于危機(jī)爆發(fā)前和危機(jī)爆發(fā)后的流動性寬松狀況而言的,。
貨幣投放環(huán)境的變化,，為未來銀行間流動性的平穩(wěn)，奠定了堅實基礎(chǔ),。2012年以來,，中國的貨幣投放環(huán)境和以往相比，發(fā)生的一個重大變化是,，國際收支平衡格局初步形成,。這意味著，以往貨幣投放主渠道外匯占款已不復(fù)存在,，貨幣當(dāng)局并不需要頻繁調(diào)整存準(zhǔn)率對沖國際收支造成的貨幣被動投放節(jié)奏,。央行盡可按照自己意圖，通過公開市場操作實現(xiàn)對貨幣市場和銀行間市場上資金的微調(diào),，保持貨幣市場平穩(wěn),，避免流動性緊張程度大起大落，有了貨幣投放的基礎(chǔ),，也有了實現(xiàn)的可能性,。
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