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2月新增人民幣貸款與比1月相比回落明顯,，再次印證了我們原先的看法：當前的貨幣、信貸增速在貨幣當局的合意區(qū)間,；貨幣穩(wěn)中偏緊是貨幣當局的長期意圖,；貨幣當局仍然對信貸投放有著直接有效的控制。2013年信貸政策的導向是結構優(yōu)化,，年度目標中“適度增長”的對象是“貨幣信貸及社會融資規(guī)�,！薄Ｎ覀冋J為,，對貨幣當局來說,，平穩(wěn)適度增長是針對社會融資規(guī)模來說的，貨幣增長實質上是“穩(wěn)中偏緊”,，信貸增長是“結構優(yōu)化”，只有社會融資才是真正強調(diào)的“平穩(wěn)適度增長”,。社會融資規(guī)模平穩(wěn)適度增長的同時信貸結構優(yōu)化,，意味著社會融資增長會超越信貸增長，意味著融資多元化的發(fā)展,，宏觀經(jīng)濟運轉格局由“貨幣化”向“金融化”轉變,。
信貸回落帶動貨幣增速回落。在現(xiàn)代信用貨幣體系下,，貨幣是通過商業(yè)銀行系統(tǒng)的信貸過程創(chuàng)造出來的,，信貸和貨幣通常同步變化，除非貨幣運轉體系結構性變革導致貨幣流通乘數(shù)變化（統(tǒng)計口徑變化引起的調(diào)整除外）,。
在中國當前的宏觀經(jīng)濟形勢下,，信貸增長的來源主要是投資需求；在經(jīng)濟平穩(wěn)運行大勢下,，經(jīng)營性信貸增長有限,。經(jīng)營性信貸需求不足,，而融資性信貸需求又為政策所不許的情況下，經(jīng)濟結構調(diào)整和經(jīng)濟轉型帶來的融資性信貸需求,，大都只能通過非信貸方式解決,，因此包括銀票等非信貸社會融資方式有比信貸增長更快的趨勢，社會融資多元化發(fā)展,，信貸在社會融資中的比重下降,。
非信貸社會融資的興起和發(fā)展，會引起貨幣分布和流轉速度的變化,。社會融資規(guī)模擴大,，通過以下兩方面的作用，對貨幣結構和流轉產(chǎn)生影響：通過貨幣持有主體變化,，使貨幣結構變動,，通常而言是居民的儲蓄存款轉變成企業(yè)活期存款，也就是M2變成M1,；同層次貨幣持有主體間的融資活動,，提高了貨幣流轉速度，一般而言是經(jīng)營活躍的經(jīng)濟行為主體（企業(yè)）,，通過向有閑置資金的企業(yè)融資,，提高了閑置資金使用效率，使得貨幣流轉速度加快,。
但社會融資多元化對貨幣分布和流轉速度的影響,，有一個量變到質變的過程，短期看連對貨幣乘數(shù)的自然波動影響都不構成,。未來較長時期貨幣和信貸間的同步變化關系仍將存在,。
2月消費者物價指數(shù)（CPI）快速反彈的態(tài)勢，讓當前貨幣穩(wěn)中偏緊的調(diào)控基調(diào)又有了新的理由,。保持銀行間流動性偏緊格局下的平穩(wěn),，有利于促進銀行加強放貸的謹慎性行為，提高風險重視程度,；同時也不至于導致銀企各方的流動性壓力過度上升,，導致風險惡化。當前流動性偏緊的格局,，是相對于危機爆發(fā)前和危機爆發(fā)后的流動性寬松狀況而言的,。
貨幣投放環(huán)境的變化，為未來銀行間流動性的平穩(wěn),，奠定了堅實基礎,。2012年以來，中國的貨幣投放環(huán)境和以往相比,，發(fā)生的一個重大變化是,，國際收支平衡格局初步形成,。這意味著，以往貨幣投放主渠道外匯占款已不復存在,，貨幣當局并不需要頻繁調(diào)整存準率對沖國際收支造成的貨幣被動投放節(jié)奏,。央行盡可按照自己意圖，通過公開市場操作實現(xiàn)對貨幣市場和銀行間市場上資金的微調(diào),，保持貨幣市場平穩(wěn),，避免流動性緊張程度大起大落，有了貨幣投放的基礎,，也有了實現(xiàn)的可能性,。
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